不忘初心，行稳致远
——2017年投资总结
闲来一坐s话投资
（2017年12月30日）
“料峭春风吹酒醒，微冷，山头斜照却相迎。”当我在2016年的岁终，借用宋代著名豪放派词人苏轼的词作《定风波·三月七日》中的这句话，对2017年中国股市行情进行展望之时，万万没有想到将要过去的2017年竟是如此令人玩味：一边是漂亮50，一边是要命3000；一边是“悬崖百丈冰”，一边是“山花烂漫时”。那么，身处如此变幻的股市行情之中，自己在2017年又有何表现呢？又有哪些东西值得反思与总结呢？
一、收益
不说收益的总结，一定是白总结，至少让友友们缺少最大的看点。那就直接呈上收益：
个人账户收益率71.35%；
女儿账户收益率66.52%。
说明一下，我的这个收益率与基金净值算法并不相同，就是说，我的这个收益率是绝对收益率，即一年之内，我将上年的收益与新进的资金加总，总共投入多少钱，然后收获多少钱。也是老婆的常规算法，因为老婆一点不傻，她将上一年的浮盈常常算做家庭的固定收益而进行计算的。世界上凡是好男人都是听老婆的，所以，我也照仿行之，即常常如此计算自己的年收益率的。
这个收益率真有些“逆天”了！
其中女儿账户的收益与主账户有差异，特别是有的品种似乎被市场一直压制着，所以相对于个人账户表现并不神勇，但这个账户却是人品大爆发，一年内中大小签11个，这个账户全年净增收益57.16万，其中打新收益20.5万！
感谢中国式的打新制度（制度式套利，不套白不套），要知道这一运气成份，将给未来这个账户复利增长起到极大的助推作用呢！
可以预期，无论是个人账户还是女儿账户，以后保持如此超高的收益率是不可能的，因此，更当降低未来的收益预期。
二、持仓
个人账户持仓：
格力电器，市值占比27.67%；
贵州茅台，市值占比20.52%；
复星医药，市值占比15.15%；
通策医疗，市值占比12.34%；
东阿阿胶，市值占比7.95%；
双汇发展，市值占比6.26%；
云南白药，市值占比6.10%；
天士力， 市值占比3.40%。
女儿账户持仓：总市值143.09万
康美药业，市值42.71万，19100股；成本价12.242元，+82.650%；
贵州茅台，市值38.36万，550股；成本价117.403元，+494.099%；
东阿阿胶，市值31.34万，5200股；成本价42.227元，+42.729%；
通策医疗，市值17.78万，5500股；成本价24.672元，+30.999%；
同仁堂， 市值9.99万，3100股；成本价18.194元，+77.201%；
德赛西威，市值1.9565万，500股，成本价20.42元，+91.626%。
德赛西威，为打新中签。
现金：9517.94元。
女儿账户初始净值1元（自15年粗算），现净值2.8618。三年复合增长41.98%。
女儿账户补记：
1、12月14日新股入账，华能水电1000股，成本2.17元，计成本金额2170元；
2、12月18日，卖出通策医疗400股，29.60元/股，成交金额11840元，扣除税费22.32元，成交金额11822.92元。为新股德赛西威500股，20.42元/股，计金额10210元；
3、12月25日，卖出华能水电1000股，成交均价5.14元，盈利2959.56元，或136.38%。
三、点评
格力电器，已经是自己持有9年多的品种了。9年的风雨兼程，也应该足矣让自己对一家企业理解得够多够深的了。那么，格力的基本面发生根本性变化了吗？应该说没有变，如果非要说“变”的话，那么格力目前正在由单一的空调业务向多元化转型，在稳定空调业务的基础上，当下的格力在智能制造上可谓正搞得风声水起。从“好空调、格力造”，到“格力，让世界爱上中国造”，似乎更多的寄托着实业家的梦想与情怀。
从自己这个小小的投资者角度思量，只要格力在空调这块业务上一直保持着自己的领军者角色，自己认为投资格力的根本逻辑就没有变，这个根本逻辑就是“好空调格力造的侵入消费者心智的口碑+不停息的科技创新+类金融模式（预收款、无息负债）并与经销商捆绑的销售模式+规模成本优势+不断提高的净利率（2017年净利率可达15%）+强势的管理层+优厚的分红”。在此基础上，当然自己也希望格力在智能家居、智能制造、新能源领域继续不断创新、不断创造佳绩。我斗胆预期一下，将来格力在这些方面取得成功从目前来看是大概率事件（智能制造的势头不错），再造一个格力也未必没有可能。
关于格力电器当下的估值，似乎格粉们有些意见，特别是相比较于美的集团，净利润、分红要比美的多，然而市场先生却给了不同的待遇。资本市场究竟为什么不待见格力呢？是资本市场正确呢，还是一些机构投资者们从中有些见不得光的东西呢？不得而知。但是作为格力的一个长期投资者，自己并不乐见其股价太高高在上，因为不要说再有新的资金投入，就是明年的分红资金也需要派上用场的，如果股价太高了，这些分红的资金又将怎么办呢？股利再投资也是一种复利，只是在资金量小的情况下，或者在投机人眼里，对这种复利是无用或无视的。
这里说一点题外话，对于格力电器的董明珠，可能市场上褒贬不一，但有一点是值得肯定的，就是董明珠从来不会“讨好”于一些所谓的机构投资者的，因为从远距离观察，董明珠的性格基因中似乎就不具备这些东西，再说了格力电器一心一意地谋发展，本身就有这样做的底气！
贵州茅台，主要是12年、13年分批买入，至今也有四、五个年头了。茅台的基本面没有什么可说的，巴菲特式的典型的具有特许经营权的企业。如果说格力电器从估值角度看性价比高的话，那么茅台在未来的确定性上更高。自己早就断言，茅台未来走上量价齐升的路子是大概率事件，这不，近日公司就公告提价18%左右了。——茅台似乎背负了太多的道德负担，在这种情况下，做出提价之举也足见管理层的勇气。当然，这种提价可能是被逼无奈，毕竟五粮液已提价在前了，再不提价，那“白酒一哥”的位置看来要交给老五了。
毛估估，公司2017年净利可达260亿，2018年净利若增长15%左右，可达300亿左右，对应现在市值8748.16亿，市盈率29倍。这个估值是高，还是低呢？自己并不知道，反正现在茅台差不多是自己永恒的持股了！有一说，未来茅台的极限产量可达8万吨，甚至有的说可达10万吨，距离这一极限产量目前还相差很远（若达到那一天，估计茅台就类似于高息债券式投资了）。需要说明的是，就整体行业来讲，中国白酒的全年产量现在差不多已进入零增长时代了，但高端白酒却进入挤压式增长，何也？消费升级是也。
复星医药，是15年下半年战略性买入、16年上半年加大买入的品种。郭广昌协查事件+子公司利空事件+融断机制被废等事件叠加，16年上半年复星医药的股价被市场先生打压至20元以下几个月的时间，感谢市场提供这种“王子一时遇难”的机会，让我终于又充当了一回“白衣骑士”的角色。当然，自己做梦也没有想到2017年市场先生又对复星医药如此宠爱有加，其全年的股价表现可以用“神勇”一词来形容。——足见市场先生的神经病程度有多深！纵观整个医药类上市公司，如果说恒瑞医药是“研发一哥”的话，那么复星医药便可以称之为全产业链、线上线下平台生态的优势药企。我以前曾经写过一篇小文《浅议复星医药的投资逻辑》，其中说到复星医药实际不能单纯地作为投资公司看待了，因为其经过十多年的积累，药品研发投入在国内已仅次于恒瑞医药，全产业链上可以说各个链条均有亮点，其中，对印度药企的大手笔收购、几个单抗品种更是让人期待！创新与国际化，往往是一家优秀公司发展壮大的引掣，特别是医药类企业更当关注着全球医药医学发展的新动向，我认为复星医药在这些方面眼光是十分超前的，是走在许多药企前头的。展望未来，公司通过内涵式增长+外延式并购，1000亿市值当是它的新起点。广昌同学，加油干！
康美药业，是女儿账户中的品种，主要的仓位是在14、15年股灾之前买入的，之后也小有加仓，具体的操作均有实录。投资就要投资于有帝国思维的企业，康美药业在我看来，就是具有帝国思维的优秀企业之一。马兴田两口子，从一家小西药厂干起，然后进军中医药行业，在行业内独创小包装中药饮片标准，然后是全国布局中药材市场，延伸上游种植，当互联网+风声水起之时，康美药业又凭借着自己在中药材价格指数、中药材交易平台上的布局，依托着自己中医药全产业链优势，在行业内创造性地摸索出了智慧药房这一商业模式，加之其在药房托管、医院建设等大健康领域的全面布局，一个中医药全产业链的闭环业已基本形成，一个线上线下平台生态的公司形态业已成形。在2015年我在自己的小文浅议康美药业的商业模式之时，就已经预言，当康美药业的这些布局一旦完成，它完全可以在业内说：试看天下谁能敌？！今天，我依然秉持着这种认识。当然，市场上对康美药业有些负面评价，这些负面评价究竟是来自于竞争对手们的攻击，还是一些所谓专家们的质疑呢？不得而知。但是，有一点确实是显而易见的，康美药业这些年的融资额之大，确实令胆小的投资者身上一直冒出不少冷汗，然而，从正面去理解，从公司股东的角度去认识，如果康美药业不从市场上如此融资，又怎么有后来的一个个大手笔的攻城掠地呢？借用过去曾经流行过的一句歌词来说：妹妹（美美），你大胆地往前走！
通策医疗，主要是今年新买入的品种（个人账户在16年曾经战略性买入）。友友们可能只看见我在女儿账户中的操作了，其实，我的主账户买入的力度要比这个公开账户大呢（现在的持仓成本为26.496元）。这里说明一下：2017年，我的主账户除了对通策医疗进行买入之外，其它股票一股未进行买卖。有新进资金了就买入通策，新股中签了就买入通策。用老婆的话说，今年满眼就是通策了！当然，对于通策医疗的买入，是我2017年“被喷指数”最高的一个。当然，随着公司第三季度增长的超预期，股价又来了一个夸张式上涨，所谓的被喷之声也戛然而止了。在今天的中国投资，如果你不去大健康产业里面淘金，可能将来会失掉很好的机会。特别是许多的实业资本不是已经进入了医疗行业，就是在进入医疗行业的路上。而就医疗行业的投资而言，自己认为具备专科特色的医院可能更容易在公立医院相对强势的竞争状况下“逆袭”成功。而且就医院本身来讲，这实际上是一个慢生意，但是若成功了，也是一个具有永续经营特点的好生意。我期待着吕建明先生带领着通策向世界顶尖的医疗集团、医生平台集团扬帆远行！
云南白药、东阿阿胶，其实也和格力电器一样，是我持仓9年多的品种了。关于它们的基本面，我以前的文章中说得也太多了，也没有多少新意了。对于百年白药，我曾经一度质疑其是否老矣，然而，混改的大尺度，有望让百年白药焕发生机。2017年的白药上涨更多的是表达了这种预期。东阿阿胶，尽管上市场对其价值回归策略一直有质疑，然而我看老秦在拯救、繁荣整个品类，并引领这个品类方面还是做得相当成功的，或许我们应该给老秦更多的时间。我依然相信：在“十二五”再造一个阿胶的基础上，实现“十三五”再造一个阿胶会是大概率事件，所以，我现在仍然是“暗服阿胶不肯道”，寄希望于它实现“双击”的那一天。
双汇发展，是2016年新进的品种，后来又有一定加仓。双汇发展近几年就让人感觉有些垂垂暮暮的了。然而，行业集中度的进一步提升+业内几无竞争对手的肉类龙头品牌+中美协同的成本优势+新品的不断开发+品质消费时代的到来（低温肉）+优厚的分红+管理层对肉类业务的专注与精益求精，仍然是投资它的根本逻辑。而且我也一直隐隐感觉到，当大股东还债之压力越来越小之时，其向上经营的拐点有望到来。所以，仍然是坚定地持有不动摇。今年它虽然在白马股狂欢的季节里不免显得有些落寞，但是其全年的股价表现还是可以接受的，更何况，投资于双汇还有其较为丰厚的分红收入在期待着，同样，我也不希望它的股价表现得太夸张。
同仁堂，一个具有348年历史将朝代都熬没了的品牌，一个比美国历史还要长得多的悠久品牌，它几乎成了中国中药文化的代名词。考虑到它符合我的“五性”投资标准，所以，它也成为女儿账户中的一个品种（尽管占比不高）。仅中药品种公司就达800多种，截止目前市值做到442亿，这是一个什么概念呢？东阿阿胶一个单品类就做到了394亿市值，这么一比较是不是有点替同仁堂汗颜呢？同仁堂这些年的增长有点像老黄牛拉车一样始终慢慢悠悠的，真是稳定有余而进攻性不足。不过，同仁堂做药的那种精益求精精神，那种先做长再做强的发展战略，我还是十分认同的。只是寄希望于其国企改制，进一步释放发展新动能。
最后，要说一说天士力。这也是2008年大熊市之时，与云南白药、东阿阿胶同样的时间节点介入的品种（只是当时少许买入，2011年进一步加买的），想来也已经陪伴它9年左右的时间了（其间在2014年将投入的本金进行了撤出，只留下盈利的部分)。身处大品种，且不情愿消费、重复消费、依赖消费，依然是自己看好它的逻辑。复方丹参滴丸年销售可达40亿，无论如何是个大品种。但是显然，仅仅依靠一个大品种，还不足以支撑起天士力的那片蓝天。2017年，市场似乎对其冲击美国FDA三期出现的小挫折视为利空，因此，其股价一直受到市场压制，其实在我看来，这根本算不上太大利空，因为它目前面临的问题主要是近两年增长放缓。现在的天士力公司，其战略其实已经有所改变，特别是自小闫上任以来，在致力于中药现代化的同时，加大了生物医药的品种研发。未来最大的看点在于其是否出现大品种。好消息是注射用重组人尿激酶原（商品名普佑克），为上海天士力药业有限公司的独家产品，是通过基因工程方法制备的新一代溶血栓药物，现有适应症为急性 ST 抬高心肌梗死的溶栓治疗。普佑克是 “ 十一五 ” 期间全国唯一获批的国家一类生物新药，获得国家 “ 十一五 ”重大新药创制科技重大专项、国家863计划资助。2017年普佑克与注射用益气复脉（冻干）均进入了国家医保的谈判目录。其未来市场开拓如何呢？有待于进一步观察。
四、反思
2017年自己的投资有什么失误值得反思的吗？不谦虚地说，自己还真是没有什么大的失误，因为主要的持仓品种就是不动如山，除了对通策医疗两个账户进行买入，以及打新中签外，其它的根本就没有什么交易，不交易就无失误，呵呵，这似乎也是我投资的一大秘诀呢。其实，当买入了心仪的标的之后，最好的办法不仅是不交易，甚至连账户长时间不打开才最好，只是目前的打新制度，让人差不多天天要打开账户看一下，弄得人不看也得看，当然，突然发现中签了，也差不多成为了家庭娱乐项目，搞得全家小激动一番，也算是一种精神上的补偿吧。
然而，人总是老得太快，而聪明得太迟，自己也不例外。面对着自己的持仓，其实自己早就想集中再集中一下，比如，进一步集中到茅台这样的品种上（尽管格力、茅台的仓位已占自己可投金融资产的近一半），是不是效果更好？然而，自己终于没有将自己的脑袋与手进行“联机”，以至于今天看到茅台高高在上的样子，心中也不免羡慕忌妒恨啊！特别是看到有的投资者，在中国A股就差不多只投资于一个茅台，就将自己搞得富得流油，这种“羡慕忌妒恨”的感觉就越发地强烈起来呢。
于是，我赶紧找来大师的“语录”来安慰一下自己。
价值投资的鼻祖格雷厄姆，在其所著的《聪明的投资者》于1973年第4版时，曾写了一篇后记，其中写道：
“出人意料的是，仅从这一笔投资决策中获取的利润，就大大超过了20年内在合伙专业领域广泛开展各种业务（通过大量调查、无止境的思考和无数次决策）所获得的其他所有利润。”
格雷厄姆说的是什么意思呢？
熟悉他投资历史的人知道，这是他自己的一笔投资，即在本书出版的第一年，即1949年，他和另外一个合伙人投资了71.25万美元资金，相当于他们资金的25%，收购了一家成长型企业一半的权益。虽然，格雷厄姆在后记中没有点出公司的名字，但是后来人是知道的，这就是政府雇员保险公司，他担任这家公司的董事多年。
格雷厄姆说道：
“事实上，公司的极大成功使得其股价上涨到了最初购买时的200多倍。这种上涨幅度大大超过了利润的实际增长，而且几乎从一开始，行市似乎就是显得过高——按两个合伙人自己的标准来看。但是，由于他们认为这个公司从事的是某种程度上离不开的业务，因此尽管价格暴涨，他们仍然持有公司大量的股份。他们基金的许多参与者都采用了同样的做法，而且通过持有该公司及其后来所设分支机构的股票，这些人都成了百万富翁。”
“这个故事对聪明的投资者有什么教育意义吗？一个明显的意义在于，华尔街存在着各种不同的赚钱方法和投资方法。另一个不太明显的意义是，一次幸运的机会，或者说一次极其英明的决策（我们能将这两者区分开吗？）所获得的结果，有可能超过一个熟悉业务的人一辈子的努力。”
唉，原来大师早就有“明示”啊，看来自己还是让“贫穷限制了自己的思维”啊！
但是这事还是让自己明白了一个道理（不是自己看到茅台大涨了，自己才做事后诸葛）：原来人一生的投资并不总是做加法，而是要做不断地做减法。比如，不投资则已，投资就当做改变自己人生财富命运的英明决策啊！
但愿自己在将来的投资岁月里，早日扔掉那些头脑里固有的教条，扔掉那些“贫穷思维”，尽快地让自己进一步聪明起来！
五、展望
每到这个辞旧迎新之际，市场上总是要热闹一阵子，比如，对于新的一年的行情展望，比如，投资风格转换什么的进行一下预判。有观点认为，2017年是价值投资元年，似乎价值投资在中国要蔚然成风起来。呵呵，巴菲特说，他布道半个多世纪，价值投资在美国那样成熟的市场都不会蔚然成风，难道在中国这样历史短暂、仍然不够完善的市场会蔚然成风起来？我是一点也不相信的。投资于大蓝筹就是价值投资？如果秉持这样的观点，不客气地讲，这甚至是连价值投资的大门还没有摸着啊！
那么，当市场的主流风格都向蓝筹股投资看齐之时，将来市场的风格会不会转向呢？
说句老实话，我根本就不预判。甚至自己在内心里认为，凡是有这种预判风格转换而进行押宝式投资的投资者，其实还是有相当的投机心里在里面。
我在以前的小文中曾经说过，如果非要用一句话来概括价投精髓的话，会是哪句话呢？答曰：买入一家企业的股权，就是买其未来现金流的折现值，如此而已。可以说它与市场风格无关，与大小盘无关，与所谓的漂亮50与要命3000元关。如果说相关的话，就是你赚未来现金流的折现值大小。千万不要小瞧了这句话，我自己可是悟了多年才感觉有些悟明白的（说真的，这也是我长期持有格力、茅台等这种超级印钞机的理论指导，注意这句话更重要的是一种思维方式，而并不是要求我们书生气地去计算），因为，这句话里告诉了我们影响一家企业未来现金流的关键因子在哪里，甚至可以告诉我们如何去选择长期的投资标的。
如果再要加一句话呢？答曰：市场短期是投票机，长期是称重机；或者说，时间是优秀企业的朋友，而是烂企业的敌人。这可以视之为我们价投吃饭的本事。
除此之外，还需要加吗？
如果再非要加的话，那就加一句：我们总是老得太快，聪明得太迟。投资永远在路上，是需要自己不断悟道的过程。
悟投资之道，享投资之乐，仍然是自己的座右铭。
最后，我想用一句话来结束自己的2017年年度总结：不忘初心，行稳致远。
所谓投资的初心，就是要与优秀企业风雨兼程，而且一旦拥有了就要尽量地耐心地陪伴她们更长的经营时间。
自己认为，唯有牢记这个初心，在未来的投资道路上，才更容易行稳致远！
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