$贵州茅台(SH600519)$ $民生银行(01988)$ $融创中国(01918)$
一个完整的投资体系应该有投资理念，投资策略，投资方法，风险理解，投资心理。
之前陆续谈过其它方面，本篇主要谈具体投资方法。
为什么认为一家公司便宜，为什么认为一家公司好，以及为什么现在买。
这三个问题中，第一个是估值的问题，第二个是公司品质的问题，第三个是买卖时机的问题。
问题1：估值
我一直喜欢引用沃尔玛的山姆·沃尔顿的一句话“只有买的便宜才能卖的便宜”。他用这个理念来经营零售业，获得了巨大的成功。我认为买的便宜在投资领域比在零售领域更加重要。
所谓正确的投资方法，是在10年中有6-7年让你跑赢市场；而错误的方法就是在10年中只有3-4年能让你跑赢市场。如果你想每年都跑赢市场，就必须不停的在不同的方法之间切换，但是，要事前知道设么时候适用哪一种方法是非常困难的。还不如找到一种正确的方法，长期的坚持下来，这样一来，即使短期有业绩落后的阶段，但是长期成功的概率较大。
世界上不存在每年都有效的投资方法。一个投资方法能够长期有效，正是因为它不是每一年都有效。如果一种投资方法每年都有效，这个投资方法早就被别人套利套光了。
在建立研究方法之前，一定要区分清楚“赌赢了”和“赌对了”是两回事。
投资估值分析的基本工具
波特五力分析。不要孤立的看待一只股票，而要把一个公司放在行业的上下游产业链和行业竞争格局的大背景中分析，重点搞清楚五个方面：公司对消费者议价能力、对供应商议价能力、行业内竞争能力、产品是否被替代的能力、行业阻碍新进入者的能力。
杜邦分析。弄清楚公司过去5年靠什么模式赚钱（高利润、高杠杆还是高周转），然后看公司战略规划、团队背景和管理执行力等是否与其商业模式一致。例如，高利润模式看其广告投入、研发投入、产品定位、差异化营销是否合理有效，高周转模式看其运营管理能力、渠道掌控能力、成本控制能力是否具备。高杠杆模式看其风险控制能力、融资成本高低等。
估值分析。通过同业横比和历史纵比，加上市值和未来成长空间比，在显著低估时买入。
这“三板斧”分别解决的是好行业、好公司和好价格的问题，挑出来的“三好学生”就是值得长期持有的好股票了。
问题2：品质
品质肯定是更重要的，那我为什么反复强调“便宜是硬道理”？这是因为估值方法容易，每个人都可以学。便宜不便宜大多数都可以判断，因此关键的区别在于搞清楚公司的品质。关于时机，我不能够判断，但是多大多数人都不能判断。所以说，三个要素中，投资者真正需要下功夫搞清楚的就是品质。
品质判断1：是不是一个好行业
我认为一个好行业是成功投资的基本条件。公司的品质好坏，关键是看能不能具有定价权。
对政府扶持的新兴行业为什么要谨慎？因为政府的支持其实是增加了供应，增加了行业的竞争对手。
品质判断2：差异化竞争
差异化竞争的第一个标志就是品牌。
品牌也要区分，有的品牌只有知名度，没有美誉度。
差异化竞争的第二个标志就是有回头客，即用户粘度高。
少量多次购买的是最好的。我不喜欢靠大订单的企业，今年有订单，可能明年后年就没有了。
差异化竞争的第三个标志就是单价不要太高。
单价高的商品，消费者对价格敏感，相反，单价低是个优势，卖家容易有定价权，比如口香糖，因为单价低，消费者对价格不敏感，它的定价权就比汽车更有有优势。
差异化竞争的第四个标志是转换成本。
如果更换医疗使用的设备好着耗材，医生就需要时间去适应新的产品，转换成本会高一些。转换成本高的产品客户粘度大，定价权就高。
差异化竞争的第五个标志是服务网络
工程机械每个国家都只有1-3家，都是赢家通吃。很重要的一点就是服务网络。比如如果一辆泵车坏了，工地停工一天就要浪费几十万的成本。
差异化竞争的第六个标志是先发优势。
好的行业里，领先企业通常有较为明显的先发优势。我比较喜欢买龙头，而且是有先发优势的龙头。只要在行业内领先，后面的公司一辈子也追不上，这就是先发优势。
问题3：时机
投资的第三大问题是时机。
对于多数人来言，对待选时的正确态度应该是避免把大量的时机花在试图“抄底”或者“逃顶”上。
具体操作，对我而言，第一种办法是看估值。第二种办法，是根据各种指标之间的领先和滞后关系进行分析。第三种方法，是根据对市场情绪的把握和逆向思考进行分析。
其实，选时成功总是极少数。对于大多数人而言，只要把估值把握好，把基本面分析好，淡化选时，长期来看投资回报不会差。
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