$信立泰(SZ002294)$ 这个假期一直在思考信立泰的逻辑,现在医药股持续暴跌,主要预期就是集采常态化及扩围,医保谈判及同靶点的内卷。其中集采这个利空,机构采取回避集采躲进不受集采影响的品种,现在因集采扩围也破防了象长春高新,通策医疗,欧普康视及CXO板块象康龙化成,泰格医药等。而还有一些传统药企因为有大量的仿制药也开始集采而大跌,象恒瑞医药。而医保谈判及同靶点的内卷,象香港一些内卷严重的18A公司腰斩后再大跌,二年一次的谈判使创新药销售峰值大幅下降,国外流行的管线估值法也不灵了。整个医药板块走出了大熊市的走法。
这个预期现在还看不到扭转的迹象,最好的方法当然是回避,但我高位满仓了,不得不思考最坏的情况。做投资最怕的是买了一只业绩不断下降的公司,在国外股价会跌到你不敢想的地步。而业绩走出困境开始步入上涨,只要有高增长的预期在,股价的下跌最终也会因业绩的高增长的修复。集采对信立泰影响不大,它所有的仿制药全部集采完成,三年一次的续约可能价继续下降,但影响不大了。而二三年内五款创新药出来相对原来一款,量完全能抵消医保谈判价的下降,业绩高增长也是可预期的。唯一的创新药专利到期2026年,在26年前也不会象贝达一样存在着占营收八成的专利到期进集采营收大降的意外。
上面说了业绩增长的问题,但如果估值高高在上,安全性也不高,因为需要很长的时间用业绩去消化估值。信立泰算它300亿市值吧,5个亿的利润,看着估值很高,既然现在市场低迷管线不给估值,我换一个角度去想,公司信立坦,二个复方,复格,951,S086二个适应症。每个创新药按最低算完成10亿吧,创新药营收能有70亿。净利按公司16至18年正常年份算30%,能有20亿。算低点20%也有14亿。这六款创新药基本都在二三年出来,业绩增速可预期的至少能保持三年30%的增速,估值就是比较飘了,市场差给30倍有420-600亿,市场好增速高给50倍100倍都可以。也就是说最差的情况三四年你这笔投资也看不到亏损的可能,而这三四年间如果起风口了,几倍也是可以的。估值的东西也没必要多说,里面有太多的情绪,赚多赚少看运气。(小资金可能看不上几年几十个点的收益,但大资金要的是确定性,一千万三年就算50%也有五百万,当然也许远远不止)
另外我也一直想不通市场机构为何看不上信立泰,要说防御性,这二年几款创新药基本没有风险都能上,而且内卷比癌要轻得多,一款变六款的量增幅也基本可以远远抵消二年一次的谈判降价,要说药的峰值,不说JK07如果能成的弹性,光说951及S086也并不比其它的差啊,都是大药,如下:
951的情况:第1款HIF-PHI抑制剂是罗沙司它,2018年底中国首发上市,2019年国内销售额2-3亿,2020年进入医保当年销售额约5亿(疫情影响营收主要集中在下半年),2021年预计销售额15亿。销量快速增长是因为它是肾性贫血是慢性肾脏病(CKD)患者原疗法的更优方案。而公司的报产的951相对罗沙司它具有剂量小副作用低,每天一片(罗沙司它隔天一片)依从性更好的2个优点,二年内可能国内就二家。而且整个患者数量有300万,按照年费用8000元,市场有240亿的空间,年费用4000元,市场会有120亿,明显的大市场少竞争
S086就更牛了:它的竞品Entresto更是诺华的重磅药,2021年卖了35.48亿美金,增长45%,排名第二且增速最高。有可能会是诺华销量最大的药,一款大药能再造一个公司。而信立泰的S086是国际上第二款进入三期,这二年也就报产了。很长时间看不到竟品,那它的空间呢?难道比一些高大尚的新技术的创新药差吗。
JK07:诺华的诺欣妥是目前心衰一线用药,可预期的年销售能到50亿美元以上。而疗效好得多的JK07呢。机构不是喜欢高科技,高大尚的吗,不是喜欢追求创新药带来的股价弹性吗?
我百思不得其解,为何机构会看不上又有防御性,又有弹性的信立泰。就象新创新药企全扎堆在癌这一赛道,对慢性病无人关注一样。是否有我没想到的利空?
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