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负利率时代,全球资产应当如何配置?|| 小钱频道



张愎/文


   “负利率”这个词,相信大家近年来反复听到。说白了就是“我借钱给你,我还得给你利息求着你借”。


在谈负利率时代全球资产如何配置之前,我们最好要先弄明白,“名义利率”和“实际利率”,这两种利率的“负利率”情况,其实是有着很大区别。


名义利率,就是资金提供者(央行或者金融机构)给出的利率,没考虑通胀。而实际利率呢,则是按照物价水平调整过后的利率。简单地说就是,央行利率减去通胀率,就是实际利率。


近期,很多媒体也指出,中国已经进入了“负利率”时代,其实在这里,大家默认的都是“负实际利率”。大家谈“负利率“色变,无外乎就是觉得”负利率”会让穷人更穷、富人则有可能更富。


不得不说的是,关于负实际利率的研究,近几十年来,学术界一直未停止过。而且从历史角度,中国因为央行政策,在2003年10月就曾进入过负利率时期,后来又随着存贷款利率的上下调整,通胀持续走高,可以说在过去的十几年里,中国负实际利率的情况并不罕见。


但是,负的名义利率却是一个比较罕见的全新领域。



负利率的国别比较 


2008 年金融危机以来,全球经济跌宕起伏,各国央行为了刺激经济的复苏,采取了一些比较激进的政策措施,非常规化的扩张性货币政策和竞争性贬值在全球盛行,而负利率则是其中重要的政策手段。


瑞典、丹麦、欧元区、瑞士和日本先后加入负利率大军,约占全球经济体四分之一 。


其中,每个国家采用负利率的原因不尽相同。瑞典被国内经济衰退和通缩压力所困扰,成为全球第一个实行负利率的国家;欧元区是由于欧债危机、由此造成的信贷紧缩以及持续的通缩压力而进一步调低利率;丹麦和瑞士由于欧元区的宽松政策导致大量资金流入,使得与欧元的汇率承受压力,从而被动调低利率;日本则是因为经常和资本账户双顺差带来的升值压力与通缩压力,成为实施负利率的又一重要经济体。



在配套政策方面,包括瑞典、欧元区和日本都实行了大规模的购债计划以投放流动性,因此其宽松货币政策的力度非常大,而丹麦和瑞士主要是出于维持汇率稳定的考虑而实行负利率,没有向实体经济投放大量的流动性。


同时,日本推行安倍经济学以来扩张性财政政策十分明显,欧元区也因为不利的经济数据而逐步将紧缩性财政政策转向宽松,丹麦为了对冲欧元区经济低迷冲击希望借助积极财政政策刺激经济,瑞士和瑞典都坚持了比较稳健的财政政策,财政收支基本平衡。


申万宏源证券在近期发布的一份报告中指出,通过比较这五个国家和地区的情况可以发现,负利率在刺激信贷增长、逆转经济颓势、对抗通胀压力等方面,非常规货币政策效果并不是很理想,而在缓解资本流入带来的升值压力时,效果比较理想,因此瑞士和丹麦也被认为是实施负利率比较成功的国家。 



负利率对大类资产的影响


接下来,我们再来看一下,这几个国家的资产价格在负利率情况下的变化。


德国、瑞典、瑞士等国地理位置相近,经济关联程度高,其股票市场走势也比较接近。在 2008年~2011年基本上处在一个缓慢复苏的阶段,随后欧债危机爆发使股市陷入低迷,但是由于周边国家经济恶化,德国、瑞典、瑞士以及丹麦等信用较好的国家成为全球资金的安全港,从而助推了股市的上涨。


从 2015 年中期开始,由于全球经济不乐观,以及美联储加息等因素,以上国家的股市又陷入低迷。



日本的情况则是,在实施负利率前,股票市场同全球走势基本一致,处在低迷之中。不过在负利率之后,股市迎来了一轮上涨,但同样从 2015 年中期开始,日本股市又开始持续走低。


利率是经济的“晴雨表”,从以上情况不难发现,负利率对股市基本没有刺激效果。


不过,申万宏源证券指出,负利率所带来的过多的流动性,却可能带来其他的资产价格泡沫。比如从欧元区逐步回暖的房地产市场与低迷的物价就可以看出,负利率会有潜在的造成资金流向扭曲的可能性。 



负利率时代下,资产该如何配置?


申万宏源证券指出,在负利率时代下,目前全球经济格局可以分为五大板块:

1、短期内不会进一步用减息来激活迟滞的欧元区经济的欧盟;

2、进一步加大宽松货币政策,随时可能进一步降息的日本;

3、措辞偏向谨慎悲观,加息节奏略有延后的美国;

4、以中国、印度为代表的 GDP 增速为正,CPI 保持适度的均衡型新兴国家;

5、以俄罗斯、巴西为代表的滞涨型国家。


申万宏源证券认为,长期以来在欧洲推行的负利率代价十分昂贵,对银行损害严重,信贷规模也未见扩张。近期,欧洲经济数据的靓丽,欧元表现得十分强势。短期来看,利率水平不具备进一步下调的空间。


日本方面,伴随着市场对负利率接受程度的提高,股市得到回暖。不过,市场的冷静和日本未来在负利率上进一步加码,日本与美国间的利差将会被进一步拉大,国际游资将会撤出日本市场,令日元承压。


就美国而言,虽然受商业固定投资下滑、通胀预期未有改善以及全球经济疲软的影响, 美联储对 2016 年经济预期持谨慎悲观的态度,一方面下调了经济增长和通货膨胀的预期,另一方面全面下调 2016 年联邦基金利率目标水平至 0.75%~1%的水平。目前美元指数处于弱势盘整时期,长期来看,在加息周期下,美元指数整体不会弱。



就中国等新兴国家而言,经济增速相对于其他国家仍然处于领先地位,利率水平较高,投资机会相对较多,存在较大的上升空间。


俄罗斯、巴西等能源型国家,受大宗商品萎靡的影响一直处于经济发展的低谷,近期大宗商品价格反弹,有助于减弱滞涨水平,不过要想彻底改善状况,恐将十分困难。


“如果从国家的角度进行资产配置的话,目前欧洲、美国和以中国为代表的新兴国家应该是这五大板块中的最优选择。”申万宏源证券分析师这样说道。


另外,申万宏源证券指出,从资产选择的角度来看,欧洲股市房市、新兴均衡型国家的各个市场以及大宗商品都是不错的选择。





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