乐趣: 内在价值，变还是不变？ 每一年，巴菲特都会把以下这段有关“内在价值”的论述，附在《致股东信》...

每一年，巴菲特都会把以下这段有关“内在价值”的论述，附在《致股东信》的最后部分，彰显了“内在价值”对股票投资的重要性。

The calculation of intrinsic value, though, is not so simple. As our definition suggests, intrinsic value is an estimate rather than a precise figure,and it is additionally an estimate that must be changed if interest rates move or forecasts of future cash flows revised. two people looking at the same set of facts, moreover - and this would apply even to Charlie and me - will almost inevitably come up with at least slightly different intrinsic value figure. That is one reason we never give you our estimates of intrinsic value what our anual report do supply, though, are the facts that we ourselves use to calculate this value.

我尝试翻译如下： “不过，内在价值的计算并不是那么简单。正如我们的定义所表明的那样，内在价值是一个估计而不是一个确切数字，而且如果利率变动或者未来现金流量的预测被修改，那么这个估计就是必须改变的。两个人看着同样的事实，——而且这同样适用于查理和我——几乎不可避免地会拿出至少稍微不同的内在价值数字。 这也是我们从未在年度报告提供内在价值的估算的一个原因，尽管我们自己确实经常计算（评估）这个价值。”

那么，问题来了，“内在价值”是一项不会变化的“事实”（fact)，还是因人因时而变的“数字”（figure）？这是一个有争议的问题。

我的看法是：巴菲特对估值的解释就是对未来净现金流的折现。这里边只涉及两个变量，一个是贴现率（利率，或预期收益率），另一个就是对现金流的预测。这两项预期都取决于个人的主观认知能力，这是变化的，不同的人，同一个人的不同时期都有可能得出不同的结论，而内在价值是客观存在的事实，是不会变的。

也就是说，我认为变化的是“估”（自我认知客观事实的能力），而非“值”（客观事实）。套用那首传说中的仓又加错的诗的句型：你估，或者不估，价值都在那里，不增不减，不来不去。

这是一个开放型的话题，欢迎拍砖。