为了广汽H股02238，看了些的资料，主要看的是关于广汽、长安、上汽的报表和研报，半个月下来七拉八扯还有长城、吉利、江淮、东风的一些信息。记忆力差，此文归纳一下看的过程中产生的一些想法。论述完全出于主观，只记录自己认为重要的信息。总的来说对广汽H股02238乐观，对A股601238不乐观。对长安B、东风集团00489、吉利汽车00175较广汽H02238乐观。
自从2011年熊市中跑出只大牛股长城汽车并一度雄踞车企市值第一后，券商研究员似乎同时在做一件事：找下一个长城汽车，于是2014年他们不约而同看上了长安，2014-2015年两年间长安从黑马变白马涨了几倍，这期间总共有219篇关于长安的推荐报告。现在长安的炒作基本完毕，研究员们又把目光投向了下一个，这次他们看上了广汽集团，原因是A股的上市汽车公司中，目前广汽集团最有“故事”可以说。这个故事就是传说中的吉普JEEP，口号很煽情：“不是所有JEEP都叫吉普”，意思是只有JEEP才是吉普？越野E族的兄弟们估计要有话说了，越野路华和LC家族的硬汉们看着自由光这个小屁孩只能笑笑。
二十多年前北汽JEEP第一次国产切诺基的时候，定价可是非常高的，当年JEEP这个品牌随着美军横扫地球，确实是与众不同。广汽JEEP自由光的定价并没有和它传说中的身份那样高大上，而是比较平民，毕竟这是一辆城市SUV，又不是大切诺基。不知道以后JEEP的全系列车型会不会都拿到广汽生产呢？这才是广汽未来最大的想象空间，JEEP确实是有情怀的品牌。想想大切、牧马人在越野E族里面的地位，真叫人心潮澎湃豪情万丈。三大硬派越野家族中，最能越野的RANGE路华外表像鞋盒一副娘娘腔，外表霸气的极光却是个真正的娘们。最有越野范，外表和越野能力都无与伦比的卫士，前几天却正式停产了，至少要到2018年才会重启。LC家族一直很低调，实力久经考验，有口皆碑，就是外观千年不变，看着就没有越野的激情。LC家族是真正的低调奢华有内涵，是披着羊皮的狼，斯文外表下真正的硬汉。传说中的JEEP家族，一直给人卓尔不群的美国西部牛仔印象，其实JEEP现在的车型，抛开JEEP品牌情怀，越野实力早就落后于其他真正的硬汉，但牧马人依旧深得兜里有钱的伪越野车迷青睐。男人就是喜欢野，开野车、走野路、野营、野炊。很多人都心怀随时出发去冒险的狂野梦想，其实大部分人连居住城市周边的小山包都没爬过。屌丝买台有JEEP车标的自由光，土豪买台军用范的牧马人后窗贴上川藏线标志城里兜兜风，蛮好。主要看车标，充满气质的车标。
因为要看一些数据，为此过眼的研报和最近两年的财务报告加起来大约有数百份，加上再去找引申开来的一些其他信息，再一一甄别，还是蛮花时间的，尤其是涉及到新能源汽车的信息，例如广汽那个轮毂电机。已经有很久没有细看一家公司了。过去的数字无法推断未来，看财务报告基本上都是想弄清广汽旗下有哪些公司，目前产能销量，以及每家公司未来一两年会有什么生产计划等。什么净现金流、净资产、负债等瞄一眼就算，看完就忘掉，当年如果依据这些，会看好长城长安？至于各大厂的新能源相关，当故事书看完就算，不值一提。
别人看研报内容，我自己却有个硬指标：看研报数量。例如2012-2013两年都处于熊市，大盘跌跌不休，但长城股价飙涨几倍，期间长城的研报也是铺天盖地，两年合计大约有四百份。国内的研报一贯只说好话，评级基调就是：上调、买入、推荐，因此所有研报基本没有一份敢看空。在国内，看空的研报是不会成文的，得罪上市公司的话研究员就没饭吃了。
有点出乎意料地，发现最近一年这四家上市汽车公司的研报，长城一家的比其他三家加起来都多，长城是217份，其次长安85份、上汽73份、广汽垫底只有45份，而且海外的机构对广汽H股有些是看空的，这点甚好。回忆以前研究东阿阿胶，只能找到几份研报，还是基本没什么价值的泛泛之谈，净扯驴皮的事。后来两年，大盘涨了三成，东阿涨了四倍。话说直到现在，长江后浪推前浪地在研究的东阿阿胶的人还在继续纠结驴皮，所有研究东阿阿胶的文章都还在扯驴皮的事。从2009年到2012年，东阿都是我的重仓股，后来清仓换了平安，这件事干得比长安漂亮。因为当时没有人可以交流，完全是独自一人研究了几个月孤独地买入的结果。东阿的事当时让我忽然发现一个规律：一只股从寂寂无闻到如日中天再回归沉寂，研报数量基本上是股价的反指。越少研报越值得买，越多年报越要卖。最近一年长城股价跌成渣，研报数量却为历史最高，比12-13年它鹤立鸡群大涨特涨的时候还多，而2012之前它的研报就相对少很多。广汽的研报这么少，而且还有看跌的，例如美林，那广汽的吸引力就有点大了。至少我有兴趣看，研报超多的个股表明已经很多人关注，低估的概率实在是太低了。
笃信把财务分析万能的人，总把“不能创造利润的资产都是无效资产”这句股神名言奉为金科玉律。美国负债累累年年入不敷出，那整个美国就是垃圾一文不值？中国石油每年销量雄霸全球但却不赚钱甚至亏损，它也是一文不值的垃圾？一家公司一年每股赚一百元，于是这家公司十倍市盈率股价一千元是合情合理，完全不用管它全年只做了一单买卖？会计在股市中其实真没什么优势，用会计思维选股，那是缘木求鱼。投资需要财务知识，但那不是关键。很多时候，用总市值去衡量一家公司的市场地位，会比较合理，尤其是有行业地位又有规模的大公司。美国和中石油的资产全部是垃圾那就好了，这种垃圾不知多少人抢着要。
回忆2012年看上长安时，是熊市，上证两千点，记得当时长安PE二十几倍，市值两百多亿。当时上汽市值一千一百亿，PE大约8倍。一直以来上汽才是汽车股的标杆，以此为据汽车股的长期PE应该在12倍左右为合理中值，15倍就是高估，8倍是低估。目前这两家都被市场低估，因为现在是熊市。重回12倍之上不知需要多久，一般来说都是下一次牛市，尤其是上汽，体量太庞大了。长安倒是大概率可以继续维持比行业平均要高的增速，一是产能释放，二是高端车型上市单车利润显著上升。
截至春节前最后交易日结束，上汽总股本110亿股，市值2020亿，7倍PE。2015销量590万，2015营收大约6600亿元，庞然大物但依然维持增长。
长城总市值620亿。2015营收760亿，每股收益0.88元。9倍PE。
长安市值667亿。总股本46.63亿股A股37.6亿股占80.6%，B股9.02亿股占比19.4%。2015营收大约650亿，全年每股收益估计大约2.15元。长安A7.8倍PE,长安B7.5倍PE。
广汽总股本64.3亿股(未计算可转债)，其中42.2亿A股，22.1亿H股，总市值990亿。H股动态PE10倍，A股PE36倍。广汽2015营收大约270亿元，刚发的盈利预警，增20%-45%，大约就是40亿左右吧，2015每股利润预计大约在0.60元。
广汽集团2015年丰田销量40万，本田58万辆，全集团共130万辆。看完广汽的财报数据有些意外，没想到本田丰田拥有全球最畅销车型净利率却这么低，尤其是丰田，主打的汉兰达和凯美瑞平均单价可都在二十万以上。上汽集团全年销量是590万辆，是广汽的4.5倍。但目前广汽的市值是上汽的一半，广汽总市值目前估值谈不上低，被低估的反而是长安。有上汽长安这两个对比目标，广汽9百亿我觉得都已经很乐观了，折算股价大约每股14元人民币。广汽相较同行目前在维持较高增速，尤其是2015年因为GS4大卖盈利增长大幅提高。广汽股价A应该便宜点，广汽H股股价应该涨点，两地因市场不同会有一定差异，但总市值不应太高，否则广汽集团601238股价无法支撑而大跌的话，广汽H股不会回归应有价格。广汽601238连续大涨的催化剂有两个，广汽传祺和广汽菲克。广汽是全资的，菲克占50%权益，贡献利润的时候差别就大了。目前传祺和菲克的故事都说得很好，没有细看之前连我都觉得颇具想象力。
以前广汽非常看好传祺GS5，寄予厚望大肆宣传。结果意外地，大受欢迎的却是没怎么做广告的GS4。当初广汽预计GS4销量在八千至一万，已经是乐观预计的了，现在的月销量却超过两万，GS4的成功真有点误打误撞的意思。今年广汽601238股价的提升，主因就是GS4的热销。GS4的热销让人想起了长城汽车的那款神车H6，自从H6之后，一车包打天下的神话已经被广泛认同，人人都在努力寻找下一款神车。喜欢吉利的人认为是博瑞；喜欢比亚迪的人认为是S7；喜欢江铃的人认为是撼路者；喜欢江淮的人认为是S3、S5；喜欢长安的人认为是CS75、福特锐界；喜欢长城的人认为是H8\H9;喜欢广汽的人认为是自由光和GS4......“人人心目中都有一部哈姆雷特”。个个都追着汽车销量榜去找寻股价催化剂。人人都看得见的销量榜，股价会没有反应？不可能只有自己看见这个销量榜吧？和以前一样，发现H6上市前的长城，看见福特翼虎上市前的长安，那才是真有眼光。
广汽两大支柱广汽本田和广汽丰田销量2014年85万，贡献利润34亿，2015全年销量98万，贡献利润未公开，估计比去年小幅增长至39亿。
2014年长安福特为长安贡献利润72亿（长安投资收益全年共81亿）长安福特销量80万辆。2015年长安福特未能满产，原因不是福特不行，而是国内车市难以维持高增长，而各大车企的产能扩充却又如火如荼，整个市场供大于求比较严重。预计长安福特2015年全年营收小幅增长，但因为单车利润率上升，净利率从13升至超过15.8%，净利润有望超过170亿（2014年144亿）。
对比之下，长安旗下车型最多，产能和销售渠道也充足，整体上看长安明显比广汽值得买。纯出于估值而不考虑市场差别因素的话，即使是广汽H也不如长安B便宜。
2014年菲亚特以43.5亿美元收购了克莱斯勒，有趣的是，自由光一款车的投产，就能为广汽市值提升至少这个数，假如当初广汽收购克莱斯勒直接拥有JEEP全线车型的话，那市值会多少呢？当然这不是钱的问题，真要买出50亿也不见得成功。记得长城汽车市值最高曾经达到两千亿，超过上海汽车成为第一。喜欢长城的人眼里盯着长城的每股盈利计算完市盈率，然后说“长城非常值，一点也不贵，长城H8一出还能再上一个台阶，再造一个H6神话，长城股价还能涨一倍......”。上汽销量是长城多少倍？营业额是多少倍？以前说茅台值一千元一股的人也是这样算的，却没有算算一千元的茅台市值是多少？真要那个市值，拉动GDP我看凭茅台单练就行了。
长城的利润率简直让人以为卖的是奢侈品而不是汽车，有个我以前尊敬的投资者某私募经理，当年因为长城汽车赚大发了，但之后依然这样去预测长城的未来，押注H8大卖特卖，一直我都以为只有新韭菜才会犯这种低级错误。有一次我好意提醒了一下风险，竟然被此君恶言相向，一查之下发觉此君从来只喜欢别人附和，凡是有人提反面意见必定是恶言相向的，果然是好人品。这之后就基本只对最熟悉朋友才提反面意见，例如朱文管我财等，懒得说其他人。现在偶尔看到错到离谱十万八千里的研究文章，我都不会评论一个字，现实往往是你往别人口袋塞钱，别人大骂塞的是狗屎。H8和H9前两年曾经撰文专门说过，不知道后来有没有因为怕妨碍长城粉丝发财而私有化呢？有空找找这篇文章。现在这篇关于广汽，更多却是关于目前整个上市车企的思考记录，不会公开很久的，我自说自话，不想接收长安长城粉丝们的口水。
14年以来调侃过长城好几次了，今天最后再调侃一次，这里不是雪球，没有海量的脑残喷子僵尸粉。凭借一款神车市值就达到两千亿，反过来说这款车值两千亿？劳斯莱斯、宾利、布加迪、法拉利等都表示甘拜下风，要不长城把他们收购掉得了。粉丝们沿着经典财务报表分析去看自己喜欢看、想看的信息，把每股盈利和留存现金当作支撑股价的坚实基础，这些人肯定没经历过2009-2010年的比亚迪，当时比亚迪有款连续多个月占据轿车销量冠军的车型F3。那时的比亚迪股价，也是历史最高的，F3就是H6的可鉴前车。每股盈利支撑每股的价格，这没错，但一款车值两千亿，就肯定是哪里有问题。以前记录过买入长安时定下的几个目标，除了股价外，主要的目标有两个：其一长安B股价追上长安A、其二市值一千亿或者超过长城，现在都已经实现了。2014年7月时在《长安未来一年竞争力分析》中说“长城的市值在500亿以下才算合理，300亿很正常”，还被长城粉喷了一通口水，现在长城市值从两千亿降到620亿，但依然还是不值得买。未来某天H6会不会和F3一样下场？长城没有了H6，其价值何在。“吊死在一棵树上”，长城极大概率几年时间就经历从双击到双杀。
现在很多人抄底汽车股，说汽车行业有周期，目前是周期的底。目前除SUV外产能都严重过剩，而销量增速明显放缓，整车行业哪里来的周期底？而且这事要区别去看，和炒股一样，单一持股难保不会下错注。F3沉寂后的比亚迪就是好例子，并没有享受到最近五年中国车市爆发增长的好果实，凭借新能源汽车概念屡屡被热炒，乘用车市场份额却越来越低。周期即使真的再次复苏，也不见得家家都会满血复活。
广汽菲克虽然有JEEP，但也有菲亚特这个“包袱”，2016年广汽菲克整体扭亏就已经是意外惊喜了，巨亏摆在那里，今年扭亏并大幅盈利不可能。广州工厂今年生产的是自由侠，这种面向小众玩家的车能大卖吗？要真是的话，该级别的王者铃木吉姆尼早就大卖了。广汽和长安不同的是，长安福特占长安营收和利润的大头，买长安等于买福特。而菲克只占广汽的小部分，远不如广汽双雄本田和丰田，甚至还不如广汽乘用的传祺品牌。菲克的JEEP品牌产品即使好上天（JEEP自由光因为其怪异的前脸屡屡被各大行业媒体评为“最难看汽车”，悍马以前也是榜单常客），订单多到无与伦比，2016年也不可能把产能一步登天追上广汽本田和广汽丰田。
广汽2015年10月份推出自由光SUV，两个月销量合共约八千，据说今年订单过万，希望是真的吧。长沙菲克目前产能是14 万辆，主要生产菲翔和致悦两款 A级轿车，没有投产自由光之前产量3-4万，自由光如果供不应求，14万辆的产能并不是极限，一般来说实际最大产出的极限是产能的1.3倍左右。广汽菲克2016 年将继续推出两款SUV，JEEP自由侠将于广州全新工厂生产，该工厂预计2016二季度年建好，产能16万。还有一款A+级 SUV预计 2016年四季度上市，也于广州全新工厂生产。福特杭州工厂说了几年，去年建成，今年才开始小规模上量，广汽菲克广州工厂二季度建好，至少明年才会释放全部产能。撰写研报的研究员不知道整车生产线建好投产到满产一般都需要十个月。长沙和广州两家菲克工厂到2017年末全部产能是30万，比起届时的本田丰田还有不小差距。
而且，很少人知道销量是和4S店数量成正比的，很多人看好的江铃福特撼路者，是一款好车，但江铃自建福特销售渠道，聊聊可数的门店数量决定了这款车根本不可能大卖。江铃是很多人看好的公司，很多人认为撼路者和锐界、汉兰达同级，销量应该看齐，这是很天真的想法，以前雪球有人问过我，我据实回答了，有人说我太悲观，我没有说是你太天真，呵呵。长安福特目前的4S店数量超过一千家，长城更多，而广汽菲克前几天官方刚说是三百家，广汽菲克的4S店里面同时卖菲亚特和JEEP两个品牌，有点奇怪但却是很务实的做法，比江铃聪明多了。
广本的新工厂今年会释放全部产能，加上很多发动机改为自产，今年贡献的利润会明显增长。广汽传祺品牌继续热销可期，一款车越卖越多月销超过两万，靠口碑就已经可以持续热销很久。
最凭空想象的按照故事说的那样去乐观估算，2017年菲克产能全部满产满销，大约可以为广汽增加盈利30-40亿，加上本田丰田每年稳定贡献40亿，广汽传祺销量超过三十万贡献20亿，未来广汽集团总赢利达到一百亿，每股盈利大约是1.4元左右（含可转债因素）。剔除牛市高估值因素，市盈率向上汽靠拢取十倍的话，广汽大致也就是14元左右，这样算也是900亿市值，和开始时凭直觉估算的一样。港股很有可能到时相对于A股依然打折扣，但升至10港元以上应该是很大概率的事，前提是601238不能大跌。601238未来很有可能脉冲式继续涨，带动广汽市值继续攀高甚至超过1300亿，但这是场内高预期的的因素，和实际估值无关。广汽A股上涨这不并不能为广汽H带来真正的安全边际。
而且，反过来想，这种乐观的估算如果靠谱的话，广汽的股权激励应该会更加激进。广汽股权激励的行权条件是2015扣非后净利润不低于39.4亿人民币，2016年44.5亿元，2017年52.1亿元，复合增长率并不高。股权激励这种自己高管给自己发钱的行为，一般都建立在未来板上钉钉肯定会发生的事情上。所以未来三年大概率广汽的盈利会达到这个行权线，加上非经常性盈利，净利润还会再加点。一般来说，高管行权的时间总是踏准公司前景最美好的时间点，根本上就是知道了开奖结果才去买码，这样去看广汽最好的年景应该是在2017年，反映到报表是2018年。也就是广汽菲克、广汽传祺扩产完成，本田丰田主打车型刚换代之时。2017是一个广汽多重利好的时间交叠点，是可见未来三年能想象的最好时光。高管们知道自己公司存在业绩爆发点，然后再加了个保险，今年不达行权条件就明年，明年不行就后年，并且可能有些已经在实施的重大计划没有公布。这种发大财的机会我想谁都会留一手吧。
但是按历史经验，两年后的汽车市场，应该早就换了一番景象。想想两年前牛气的福特和长城？现在所有乐观预期都已经发生，股价反而跌落凡间毫无起色。目前广汽靠预期推动股价节节高升，整体市值已经反映了以上这些最美好故事全部发生的公司最佳前景。记录到这里想起了2012年评论那些说茅台会涨到一千元的言论时说过的一句话：“他们不单只想象力丰富地推断出茅台未来的必然性，还把这个未来的故事当作是已经发生的事那样去到处宣扬。已经到了靠想象力和说故事去维持了，神经不失常的人自然能判断什么东西不正常。”虽然这十几天废寝忘食地看广汽的各种相关信息，花了很多的精力和时间，但也只能告诉自己：“目前的广汽并不便宜”。广汽H虽然相对A股便宜，但广汽A太贵，广汽A一旦风停了往下掉，广汽H也不会往上涨的。
不过也有好的一面，对比之下，发现长安B是真便宜。顺带地也发现H股中的汽车股也明显被低估，除02238外，东风和吉利也颇具吸引力。国内三巨头之一的东风市值沦落到和只有一款车的长城接近，PE只有5.5倍，光旗下的日产，都不止值这个价。一汽和东风迟早会在A股上市的。2016年东风旗下投放的好车型也很多，除日产外，东风还是标致、雷诺、雪铁龙品牌在中国的唯一合作方。雷诺日产联盟旗下的好车型多不胜数，不用像南北丰田大众马自达那样要去争抢车型资源，由此可见在中国只选一家合作是多么的重要。不单只是合作方提供的支持，唯一合作方普遍净利率还很高，长安福特的净利率2015年比2014年提升了2%，东风日产也很厉害，广汽的菲亚特未来不知会不会也很牛？最悲催的是实力雄厚的丰田和本田，自相残杀之下净利率只有8%左右。凯美瑞和雅阁放在全球哪个市场都长期是销量榜冠军常客，在中国竟然这么苦逼，同样是日系三巨头之一，独家合作的日产日子就过得滋润多了。
吉利汽车目前市值只有200亿元人民币左右，高端的博瑞如果大卖会有点意外，好车但品牌价值不行。“吉利”在国人心目中就是最便宜汽车的代名词，连比亚迪都不如。这是吉利早年生产那些廉价汽车的后遗症，需要未来某个特殊的契机激发，吉利才会扭转这种形象。但是吉利即将推出的博越确实是一款倾全力精心打造的好车，是目前该级别最有竞争力的车。这款车如果大卖，对体量不大的吉利汽车市值会有强劲的催化作用。
广汽未来大概率维持稳定，并且在国内乘用车竞争惨烈的环境中保持一定的增长。假设菲克未来按目前的产能扩张并满产满销（包括待建的长沙广汽菲克二期），乐观估算，两年后也不过是相当于再增加一个现在的广汽本田广汽丰田而已，和长安福特在长安中占绝大部分利润并不一样。这个乐观估计已经是包含了广汽菲克因为品牌独占性所带来的较高净利率。不过这也不是必然，因为南北大众的净利率就都比较高，而品牌独占的上海通用净利率反而不高，原因是通用的车型实在是有点多。
（全文八千字，过滤完大量的相关信息后，在尽量不列举数据的情况下信息量还是有点大。应该是有史以来写得最费劲的一篇记录.春节前十几天，直到除夕夜，除了吃饭睡觉，时间都花在过滤信息上了。）
补充一句：展望中吉利对应的市值是人民币。
