$恒瑞医药(SH600276)$ 2022年4月22日，恒瑞发布21年年报和22年一季度报告，收入、利润两个报告期双负，自上市以来持续增长的神话落幕了，来看看恒瑞财报的几个指标（本人持有$信立泰(SZ002294)$ ，略作对比）：
1.强大的创新药阵容和丰富的管线。到21年底，已上市创新药10个；在披露临床的21个重点产品中，肿瘤类的8个，血液类2个，糖尿病类2个，眼科类2个，手术镇痛类3个等等，管线丰富（按照年报的分类可以分为肿瘤、糖尿病，风湿免疫，心血管，抗感染，疼痛管理，眼科和其他），其中很多产品的适应症已经在3期临床，后续出药的速度也会有保证。
目前信立泰已上市的创新药只有信立坦一个，恩那司他预计今年底明年初获批；另外相对于恒瑞的临床，信立泰的临床领域相对更集中，数量也相对较少，这是现实。但是这个现实会在未来几年发生较大的变化。
2.子弹。货币资金和交易性金融资产（大部分为理财和结构性存款，可视为现金等价物）近190亿元，太有钱了，最重要的是基本都是企业自己造的血，除了IPO没有再融资，从这点上来说，恒瑞真是良心。这些资金是恒瑞庞大临床项目的重要保证！
信立泰目前账面上有30多亿资金，有一大半是定增的，在定增前，信立泰和恒瑞一样也是好孩子，除了IPO没有再融资，但是此时的两个企业不是在一个时点上，信立泰已经被集采摩擦完了，大概率会再次向上，靠自己造血（也不排除个别项目出现大量投入时，造的血还不够）；但是恒瑞才刚开始，大概率要向下走，或者说要在底部摩擦几年。
3.资本结构。重点关注资产负债率，21年底是9%左右，22年一季度是7%左右，这还未剔除经营类的负债，比较健康，至少投资者不会担心企业资不抵债，或者资产负债率过高而无法融资进而保证企业发展这种情况出现。
信立泰的资产负债率比恒瑞要高，但都在正常的范围之内，22年一季度，信立泰资产负债率从去年底的13%提升至17%左右，主要原因是一季度短期借款新增约1.2个亿。为什么集团账面有那么多资金，还要再借款，这个具体原因不清楚，个人推测：大概率是生产型的子公司生产规模扩大所致（比如说山东信立泰）。说到子公司，恒瑞的年报里面只披露了一个成都盛迪的财务状况，但是从其集团下属各个子公司来看，绝大部分都是研发型的；信立泰的子公司里就相对丰富一些，有生产的，有医药流通的，有贸易的，有研发的，可以说技术含量低，也可以说产业链完备。
4.分红。今年每10股派发现金股利1.60元，没有送股。恒瑞自上市以来，利润分配的模式大抵是小额现金 送股，统计了一下，从上市以来分了47亿，分红率是12.67%，主要原因还是企业自身高速发展和高额的净资产收益率，分红有，投资回报也有，怪不得在集采之前是一个名副其实的大白马。
信立泰今年是每股4毛，据参加股东大会的股东说，在当前这种情况下，企业拿出4毛来分主要是弥补一下去年没有分配的遗憾。信立泰自上市以来也是分红的现金奶牛，累计分红56亿，分红率是53%，送过一次还是两次股，主要以分红为主。
其实从分红这件事来也能看出企业之前业务战略的一些端倪，也能看出之前管理层对企业产品管线建设，产品梯队布局等方面的想法。一般而言，企业净资产收益率高，处于成长期，需要大量投资的时候分的会少一些，如果按照上面来推断，信立泰的分红确实厚道，但是以前的时候（尤其是有泰嘉这个金饽饽的时候），规划是不是少了些？跟之前我们这些老信友抱怨的“缺乏狼性”很类似？世上没有如果，也无法假设或者想想如果信立泰在创新药领域内的布局再早5年，转型再坚决一些，现在会是个什么样子？市值会有恒瑞的一半抑或是更多吗？
6.毛利。恒瑞的毛利一直比较稳定，哪怕是集采以来也没有出现大幅度的波动，这与其丰富的产品线和源源不断地新产品是绝对分不开地，但是即便是这样，从2020年中报，毛利率自87.94%缓慢下降至21年底的85.55%，到今年一季度降至84.39%，这中间没有任何的波澜，当然这也是必须的。
巧合的是，信立泰自2020年中报毛利率跌倒低点67.64%，之后的几个报告期逐渐提升，到21年底提升至74.06%，到今年1季度。再次提升至75.07%，我们说这也是必须的，虽然在后面毛利率可能会有一些波动，但是随着创新药占比的越来越高，整体向上的趋势不会改变。而恒瑞还有仿制药的负担要靠时间消化。
值得注意的是，在恒瑞的年报里面出现了这样的描述：主要原辅材料价格上涨，电费、蒸汽费等能源以及其他各项成本也持续上涨。这是一个什么信号？有谁见过地主家说家里少了一个螺丝帽的？难，更难，可能真是一个无法逃避的现实。
7.研发。恒瑞强大的研发能力和阵容：5478人（20年4721人），博士621人，研究生2384人；研发费用近60亿元，没有这些做保障，哪有源源不断地项目和新药？这种研发规模，估计除了百济无人能敌。其实恒瑞地年报也善于表达这一点，每年会与复星等几个药企比较研发支出，来证明自己转型的决心。但是从来不把研发费用资本化的恒瑞在去年已经开始资本化了，21年报开发支出科目余额2.6亿，今年一季度7.1个亿，这不是困难是什么？或许是以时间换空间吧。研发费用中工资类20亿元，叫去年14亿提升近50%，人均工资36万，较去年提升30%，这种大幅度的涨薪，在以后能否撑得住？撑不住的话会不会影响人才流失导致项目搁浅等等，只能走一步看一部。
信立泰的研发能力（仅仅说财务指标，不提项目赛道），可能真得被恒瑞按在地上摩擦。21年研发投入6.9亿，研发人员639人，其中博士34人，真的不是一个数量级。但是在投入力度上却是和恒瑞接近，收入占比在22%-24%之间。唯一的区别就是信立泰的资本化率比较高，在50%左右，但是也相对比较稳定。资本化率的选择没有谁对谁错，只是大家的“背景”有所区别罢了。
8.销售费用。2021年恒瑞销售费用93亿元，同比降4%（收入降6%）；22年一季度销售费用17.6亿元，同比降24%（收入降20%）。通过同比的情况也基本了解了大概了。21年报显示销售人员由年初的 17,138人优化至 13,208 人，这大概率是砍掉了仿制药条线的销售。
信立泰21年销售费用10.4亿元，同比增15.2%（收入增12%）；22年一季度销售费用1.3亿，同比增64%（收入增22%）。我一直把销售费用当作是医药企业兴旺的一个重要指标（就目前的国内药企），尤其是在成长期的时候，与收入存在高度的关联性。
大概看了这么多，仅仅是自己关注的个别指标，希望信立泰真能走出自己的创新路，也希望恒瑞老大哥早日摆脱困境。@今日话题 $信立泰(SZ002294)$
联系客服
