文｜点点
投资市场是江湖，有的人曾无比辉煌，最终却阴沟里翻船，被客户抛弃，有的破产，还有的甚至身陷囹圄，晚节不保。在投资市场，没有盖上棺，谁也不知道你究竟会是一个什么结局，成王成寇，不到最后退出江湖时，谁也说不清楚。
无论中外，投资市场公认的在一个超长时期内能超越市场的投资经理屈指可数，如巴菲特这样的投资者被认为是神话。
过去的两年内，中国A股经历了一轮疯狂的大幅上涨，又惨遭股灾1.0，2.0和3.0的跳崖式血洗。此时，阅读一位曾取得长期成功的基金经理撰写的书籍，别有一番意味。
John Neff on investing是由美国著名基金经理约翰·聂夫（John Neff ）于1999年撰写的一部传记体投资书籍。此书目前在国内已有中译本， 译名为《约翰·聂夫的成功投资》。
约翰·聂夫，尽管名气远不如巴菲特、索罗斯、彼得·林奇这些投资人，他却被公认为基金行业的一个传奇。甚至从某种角度来说，还超越了彼得·林奇。因为和彼得·林奇出任富达公司旗下的麦哲伦基金经理十三年投资生涯相比，约翰·聂夫执掌威灵顿公司温莎基金长达三十一年之久。在三十一年任期内，温莎基金的总投资回报率高达55.46倍，平均年回报率达13.7%，平均年回报率超过市场（标准普尔500指数）年平均回报达3.1%，确实做到了长期战胜市场。
在书中，约翰·聂夫向世人披露了他如何从一名父母离异家庭的孩子，通过勤奋努力，成长为一名基金经理的历程。聂夫详细阐释了其低市盈率投资准则、策略、技巧以及投资决策过程，并按时间轴，就经济、股票市场和投资决策等方面生动具体地描述了执掌温莎基金期间的主要投资经历。
聂夫母亲的家族以及聂夫父亲都曾经营过企业，而聂夫自己从小就开始兼职打工，做过很多工作，年幼时的经历塑造了独立倔强、喜欢挑战权威的性格，母亲评论他和路标都会去争论。同时，由于家族的企业经营背景，潜移默化中聂夫也具有赚钱天赋。
聂夫小学时交易过篮球卡片，发现有些平时不怎么受青睐的卡片，会突然身价倍增。赚钱的诀窍就在于如何在大众没有发现这些有潜力的卡片之前，识别出哪些卡片日后会吸引注意力。聂夫曾为父亲的仪器设备公司工作，这让他感悟到，如果能找到虽然乏味但也有利可图的生意，由于竞争少，也一样能赚钱。这些经历都已经孕育着不盲目追随热点，避开竞争，低价入市的低市盈率投资哲学。
在投资方面，聂夫的启蒙老师是大学金融课教授西德尼·罗宾斯（Sidney Robbins）。西德尼来自哥伦比亚大学，是格雷厄姆和多德的忠实信徒。后来，在聂夫第一份工作克利夫兰国立城市银行，他又从同事亚特·伯纳思那里接触到逆向投资。学会了采取和大众不同的投资思想。
约翰·聂夫的投资策略，和彼得·林奇纯粹的自下而上发掘成长股不同，讲究的是大的资产配置，配置行业内的优质低估股，通过低市盈率投资策略，当日后市场开始认可投资价值后，获得超额回报。聂夫把自己的投资策略总结为以下七方面：
1. 低市盈率：通常低于市场平均水准的40%－60%，以提供足够的安全边际，无需很高的增长率
2. 基本增长率超过7%：低市盈率股票值不值得关注，关键要看增长率，但增长率低于6%或高于20%通常都不太考虑
3. 收益有保障（大多数情况下有改善）：除了公司收益增长外，年增长还包括另一个重要组成：股息率。低市盈率投资策略往往都有很高的股息率，分红相当于是免费得到，因为股价几乎总是建立于预期的收益增长之上，市场在比较股票价格时，通常都不包括分红。当然分红并非必不可少，偶尔也会捕捉分红很少的股票，如增长率达到12%－15%，但很少或不分红的低知名度增长股
4. 优秀的总回报率和所支付的市盈率之比率关系：总回报率代表收益增长率加上股息率。寻找总回报率和市盈率之比率超过2的公司
5. 除非有低市盈率补偿，否则不买入周期股：周期股即便在最佳的市场环境下收益都会波动，因此要以正常收益作参考，这种正常收益指的是在较景气商业周期时的最佳估计；从不在收益高峰期买入
6. 投资成长产业中的稳健公司：温莎喜欢具有稳固的市场地位和成长空间的公司，这类公司往往不在镁光灯下，更容易受到投资者情绪影响
7. 强基本面支持：不能仅仅关注个别指标，要全面分析，以印证低市盈率或行业的成长性。如净利润、销售收入、了解销售额和销售量之间的关系，关注现金流和净资产收益率
以上七大投资策略，貌似简单，实则不易，要长期坚持更难。而聂夫能在长达三十多年的投资生涯里贯彻和执行，着实令人佩服。在书中，聂夫揭示了如何挖掘低市盈率股票和维护低市盈率投资组合。
聂夫常年跟踪低价股，留意那些在52周低价附近交易的股票，从中挑选出基本面过关、业绩可以增长的低价公司而买入。市场上经常有各种各样的坏消息，很多时候坏消息会导致股价大幅下跌，而聂夫就善于从这种股价下跌中寻找机会，基于扎实的对基本面的理解，温莎往往持有和市场不一样的观点，从这个角度说，对于聂夫而言，坏消息往往是好消息。市场上有一些非常好的公司，往往由于一些短期因素，其股价会大幅下滑，这种时候就是聂夫出手买入的时候，因为只有在这种时候，这些股票才能出现非常低的价格。
不光是盯住价格下跌的公司，聂夫不断地寻找基本面不断改善而市盈率却处于低位的公司进行投资，并且在机会出现时能够重仓。聂夫总是能发现被市场错杀的公司。
聂夫强调关键数量，因为如果公司业务达不到关键数量，就会在竞争中落败。这个关键数量指的是产品或服务有一定数量的受众，从而最终支持公司的业务进一步发展，最终提高市场占有率，并可以溢价定价。
温莎采取的是一种严格、系统，但也具有灵活性的逆向投资策略。它围绕着“衡量性参与”的方式进行仓位管理，它打破了传统的行业分类管理模式，而是把投资分为四类：高知名度成长股/低知名度成长股/慢速成长股/周期股。
这四类股票温莎都会进行投资，而不论行业集中度考虑。哪个类别最有价值，就把仓位集中到哪个类别。这就是聂夫的大类资产配置策略。聂夫不太理解为何很多基金经理纯粹为了配置某个行业而去专门买入某个行业。其实，这不难理解，有些基金经理可能正是由于投资能力的缺乏，而采取了偏被动的投资方式，力求和市场平均涨跌幅差异不要太大，这样势必对很多行业都要进行配置，而不论行业的整体估值。这也是为什么在温莎，那些受人尊重的大型蓝筹股，在重要性上都处于最底层，而不是像很多基金把这种股票的重要性放在最高层。
温莎卖出股票的理由有两个：1. 基本面恶化 2. 股票价格达到预期。基本面主要看预期利润和五年利润增长率。温莎严格执行其卖出策略，在应该坚守的时候能坚持，在卖出时机出现时，能坚决卖出。持有低市盈率股票并非永久持有，且不追求在价格顶峰时卖出。另外，如果市场环境不好，温莎也会转而选择持有更多现金，另外债券市场也经常存在机会可以利用。
聂夫的这种投资哲学蕴藏着他强调胜率的保守思想，这也解释了为何温莎能在大部分时间内战胜市场。约翰聂夫掌管温莎的三十多年，经历了美国股市的低潮，转折和上涨的完整周期。在这个期间，温莎基金出现过短期落后于市场的时候，但大多数时间温莎都以极为优异的业绩领先市场。
美国经济在70年代出现了滞胀，美元贬值，整个70年代，股市都处于整理和动荡的时期。70年代初期，美国股市出现了“漂亮50”热潮，通用电气、可口可乐、麦当劳等最有吸引力的50种大蓝筹股受到市场疯狂追捧，最高平均市盈率超过60倍，由于秉承低市盈率投资，从1971到1973年，温莎连续三年跑输S&P指数，直到1974年“漂亮50”泡沫破灭后，由于高知名度股票持仓非常低，而慢速成长股比重高，温莎业绩开始大幅跑赢市场，并持续六年。在大多数年份内，温莎的回报都领先市场至少10%以上。从70年到中期开始，温莎开始加大对低知名度股票的配置，并在70年代末、80年代初增加了高知名度股、周期股和石油股的配置，在大部分时间内继续跑赢市场。
80年代开始，美国经济开始走出低迷，通胀率降低，里根政府上台后减税降赋，股市逐步开始繁荣，并展开了一轮长达十八年的长期大牛市（当然在1987年股市经历了一个短暂的股灾）。这一轮超级牛市伴随着经济的强劲增长、低失业率，美元走强，高科技企业的兴起，跨国公司国际化等一系列积极因素。在此期间，根据市场估值和市盈率变化，通过低市盈率策略与衡量性参与方式，不断的在四大类资产间进行转换配置，温莎基金继续在绝大多数时间都领先市场。尤其是在87年股灾时，在10月份的后十三个交易日内，温莎投入所有现金和卖出部分债券资产，一直在净买入股票，随后取得超额回报。
作为一名基金管理人，约翰·聂夫秉承对基金持有人公平的原则，尽可能降低交易费用和投资管理费，并辅以对超额业绩的激励和绩差的惩罚。聂夫认为收取投资人的管理费必须要帮投资人赚回，如果投资人的真实收益低于市场平均，那是基金管理人的耻辱。温莎的固定费用只有0.16%，业绩特别好的时候这一比率最终可以达到0.26%，而业绩差由于有惩罚，费用比率只有0.06%。
约翰·聂夫在去过科罗拉多大峡谷后感叹到，自己在温莎三十多年的投资历程，和科罗拉多悠久的地理历史相比，算不了什么，自己的投资业绩不是来自于天赋，而是来自于节俭和朴素的天性，来自于对低市盈率投资的坚持。阅读约翰·聂夫的书籍不会立刻帮助我们在投资市场上取得成功，但至少会收获一些启发。希望还没有读过此书的基金管理人都能够翻一翻这本约翰.聂夫的成功投资。
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