这是中国恒大有史以来最出色的一份半年报。2017年上半年，这家公司虽然没有继续保持销售额的榜首位置，但营业额、净利润等指标却超越中海、万科等同行，取得行业第一。
“去年当了第一之后，我们发现，即便销售目标实现了第一，效益如果是第二，那我们还是第二。”8月28日，在中期业绩发布会上，恒大总裁夏海钧认为上半年的业绩特点代表着公司正在进行历史性的战略转变。他指出，在扮演了20年追赶者的角色后，目前的恒大已经具备转型基础，从今年开始，将由以往高负债、高杠杆、高周转、低成本的“三高一低”发展模式向低负债、低杠杆、低成本、高周转的“三低一高”发展模式转变。“我们在未来不会追求销售量第一，但是要追求毛利率、净利率争取达到第一，利润总额争取达到第一，权益销售额达到第一。”
为了实现这个目标，恒大公布了未来三年的降负债和土地储备负增长计划，还打算在下半年开展第三轮引战工作。按照公司目前已超过3000亿港元的市值来看，预计可引入300亿元-500亿元的资金。
虽然仅仅大半年时间，恒大股价就从约5港元上涨到了8月29日的最高25港元，上涨近4倍。但在花旗、野村等机构看来，转型后的恒大仍有上升空间，为此上调其目标价至28港元。
在经过20年的努力后，2016年，恒大首次实现销售规模的登顶。2017年上半年，地产行业的规模竞赛更加激烈，前三甲的座次也已发生变化，销售规模第一的位置被碧桂园所占据。
在这个过程中，当过老大的恒大，心态也已经有所不同。“过去恒大是追求规模为目标，去年我们当老大以后，觉得自己给自己确立目标没有意义。”夏海钧如此理解规模的含义。
从上半年的业绩表现来看，恒大确实已经放下曾经的追求，不再执着于单纯的销售额增长。2017年上半年，该公司实现2440.9亿元的销售金额，同比增长72.2%，位居行业第三。
但这不意味着许家印放弃了“第一”的理想。上半年，恒大在利润指标方面的大幅增长超出业界想象。营业额1879.8亿元，同比大增114.8%。净利润231.3亿元，核心业务利润273亿元，同比增幅都超过200%；归属股东利润188.3亿元，同比大增832%，股东回报率51.8%，同比增43.6个百分点。
同期，被称为行业利润王的中海实现了872亿港元的营业收入和216.5亿港元的净利润，万科这两项数字分别为698.1亿元和100.5亿元，碧桂园的营业收入为777.4亿元、净利润84亿元。
数字变化的背后是恒大对发展模式的反思和调整。夏海钧表示：“恒大今年向资本市场第一次提出了要从‘规模’向‘规模+效益’转变，这是一个历史性的转变。”
他指出，从1996年成立到2017年的20年时间里，恒大一直走的是一条规模化扩张的道路，这种战略，使公司从一个小的地区型项目公司，成长为中国房地产的龙头企业。“恒大过去一直是一个追赶型的企业，在2016年底已经成为房地产龙头企业，在这样的基础上，恒大决定了要把规模和效益并重，并重的前提是效率优先。从2017年起，恒大在持续发展规模的同时，把效率作为我们最主要的目标。”
而在2017年进行由“规模型”向“规模+效益型”的发展战略转变也是有原因的。首先，目前恒大的土地储备已经高达2.7亿平方米，是所有中国房企中总量最高的。其次，恒大已经进入了中国223个城市，是全国覆盖程度最广的发展商。最后，2016年，该公司的销售额全国排名第一，今年上半年，权益销售额仍是第一。
“跟同行的竞争，恒大已经跑赢一大截了。”夏海钧认为这是恒大转型的基础。“我们也不会忽略掉规模，要始终保持在中国的前三甲，而在前三甲中，我们要保证效率第一，这是我们的目标。”
对于一个地区性的小房企而言，要追赶龙头、确立自己的行业地位，是一件很不容易的事情。恒大花了20年，采用高负债、高杠杆、高周转、低成本（三高一低）的战略实现了自己的目标。“过去恒大的负债率比较高，这是正常的，如果负债率不高、公司没有钱，不可能发展到今天的规模。”夏海钧说。
但随着房地产行业增速的放缓、市场的饱和，这种模式已难以持续。所以，该公司提出了向三低一高（低负债、低杠杆、低成本、高周转）的发展模式转型。
转型的成效已经在上半年的业绩中得到体现。夏海钧介绍，今年向规模化、向效益转型以后，恒大的毛利率、净利率明显提升，“毛利率达到历史新高，约31%左右，核心净利率接近10%。过去公司的毛利率在25%到30%，净利率在5%到10%左右。”
利润的提升得益于负债指标的改善。上半年，恒大先后两轮引战，合计引入700亿元的资金，还赎回了全部1129亿元的永续债，发行63亿美元优先票据，这些措施成功使得公司的净负债率较2016年底下降了接近一半。
而在未来三年，降低净负债率依然是恒大的工作重心，该公司承诺到2020年，将净负债率下降至70%左右的行业合理水平。为此，在这三年间，公司的土地储备将实施负增长策略，下降5%-10%，相当于每年减少1000万平方米到2000万平方米土地储备。同时，引入第三轮战投，预计引战资金在300亿元-500亿元。
夏海钧表示，以大量的土地储备为基础，有了以效率为优先的战略，未来三年恒大的毛利率、净利率、利润总额都会稳步的上升，给股东带来丰厚的回报。
实际上，恒大的股东已经分享到了丰厚的回报。今年以来，恒大的股价涨幅惊人，年初在5港元左右的区间徘徊，而8月29日的股价已经一度冲击上了25港元，涨幅接近400%。
“恒大的股票未来还会有增长的空间，特别是现在公司从‘规模’向‘规模+效益’转变，毛利率、净利率大幅提升以后，效益上升的空间是很大的。”在夏海钧看来，目前恒大的股价依然被低估。
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