什么是股权稀释?
股权稀释,有两个层面上的理解。
一是企业增发股份,导致原持股股东手里的股份占比降低,股权被稀释,原持股股东一般指的就是创始人团队。
例如,一家创业公司有两个创始人,小王持有60%股权,小李持有40%股权。公司在天使轮融资1000万,给到投资人10%的股权。那么融资后,小王的股权就变成了60%*90%=54%,小李的股权就变成了40%*90%=36%,被稀释的就是投资人拿走的那部分。
二是当公司追加投资时,后期投资者的股票价格低于前期投资者,或者产生配股,转增红股而没有相应的资产注入时,前期投资者的股票所包含的资产值就被稀释了。
对于企业来说,在融资扩大的发展过程中,股权稀释是必须的,合理的进行股权稀释,也能实现股东和企业的双赢。
对于创始人来说,股权稀释意味着投票权比例的减少,但是持有股权的价值在稀释前后是否减少,关键取决于稀释前后公司价值的变化。
“股权稀释”如何合理进行?
首先,公司向外融资,创业者要有一定的原则,坚持一定的控制权。特别是前期,创始人对公司要有绝对控制权。
一般来说在天使轮,尽管股权比例与投资方的项目估值以及投资额挂钩,但是创业者不宜出让过多的股权,一般应保持在10%左右。
其次,对于股权分配的设计,要考虑到后期进行股权激励以及后续新投资人加入的股权需求,综合考虑来确定股权分配的比例。
股权稀释有什么正面效应?
对内,股权可以用来激励核心员工,对外,可以用来换取投资人的资金。
举个例子,假设公司初期估值1000万元,创始人有100%的股权,那么这些股权就值1000万元;
◆ 如果稀释20%的股份给到员工,做好股权激励,提高员工的积极性、主动性,那么如果公司的业绩提高了,公司的估值也就相应提高。假设提高到估值5000万,那么创始人手里剩下的80%股权就价值4000万,同时员工们也分到了1000万。
◆ 如果稀释20%的股权给到投资人,投资人以5000万元的估值,投资1000万元,占有20%的股权,公司获得资金,同时创始人股权的价值也就相应提高。
如果能做到股权分配合理,公司业绩做起来了,即使股权稀释,也会达到双赢的效果。
如何减少股权稀释带来的负面影响?
对于创业者来说,股权稀释带来的后果就是投票权比例缩小,后期甚至会慢慢丧失对公司的控制权。
从服务过的项目经验来看,有律建议可以通过以下三种途径保障控制权。
一、委托投票权
这是指公司部分股东通过协议约定,将其投票权委托给其他特定股东(如创始股东)行使。
如果投资人拒绝在有限合伙企业持股,那么可以让他们把投票权以书面形式委托给创始股东,收益权仍归投资人,同时提升创始人的控制权比例。
比如京东,根据京东的招股书,在京东发行上市前,京东有11家投资人将其投票权委托给了刘强东行使。刘强东只持股20%左右,但是通过老虎基金、高瓴资本、今日资本以及腾讯等投资人的投票权委托,掌控了京东上市前过半数的投票权。
二、一致行动人
这是指通过协议约定,公司部分股东就特定事项采取一致行动。在投资人拒绝委托投票权的情况下,创始股东之间,或者也可以加上投资人,就可以签署一致行动人协议。
在股东会上,行使股东权利时,签了协议的股东就可以做出相同的意见,来加大创始股东的投票权比例,从而巩固在公司的控制地位。
三、通过有限合伙持股
有限合伙企业的合伙人分为普通合伙人(GP)和有限合伙人(LP)。普通合伙人执行合伙事务,承担管理职能,而有限合伙人只是作为出资方,不参与企业管理。
采用有限合伙企业作为新增股东的持股平台,由创始人担任普通合伙人,掌握合伙企业的控制权,同时股东不直接持有公司股权,而是把股东放在有限合伙里面,股东通过间接有限合伙间接持有股权。
这样的方式,创始人可以掌握控制权,分红则是按照每个人的出资比例来分,就可以很好的解决控制权和收益权的平衡。
股权稀释后,创始人丢失控制权的后果?
2001年,新浪在美国上市的第二年,其创始人王志东被赶出董事会,失去对新浪的控制权;
2010年,1号店以80%股权为代价从平安融资8000万元。后来,平安又将1号店控股权转让给了沃尔玛,最终沃尔玛全资控股1号店,于刚离开;
2015年,俏江南创始人张兰被扫地出门;
2016年,万科股权大战,创始人王石早在1988年就放弃了个人股权,因此当宝能一举成为最大股东,王石面临出局万科的窘境。
总的来说,股权稀释,最好的局面是达到股东与企业的双赢,但如果这个过程中,没有把握好度,随着不断稀释,创业者逐渐丧失了控制权,最终很有可能被淘汰出局。
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只要公司发展不错,就会增加新股东或新投资人,这时候就会发生股权稀释的情况,或是在股东内部发生矛盾了,一部分股东想稀释另外一部分股权,降低对方的权益。
股权稀释是什么意思?
根据《公司法》,股权比例的计算,在有限责任公司是通过股东认缴的出资额除以总注册资本,而股份公司则是股东所持的股份除以总股本。
股权稀释最直接的理解就是股权比例降低了,主要原因公司的总股本增加(增发导致)。在有限责任公司则表现为公司的总注册资本增加了,也就是分母增加了。
融资,是增发的常见情况,可以看下稀释过程:
融资的稀释过程
股权稀释会损害我的利益吗?
稀释会不会导致利益受损呢,你是否记得:
格力增发股份并募资收购银隆新能源,被小股东否决;
万科要增发股份收购深圳地铁集团资产,被华润等股东否决。
这里面就涉及到股权稀释的问题,可以看出,稀释涉及到很大的利益问题。
其中,格力的原因是发行价格偏低、且发行数量大,现有股东的权益被显著摊薄,也就是稀释。而万科增发引入深圳地铁呢,引入深圳地铁发行股份交易完成后,深圳地铁集团将会持股20.65%,华润集团也会落至第三大股东,而且发行价格为每股15.88元,最后深圳地铁受让华润是22元/股;受让恒大的是18.8元/股。
上面说的主要是经济利益受损,有时候还会导致控制权损失,不停被稀释,股权比例降低了,投票权相应会减少,当然,如果我们做好投票的设计安排,是可以保护控制权的。
回到正题,还是说说如何反稀释吧,就是反对损害利益的恶意稀释。
如何反稀释呢?
首先,最明显的是比例的恶意稀释。这一条,我国的《公司法》就给股东设计好保护机制了。
股权比例反稀释
只要引进新的股东就会造成稀释的效果,按照法律股东,如果增发的股份或注册资本,如果全部被原股东按比例认购,也不会稀释股权,只会发生有新股东认购的情形。
公司法规定:“股东有权优先按照实缴的出资比例认缴出资。但是,全体股东约定不按照出资比例分取红利或者不按照出资比例优先认缴出资的除外。”
因此,只要你不放弃新增注册资本或股份的认购权,你的比例就不会被稀释。
另外,还有一种隐性的稀释,就是价值稀释,投资人特别关注。
股权价格反稀释
这种情况,在上市公司中就是小股东投票反对了,万科和格力都被否决了;而在有限责任公司,往往很难办,我国《公司法》并未规定增资需要全体股东同意,只需股东表决权三分二以上同意即可。
实际上就是价格反稀释:
常见的是在投资中发生,因融资的时候往往是按估值入股的,但估值又是协商出来的。
举个例子,原投资人在天使轮投资100万人民币,获得5%的股权,则每1%的股权价格是20万人民币。日后公司进行新一轮融资,新投资人以100万人民币的价格获得10%的股权,则此时每1%的股权价格为10万人民币,那么原投资人所持的5%的股权原来价值是100万人民币,现在只值50万,所持股权贬值了,原投资人的利益自然受损。
那怎么办呢?
具体怎么做法,就是在投资的时候设置价格反稀释条款,约定如果后续增资的股权价格较低,那么原股东可启动股权价格反稀释条款来保护自己的股权价值不被降低。
条款主要内容通常是与新股权价格有关的计算公式,常用的有完全棘轮和加权平均。
前者的计算公式通常是:原投资人持股比例 = 原投资人出资额/最新融资的低估值。
广义加权平均的计算公式通常是:原投资人持股比例=原投资人出额额/加权平均后的估值。
在计算的时候,不要算比例,对有限责任公司直接按每一元注册资本价格去计算即可,也就是说将注册资本当着股本。
如果你要问,我是小股东,能不能永远不稀释呢?除非有其他安排,这样是不能实现的,除非公司注册资本或总股本永远不变。
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