老板电器2016年营业收入58亿，增长率28%，对应净利润12亿，增长46%，继续保持高速的增长。上市以来分红方案如下：
先看资产负债表对企业有个大体印象，企业2016年总资产64亿，增长率28%，其中23亿为负债，占比36%，且全部为经营性负债，无有息负债；另外64%，41亿为所有者权益，且2013年至2016年，所有者权益稳定增长，增长率分别为17%、22%、28%、30%。
在看资产项目，货币资金34亿，比上一年增长48%，占总资产的54%，公司在2016年通过销售商品、提供劳务收到的现金就有63亿，增长34%，2012年至2016年销售商品、提供劳务收到的现金与营业收入的比值持续在提升，分别为0.97，0.97，0.99，1.05，1.10，说明公司重视回款管理，大部分款项都以现金形式收回， 2016年经营活动现金流净额也同比增长38%，由本年度销售增长、代理商回款积极所致，也说明了企业在行业较强的市场竞争地位。与之相对应的是，应收票据和应收账款的增速下降，应收票据6亿，增长率显著下降，从27%至4%，应收账款3亿，增长率只有3%，占资产比例都较小，体现出公司产品的竞争力。还记得货币资金项目要和短期债务以及经营需要相匹配，企业一直保持高速增长，现金流足以支持经营，所以没有有息负债，因此只需考虑和经营需要相匹配，目前公司货币资金34亿几乎都是银行存款，总体资金运用能力不算很强，还可以再提升。
生产资本/总资本的比率，仅以固定资本计算的生产资本除以总资本，12到16年都在13%至17%之间，可以把公司看作轻资产公司，当年税前利润总额/生产资本为165%也远高于社会平均资本回报率，属于轻公司。
减去银行承兑汇票的应收项目与总资产的比例为7%，应收账款不到1个月的营业收入，应收账款周转率为17.78，存货周转率为3.02，比2015年14.55和2.98都略有提升，管理能力继续保持并略有提高。
公司专注于主业业务，非主业资产点总资产比例非常小，可以忽略。
接下来看看利润表，企业2012年至2016年的营业收入保持高速增长，分别为20亿、27亿、36亿、45亿、58亿，增长率为－，35%，35%，27%，28%。营业收入增长有三种途径，潜在需求增长，市场份额扩大，价格提升；据潮流家电网统计，2016年中国烟灶企业国内市场的销售总额达到了355亿元，同比增长了11.2%。2016年美的、老板、方太油烟机出货量都超过了200万台，华帝也达到了150万台。而厨电行业整个产业格局经历了30多年的高速发展，已从发展阶段慢慢步入成熟阶段，以方太、老板、美的、华帝等为代表的市场主流品牌一直保持稳定增长，2016年油烟机前十大品牌零售额份额达到85%，燃气灶前十大品牌零售份额达到83%，都有1-3%个点之间的涨幅，市场集中度越来越高（来自中怡康数据）；由此可见，公司的增长是来自于潜在需求的增长，公司继续保持在行业中市场份额第一，公司2013年至2016年在占公司营收56%的吸油烟机市场份额为，22.69%，24.15%，24.84%，24.65%，公司2013至2016年整体销售量分别为295万台、356万台、474万台、540万台，增长率为33%、21%、33%、14%，整体生产量分别为314万台、412万台、502万台、570万台，增长率为40%、31%、22%、13%，2016年不论在市场份额、销售量、生产量上有不同轻重程度的下滑。在在面对竞争对手的激烈抢夺中表现出有些疲态。
公司多年来一直保持在50％以上的高毛利率水平，主营产品吸油烟机和燃气灶分别为61%和59%，体现出作为高端品牌定位的产品优势，在另一方面，价格的提升，也有产品的主要营业成本，原材料的价格上涨因素，2016年与家电行业息息相关的电解铜、硅钢片、玻璃、牛皮纸、不锈钢、冷板、泡沫等涨幅从20%-90%不等，大大提升了整机制造成本。公司产品营业成本中超过80%来自原材料，2016年企业营业成本比2015年增长30%，略超过营业收入28%的增长率，对企业的未来发展来说，如何在原材料涨价的压力下平衡好价格与保持并提升市场份额，是企业也是整个行业面临的一大挑战。
在上述情况下，公司2016年的净利润率从2015年的18%增长为21%，增长率依然达到46%，远超营业收入28％的增长率，这得益于本期公司费用的显著下降，费用/毛利润（因利息费用为净收入而用保守方式未计算入费用之内）一直以来都呈现下降的趋势，从12年的72%，70%、68%、65%，降到16年的60%，来自公司对费用的严格控制。本年度管理费用比上一年有所回落，保持在与营业收入相当的增长率27%；而本期销售费用增长率只有营业收入一半14%，细看下销售费用列表，其中一项占销售费用15%的销售服务费科目负增长，该科目在2013年时为0.6亿， 14年时猛涨174%支出1.8亿，15年再增长57%支出2.8亿，2016年下降了17%支出2.3亿，并没有在财报中写明原因，在14年财报曾说明，“超过销售费用同比增加39.71%,主要原因为公司销售增长以及加大宣传力度、广告投入增长所致。”同期的广告费用增长率为70%，增加支出1.3亿，而销售服务费增加的1.1亿支出略高，该科目销售服务费是否是指哪种加大宣传力度的手段，为何能在16年营收继续高速增长的情况下，减少大笔支出，是否能在17年持续下降，留下了疑问，也不排除有会计操纵的手法。
营业利润率则一直保持稳步增长，从12年的15%至16年的23%，前几年主要得益于毛利率的持续提升，2016年主要得益于费用，上面讲的销售费用的降低。
最后，在从资产的角度出发看公司的盈利能力，总资产收益率分别为15%，18%，19%，21%，13年到16年的净资产收益率为20%，25%，29%，33%，保持持续稳步上升，总体体现出公司近年来保持着高盈利能力。按杜邦分析净资产收益率，包含的净利润率、总资产周转率、杠杆系数三项在四年来大致保持在20%、100%、150%的水平。
分析完公司财务数据，还要思考公司的好从哪里来，能不能持续？下面从行业分析的角度来回顾老板电器所在的行业情况。公司所处厨电行业对房地产行业的依赖性较大，2016年在整体房地产市场的拉动下，呈现稳定增长，中国烟灶企业国内市场的销售总额同比增长了11.2%，因为房地产影响的滞后性，还是看好2017年厨电市场的增长，但对房地产市场的依赖其波动也是行业发展的风险。
公司产品主营的厨电产品为吸油烟机、燃气灶、消毒柜，定位为高端品牌形象，而伴随着消费者的消费升级，2016年线下吸油烟机均价升高8.01%，线下燃气灶均价提升5.9%，（中怡康数据）以厨电主要品牌烟灶两件套零售均价为例，行业公司产品均价都有所提升，老板的零售均价提升5%，达到6202元，为除方太烟灶两件套的零售均价6618元之外，市场第二高价，老板与方太依然稳居行业品牌的第一梯队。值得注意的是伴随着第二品牌梯队的加力及综合家电品牌纷纷希望进入高端市场分一杯羹，带来了竞争程度的加剧，2016年增长最明显的是华帝，在高端战略的指引下，华帝2016年烟灶两件套零售均价同比上升了13.1%（华帝16年的财报未出，不然可以对比分析下），美的在一二级市场零售均价也显著提升，相比2015年，美的烟灶两件套零售均价提升了12.9%，虽然第二梯队公司的市场份额和老板、方太还有很大差距，短期内不会有太大的影响，但发展迅猛，对未来的格局值得持续关注。
总体结论，老板电器是近年来持续保持高速营收增长和净利润率增长的优质企业，公司优势来自于公司高端产品定位的成功带来超50%的毛利率，和公司对费用的良好控制，费用率近年来呈明显下降趋势。2016年之前得益于原材料的价格下降带来的营业成本增长率的持续下降，让公司能提升销售费用推广品牌和销售的同时保持净利润率的高速增长，而在2016年这一状况有所转变，2016年因为原材料价格大涨引起的营业成本大幅增长，公司则是通过销售费用的显著降低增长作出弥补，保持住了净利润率的高增长率。但在这一涨一降之中，公司是否能够持续保持优势，原材料价格上涨带来成本上涨将企业及整个行业的盈利能力带来压力，而公司是否能继续保持对费用的把控来保持公司的净利润，是后续值得投资者关注问题。
总结：分析完财报之后我们要对公司值不值得投资进行评估？作为明星白马股，老板电器的资产负债表十分优秀，账面现金丰厚，资产较轻，每年的折旧费用占比很小。经营收入端伴随互联网电商的普及发展，老板电器依靠精准的定位，优秀的产品取得了大幅领先行业的年增长率，并在电商营收方面取得了快速增长。同时积极拓宽产品线，加大三四线城市的宣传覆盖来提高并保证收入的持续增长。但是最近几年的净利润高增长和费用控制有很大的关系，但是这个行业在未来几年继续控制费用来维持增长可能持续性不佳。从最近三年的市场占有率占有率提升也已经明显放缓也可以看出来。简单粗暴估一下值，现在老板电器的估值是３５倍市盈率，假设未来三年能维持２０％的增长，三年后由于增长预期下降和市值增大，估值下降到２０倍市盈率。那么三年后的每股利润大约是今年的每股利润１.67元*1.2*1.2*1.2=2.89元，三年后的每股预期价格是2.89*20=57.8元，如果乐观一点，按过去三年的营收增长大约25%来计算，那么三年后每股利润大约是1.67元*1.25*1.25*1.25=3.26元，那么预期三年后每股预期价格是65元左右，今天老板电器收盘价57.2元，所以老板电器是好公司，但是老板电器现在并不是很好的投资标的。
利益申报：本基金目前未持有老板电器，但不排除在未来价格合适时买入并持有，本文只是做为年报分析参考，如果以本文做为买入参考，风险自负。
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