最近某教授又在吹嘘京东方，“京东方用了二十年的时间，让中国从没有显示产品到成为显示产品的大国。”“《301条款》指名道姓地提到京东方，无损于京东方的一根毫毛，反倒威胁到京东方的美国供应商。”并称“股价下跌，为投资者创造了难得的投资机会。”
对此，初善君也是服了。教授除了揭露造假，居然还会荐股呢。
依然有群友提到，京东方经营现金流非常好啊，为什么不是好企业呢？
今天，初善君和大家一起学习一个知识点，经营现金流好的四种姿势。现金流好的企业各有各的好法，差的也各有差方式。
1、经营现金流好的标准是什么？
毫无疑问，这么久以来，初善君一直用的是净现比，意思是净利润现金含量，即经营现金流量净额/净利润，就是说企业实现一元净利润实际流入多少现金。
从原理上来看，经营活动现金流出除了支付购进的原材料、人工成本、税费之外，并不包含固定资产折旧、利息支出等内容，即经营活动现金流出小于营业成本+期间费用+所得税，因此净利润应小于经营活动现金流量净额。而且实务总结来看，经营活动现金流量净额/净利润也大于1，意味着创造的的净利润均通过现金流入了。
长周期来看（10年以上），经营活动现金流量净额/净利润应该大于1，当然越大越好。
看整个A股的净现比，扣除金融业之后，A股实现净利润1.94万亿元，经济活动现金流量净额为2.55万亿元，净现比为1.32，也就意味着A股实现1元的净利润，那么流入的现金为1.32元。
关于现金流的问题，初善君写过很多篇，各位可以先看看。
【读年报系列6】如何阅读现金流量表之经营活动现金流量净额
【读年报系列7】如何阅读现金流量表；
A股上市公司经营活动现金流量净额大揭秘，现在还能买什么！！
经营活动现金流量的编制方法有两种，一种是直接法，一种是间接法，下面分别看看。
2、经营现金流量的编制方法
直接法就是根据以下科目从资产负债表中找出相关的勾稽关系填列的。
销售商品、提供劳务收到的现金主要为当期现销收入，基本逻辑关系为：含税营业收入≈应收账款增加额+应收票据增加额+销售商品、提供劳务收到的现金-预收账款增加额。
购买商品、接受劳务支付的现金主要为当期含税采购成本，基本逻辑关系为：（营业成本+存货增加额）*1.17≈应付账款增加额+应付票据增加额+购买商品、接受劳务支付的现金-预付账款增加额（假设此处增值税为17%）。
“收到/支付的其他与经营活动有关的现金”项目，如果这两个项目金额大、占比高就需要特别注意，应结合报表附注查阅是否存在向关联方提供资金的情况。
从直接法这个角度，经营现金流好的方法就是现金流入越大越好，现金流出越小越好，意味着尽量收回销售商品、提供劳务收到的现金，同时少支付购买商品、劳务支付的现金。
话虽如此，但是这是正确的废话。但是通过分析间接法我们就能发现秘密了。
3、间接法透露的秘密
下图是间接法编制现金流量表的过程，是从净利润通过加加减减调整至经营活动现金流量净额的方法。
间接法的调整科目分为三类：一类是影响经营活动现金流入的，如应收账款的增加；一类是影响经营活动现金流出的，如应付账款的减少、存货的增加等等；三是影响利润但是没有经营活动现金流出的折旧、摊销、财务费用、投资收益等等。
影响经营活动现金流量净额的科目我们一一分析。
固定资产折旧、无形资产摊销和长期待摊费用摊销类科目，均减少了净利润，但是没有影响现金流出，因此需要加回来。也就是说一家企业的折旧摊销越多，那么他们的现金流折旧越好。那么什么样子的企业折旧摊销会多呢？自然是那些需要前期大量资本投入的公司。
比如京东方，一条八代线投资额约400亿，按照10期折旧，每年折旧额就有40亿，也就是节省了40亿的现金流出。但是这40亿实质上并非节省的，而且前期通过投资现金流流出的。看京东方的现金流，一眼就看到巨大的折旧摊销金额，2017年高达115.82亿元，即使实现净利润只有78.6亿元，但是经营活动现金流量净额高达262.67亿元。
可以想象，即使京东方2017年亏损，他的经营活动现金流量净额依然高达190亿左右。所以你如果看京东方投资的现金流，你会大吃一斤，2017年高达590.62亿元，而且从13年开始，每年的流出就高达180亿以上。
可以再看看中国石油，其净现比可以说远远大于1,2017年都接近10了，但是主要的原因是折旧摊销高达2099亿元。
所以说第一类企业经营现金流量净额好的原因是前期投入巨大，折旧摊销多。你是不是从来没听人讨论过中国石油经营现金流好，因为不好才奇怪。
但是这类企业是好的投资标的吗？不尽然是，如果是周期性行业遇到行业低谷期，将发生大额的资产减值损失，巨额投入的资产将变成废纸，变成经营现金流陷阱。
公允价值变动损益科目，这是一个影响净利润但是不影响现金流的科目，这个科目大的公司净现比可能不会特别好。
比如红星美凯龙同学，初善君一直不确定是把他放在排雷公司里还是优质商业模式公司进行分析。为什么呢，我们看间接法的现金流量表，其公允价值变动损失为-19.96亿元，也就是说美凯龙净利润里有公允价值变动损益19.96亿元，这块收益并没有变成现金流入，因此在间接法里减去。
但2017年红星美凯龙的净现比还是高于1，主要原因下面再说。
财务费用类科目，这是一个影响净利润但是不影响经营现金流的科目，这个科目金额增加了经营活动现金流量净额，但是这个科目越大，说明公司的借贷越多，一家经营活动现金流量净额好的公司好像也不会借贷特别多。
可是看京东方，其财务费用高达14.47亿元，为什么呢，因为投资金额大啊，不得不借贷投资，靠自己的经营现金流量净额投资要等到猴年马月。
投资收益科目，这是一个影响净利润但是不影响经营现金流的科目。这个科目越大，经营活动现金流越差。比如我们的汽车集团们，下图是上汽集团的经营现金流净额，我们看到公司的净现远小于1，主要是因为投资收益高达308亿元。
这块看似公司的现金流不好，但是这块现金流还是通过利润分配的形式回到了上市公司，看投资活动现金流量，上汽集团2017年投资收益收到的现金高达295.28亿元，而且这个金额一直超过200亿。
存货类科目，很多有问题的上司公司都是这个科目的问题。存货增加自然不断占用经营活动现金流，所以一般成长企业的存货是在不断增加的，经营现金流自然不会特别好。但是如果伴随着存货周转率下降等等问题就比较异常了。同时，如果通过存货减少使得经营活动现金流好，那么也意味着这家企业规模在不断的萎缩。
所以没有优秀的公司是通过减少存货来实现经营现金流变好的。
即使如茅台，存货也是稳步增长的,可以看到茅台每年的存货都是增加的，多则30亿，少则14亿左右。
如果看集齐龙珠的东方金钰，我们看到其现金流差主要是存货的大幅增加，2017年存货增加了27.38亿元。
最后就是应收应付类往来科目，其实这类科目包含六个科目，两个方向的内容。应收票据、应收账款和预收账款，代表着对下游的议价能力，大部分企业现金流好坏基本看这个科目。我们看美凯龙，其净现比高于1的原因就是2017年应收类款项只增加12亿，但是应付类增加40.79亿元，恰恰说明公司对上游的占款能力。
这也是初善君提到的优秀的商业模式。
但是如果看环保公司的现金流，我们就会发现清一色几乎都是应收账款增加导致的。比如下图的三聚环保，应收账款近三年增幅都是20亿元以上，净现比怎么可能好。
所以一家企业经营现金流优秀，是上面所有科目综合影响的结果，而每一种影响对企业来说并不相同，主要是四类。
一是靠无与伦比的议价能力压榨上下游，体现在应收应付这里，比如美凯龙模式，贵州茅台模式等等。
二是靠大额的投入产生大量的折旧摊销金额，这种会使得经营现金流好，但是容易造成大额亏损，需要看周期吃饭。
三是存货类科目，不要指望依靠存货减少是的经营活动现金流变好，如果这样子，这是危机。
四是其他类，诸如投资收益、公允价值变动损益、财务费用等等，即使依靠这些科目似的企业一年的现金流变好，但是绝非长久之计，属于偏方。
总结，最好的经营现金流好的方式肯定是通过压榨上下游来实现。
各位在分析经营现金流好坏的时候，还是需要去分析背后的原因，不要成为现金流陷阱的牺牲品
作者：小石头2007
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来源：雪球
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现在的市场很有意思，2016年以来，市场经历了白马牛、蓝筹牛、医药牛、消费牛，乃至到了现在只要企业经营现金流好，股价都可以大涨，同时，经营活动现金流差的ppp公司更是接连暴雷，从债务危机的凯迪生态、盛运环保，到东方园林、铁汉生态、蒙草生态们，股价更是无不大跌。
覆巢之下，安有完卵。去杠杆喊了两年，今年方知其可怕。
那么A股经营活动现金流量究竟是怎么样的？哪些行业、哪些公司的现金流最好？初善君虽然不是数据控，但是为了揭开谜底，今天数据一把。
1、销售商品、提供劳务收到的现金与营业收入
销售商品、提供劳务收到的现金与营业收入的关系，即确认的营业收入收回了多少现金，一般情况下考虑增值税（假设增值税税率为17%），我们叫这个比值为收现比，应该约等于1.17。
理论上，这个比值当然越大越好。但是长期来看，这个比值就是1.17。即使今年收到的现金大于营业收入，那么后一年的现金流入可能会小于营业收入，长期来看，企业的现金流入就等于确认的营业收入和增值税。
整个A股，扣除金融业（含银行、证券、保险等）后，销售商品、提供劳务收到的现金共计34.53万亿元，而同期营业收入为33.24万亿元，收现比为1.04，意思就是从所有的公司来看，其实现1元的营业收入，共计收回1.04元的现金。考虑到增值税在5%至17%之间，这个收现比有点低。
如果按照证监会的行业分类，收现比最好的行业是房地产业，达到了1.28。而水利、环境和公共设施管理业最差，仅仅为0.76，一块钱的收入仅仅收回了0.76元，也难怪环保如此不受待见了，收现比全行业最低。可问题是收现比最高的房地产也不受待见啊。
如果分类到行业最低级，我们得到如下的净现比表格，只是证监会的这个行业分类初善君发誓再也不用了，谁有好的行业分类标准可以分享一下。收现比最高的行业依然是房地产业，为1.28，零售和教育业也排名靠前，再次就是白酒业，收现比为1.13，然后就是服饰业、食品制造业（涪陵榨菜等），可以说收现比靠前的行业股价涨幅都不错。很不幸，环保类的依然垫底。
2、经营活动现金流量净额与净利润
经营活动现金流出除了支付购进的原材料、人工成本、税费之外，并不包含固定资产折旧、利息支出等内容，即经营活动现金流出小于营业成本+期间费用+所得税，因此净利润应大于经营活动现金流量净额。而且实务总结来看，经营活动现金流量净额/净利润也大于1，意味着创造的的净利润均通过现金流入了。
长周期来看（10年以上），经营活动现金流量净额/净利润应该大于1，当然越大越好。
首先看整个A股的净现比，扣除金融业之后，A股实现净利润1.94万亿元，经营活动现金流量净额为2.55万亿元，净现比为1.32，也就意味着A股实现1元的净利润，那么流入的现金为1.32元。
如果分行业看的话，净现比最高的五个行业是采矿业（主要是中国石化、中国石油和中国神华的净现比太高）、住宿和餐饮业（锦江酒店、首旅酒店等）、信息传输业（中国联通、鹏博士等）、教育（紫光学大、新南洋等）、电力（华能国际、大唐发电等），可以看到净现比最好的行业往往是有预收款或者现金交易或者垄断的行业。
而净现比最差的行业是批发零售业（庞大集团、国机汽车、建发股份等等）、房地产业、环保业、建筑业等，房地产的净现比低的有点奇怪，稍后再说。
如果细分的话，现金流最好的企业分布在电信业、租赁业、石油化工、住宿等等，净现比远远大于2了。而最差的行业是批发业，现金流真是差的让人发指啊，全行业净利润高达374.03亿元，经营活动现金流量净额为-366.17亿。而今年股票大涨的医药制造业显然经营现金流也不是特别好。
以上图表内容非常丰富，各位看官可以慢慢看。
3、净现比差的行业分析
那么为什么一些企业的经营活动现金流量净额那么差呢？最可能的原因有两条，一是该收回来的货款没有收回，变成了应收账款趴在资产负债表里，二是也可能是大量支付了原材料价款或者大量购进原材料，体现为应付账款大量减少或者存货的大量增加。
针对净现比低的企业，通过间接法编制的现金流量表可以判断原因：是因为现金流入的不够（应收账款增加），还是因为现金流出的太多（应付减少、存货增加）。
看看房地产业，收现比高达1.28，但是净现比却只有0.23，出乎初善君意料之外。我们看间接法编制的现金流量表，可以看到房地产企业经营活动现金流量差的原因有：一是投资收益高，高达718.40亿元，而投资收益的现金流是通过投资流入的；二是存货增加，需要支付大量的现金流来构建存货，2017年高达6010.74亿元。
再看医药业，2017年实现净利润有923.45亿元，但是经营活动现金流量净额只有637.02亿元，可以看到主要原因是：一是投资收益高达204.53亿元，但是现金流不是通过经营活动流入；二是存货增加了251.50亿元，应付账款增加了248.78亿元，但是应收账款也增加了453.36亿元，但是。同时财务费用也高达95.39亿，可见医药制造业也不容易，至少医药涨肯定不是因为现金流好了。
其他的初善君就不分析了，把数据已经放在网盘里，老地址，需要的话各位可以自取。
最后在跟大家分享一下2017年净利润大于10亿，净现比最高的20家企业，不知道里面会不会有牛股呢。
总结：市场真有意思，这个时候如此偏爱现金流好的企业，被偏爱的都有恃无恐，很多企业的估值吓死人。但是现金流差不代表赚回来的钱就不是钱了，你最多说他的钱需要打折，但是钱还是那个钱啊
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