导读
银行板块并非“低估值”驱动，银行板块历史上从来是宏观变量的反应，通胀/利率上行，利润向下再分配，驱动银行全年机会。
摘要我们认为2018年以来驱动银行的核心不是估值驱动而是业绩驱动：1)由于16年以来的供给侧改革推动上游资源部门资产负债表修复，银行坏账的积病多年的领域开始改善；2)自2016年以来全球货币政策进入拐点，叠加国内的去杠杆政策，市场利率快速攀升，银行净息差自16年以来触底回升，业绩增速进入拐点；3)17年以来市场风格集中在龙头白马，以大为美，金融龙头受到市场追逐。综上原因，2018年初银行板块的行情进一步加速演绎，而客户资源更多集中于供给侧改革受益企业，且在金融去杠杆中受影响最小的大型银行，因此获得了更大的弹性。如果单纯以估值低和性价比思维看银行，可能就算“猜中了开头，也很难猜中结局”。
历史上银行股的核心驱动力：经济与货币周期。我们认为，把握银行股的核心在于对经济周期(信贷需求，量)、货币周期(净息差，价)的判断。历史上银行股跑赢市场共有四次，分别为2006-2008、2009-2010、2012-2013年以及2014年。通过对比历史行情，我们可以发现银行板块与M1密切相关，M1大的边际变化是判断银行板块机会重要的“参考系”。M1和银行板块表现的相关性在2016年以后逐步失效，核心原因可能是高基数效应下，M1的同比变动不再反应经济活动的变化，伴随后续基数效应的消除，M1可能再次回升成为银行板块变动的“宏观锚”。
银行将是2018年宏观变化的受益者：通胀下的息差回归与利润向中下游再分配。我们认为2018年的通胀以及利率环境将有利于银行净息差的上升以及股价表现。从数据端来看，银行净息差已企稳待升。此外，金融去杠杆下企业存款从金融理财回流实体投资(2016年以来M1与银行脱钩)以及居民部门存款活期化的迹象也与2007年净息差上升的行情颇为相似。通胀的上升使得产业链利润结构从上游向中下游转移。在银行主要资产端客户仍以中游企业为主的情况下，中下游资产负债表的修复/改善将进一步带动银行坏账率和隐含坏账率的进一步修复。
配置的核心：边际改善最大且去杠杆风险最小。在配置层面我们认为应该把握的核心主线是边际改善最大且受金融去杠杆风险较小的银行，推荐：工商银行、招商银行、平安银行、南京银行、宁波银行。受益：建设银行。
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