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作者鲁政委系兴业银行首席经济学家，中国首席经济学家论坛理事
英国《经济学人（The Economist）》杂誌根据例行日程在七月份公布最新巨无霸指数（Big Mac Index，该指数每半年公布一次）。该指数显示，在美国购买一个巨无霸汉堡需要5.04美元；按市场汇率，在中国购买一个巨无霸汉堡仅需2.79美元。据此推断，当前人民币汇率仍被低估45%。
回顾歷史，自笔者能够从公开渠道搜集到的1998年1月份以来的巨无霸指数，所指示的人民币汇率始终存在大幅低估，最大的时候为2005-2006年，高达58%左右；此后随着人民币的升值迅速收窄，直到低估幅度最小的2013年前后，仍高达42%左右；目前该指数则徘徊在44%左右（见配图一）。
流行舆论相信：由于在不同经济体售卖的巨无霸汉堡的品质是一致的，因而，巨无霸应是进行两国汇率水平比较的良好载体，巨无霸指数也是较为准确量度某一货币汇率是否低估的有效指标。特别是在这一指标是由看起来似乎“专业”的杂誌发布，就进一步强化了这种感觉。
其实，从真正专业的经济学逻辑来看，这种巨无霸指数除了具有茶馀饭后的娱乐性之外，专业性方面的含金量并不高。
1、巨无霸指数介绍
巨无霸指数是由《经济学人》于1986年推出的一个指标，用以衡量两种货币汇率理论上是否合理。
巨无霸指数所依据的逻辑大致是：假设全世界麦当劳巨无霸汉堡包售价都是一样的，在将巨无霸当地价格按汇率折算成美元售价的情况下，在一价定律成立的前提下，若某地的巨无霸美元售价低于美国，则说明该地货币对美元汇率被低估；反之，若某地的巨无霸美元售价高于美国，则表示该地货币对美元汇率被高估。
比如，2016年7月公布的巨无霸指数表明，巨无霸汉堡在中国售价为2.79美元，远低于美国售价5.04美元，表示人民币相对于美元的汇率被低估；再如，巨无霸汉堡包在瑞士的售价为6.59美元，高于美国售价31%，表示瑞士法郎相对于美元的汇率被高估。
2、“不可贸易”的特徵
经济学原理告诉我们，适用于“一价定律”的东西，不仅需要满足在两国品质均一的条件，更为重要的是，其必须是“可贸易品”；否则，如果是“不可贸易品”，简单地套用“一价定律”就会造成误导。而一种商品或服务的可贸易程度，既与商品或服务的物理性质有关（不便于跨境运输的，可贸易程度低；反之，可贸易程度高），也与各个经济体的法律规定等密切相关。很多东西，虽然物理上便于跨境运输，但在各个经济体的法律规定设定了很多羁绊的情况下，也会成为不可贸易品，比如劳动力、房租等。
根据Parsely & Wei基于1990-2002年三十四个经济体的数据所进行的研究表明，在巨无霸汉堡价格的构成中，“不可贸易品”部分如劳动力、房租及电力成本在其中佔55%；“可贸易品”部分如牛肉、乳酪、麵包等原材料成本仅佔31%。其中，劳动力成本佔整个巨无霸汉堡价格的46%，是巨无霸成本中的单一最大来源，而牛肉仅佔9%，麵包佔14%。
3、人币汇率被低估？
若仅考虑“可贸易品”和“不可贸易品”两部分，则在对数据进行标准化技术处理后，不可贸易品成本佔比高达64%，可贸易品佔比仅为36%。由此显示，巨无霸汉堡实质上应该更多属于“不可贸易品”。
由于巨无霸中“不可贸易品”部分的佔比远较“可贸易品”部分高得多，因而，目前根据巨无霸指数得出人民币汇率大幅低估的结论，应该主要是汉堡中“不可贸易品”部分在中国的美元计价低于美国所造成的。
考虑到劳动力成本在整个巨无霸汉堡中佔比高达53%，佔“不可贸易品”部分的比例高达83%，相当于“可贸易品”部分的1.5倍，因而，此处重点分析劳动力这一“不可贸易品”的中美比较。
2015年美国麦当劳门店员工平均时薪为9.01美元，而2015年中国麦当劳门店员工平均时薪仅为12元人民币，折算成美元仅为美国门店员工的五分一。这与中美零售业就业人员平均工资差异基本一致：以美元计价，2015年中国零售业就业人员平均年薪为5883美元，而美国零售业就业人员平均年薪为2.8582万美元，接近于中国的五倍。
通过比对上述中美劳动力成本差异和人民币低估幅度发现：二者的走势基本一致，且加权用工成本差异甚至还高于用巨无霸指数所衡量出的人民币低估幅度（见配图二）。由此，中美用工成本差异构成了巨无霸汉堡售价差异的主要来源，巨无霸指数计算出的人民币低估幅度随着中美用工成本差异缩小而下降。
若将巨无霸中所包含的“不可贸易品”部分剔除，只比较遵照理论逻辑能够适用于“一价定律”的“可贸易品”部分，则得出的结论与巨无霸指数所推导出的结论完全相反：人民币对美元不仅不存在低估，反而存在一定程度的高估。
4、衡量汇率的缺陷
“巨无霸”指数在衡量汇率上的这种缺陷，其实不仅仅表现在对人民币汇率的评估上，而是其在全球应用所具有的共同缺陷。
我们选取1998-2015年十五个国家的样本进行分析。七月份公布的数据显示，在十五个国家中，只有瑞士和瑞典巨无霸汉堡的美元售价高于美国，汉堡王指数暗示其货币币值对美元存在高估；其他如俄罗斯、墨西哥、中国等十三个国家的货币币值，对美元都存在不同幅度的低估，币值低估幅度最大的经济体主要分布在墨西哥、中国、阿根廷、泰国等发展中经济体，而加拿大、丹麦、澳洲、欧元区及英国等发达经济体币值低估幅度较小（见配图三）。
实际上，观察巨无霸指数计算的币值低估幅度与人均国内生产总值的散点图，可以发现：人均国内生产总值越高的国家，其币值越倾向于高估；而人均国内生产总值越低的国家，其币值低估可能性越高，且人均生产总值越低的国家币值低估幅度也越高。
进一步对其进行回归发现，人均国内生产总值对币值低估具有显著性的正向影响，即国内生产总值越高的国家，其币值低估幅度越低。
其实，考虑到劳动力是主要的“不可贸易品”部分，巨无霸指数被经济学原理而简单地在整个汉堡价格的基础上套用“一价定律”，实际上就是硬性假定任何经济体的居民人均收入都应和美国人均美元收入一致，只有这样计算得到的汇率才能是合理的，否则，一定是收入越低的经济体所测算出的汇率低估越多。
（鲁政委 兴业银行首席经济学家 中国首席经济学家论坛理事）
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