瑞康医药昨晚公布三季报，前三季度同比增长94%，预计全年同比增长40%-90%。光看这个数字的话觉得也还不错，但是今天股价大幅低开，盘中还触及了跌停。为什么业绩涨了，股价反而跌了呢？
最主要的还是业绩不及预期。中报的时候预计前三季度净利润同比增长85%-135%，中位数是110%。如果在110%附近，那可以认为是符合预期，超过110%是高于预期，低于110%就是低于预期，但是实际公布的三季报业绩增速只有94%。更关键的是还预告了全年的净利润，区间是8.27亿-11.22亿，而三季报的业绩是7.22亿，也就是说最坏的情况下，4季度只有1个亿的利润。
接下来我们来看一下营业收入情况，从下表可以看出，每个季度的营业收入都在稳步增加，而且每个季度的营业收入同比增速都在50%以上。从这个指标上来说，公司的业务还在快速扩张中。
再来看每个季度的净利润情况，从下图中可以看出来，2016年每个季度的净利润都在增长。但是进入2017年之后，每个季度的净利润反而是下滑的。也就是说每个季度销售收入在增长，但是净利润却在下滑，也就是说利润率在下降。
所以，我们接着来看看它的毛利率和净利率。从下图中可以看出来，毛利率是在逐步增加的，而净利率反而在下滑。
为什么毛利率会增加呢？答案在业务构成里。公司的业务分成两块，一个是药品，一个是医疗器械。但是医疗器械的毛利率要明显高于药品，药品的毛利率只有10%左右，而医疗器械的毛利率则可以到30%。我们从今年中报和去年年报的对比中可以看出来，今年医疗器械的收入占比由18.56%提升到了23.18%，所以整体的毛利率自然也提升了。
那么问题又来了，为什么毛利率在增加，净利率在最近的这两个季度反而下滑了呢？原因就在于三费（财务费用、管理费用、销售费用）增加。
为什么三项费用会不断增加呢？我推测主要原因是公司一直在收购，在跑马圈地。我们来看一个数据，商誉。这个名词比较难理解，我们来打个简单的比方。假设你要收购一家鸟不理包子铺，它的净资产是1000万，但是你出1000万的价格人家是不会鸟你的，不然人家就不叫鸟不理了。说回来，一般我们都要出更高的价格才能收购，假设是3000万。收购之后问题来了，它本来只值1000万，但是你花了3000万，这多余的2000万怎么在财务报表里体现呢？没错，答案就是商誉。从下表中可以看出来，瑞康的商誉一直在增加，且有加速的迹象，可见它一直在收购收购。
最后，我们得来说一下现金流，这个也是大家最担心的地方。这几年来公司的营业收入、净利润都在快速增加，但是现金流一直是负的。为什么会出现这么奇怪的现象呢？
主要原因是两个：
1、公司本身是个贸易商，从上游拿药和医疗器械，再把它卖给下游医院。由于医院处于强势地位，且不大可能会出现坏账，所以一般都是赊账的。而从上游去买这些东西的时候，又不大可能赊账。所以呢，就是瑞康付了现钱从上游那买了这些东西，然后再加点价卖给医院，但是医院是赊账的。所以，本质上有差价自然是赚钱的，只是由于人家是赊账的，所以这钱还不能马上拿到手，体现在财务报表上就是现金流为负。
2、当然如果瑞康的规模没有扩大的话，理论上也不会出现现金流为负的情况，因为你这期垫钱了，上期欠你的钱会回来，这样两边也能抹平。但是如果收入在增加，就会出现现金流为负的情况。比如说去年的销售收入是10个亿，今年的销售收入是20个亿，成本是15个亿，那么这20个亿人家是欠你的不能马上放进口袋里，但是你这15个亿要实打实给人家，虽然去年的10个亿今年收回来了，但是还是有5个亿的缺口。
所以，现金流为负，本质上是由这个商业模式决定的。医药贸易公司在这个产业链上处于相对弱势的地位，上游的钱必须得马上给，下游的钱要拖一会再给，这里面的时间差会有一定的资金成本。瑞康的回款周期在3-4个月，医院违约的可能性几乎为零，所以风险倒也没有很大。
再来说说今天的盘面，今天低开低走，午后一度跌停，后来明显感觉有资金在进场，又把跌停板撬开了。盘后龙虎榜显示，买一到买三出现了三家机构的身影，另外卖三深股通专用账户外出了4000万。
可以说双方有一定分歧，部分是因为这个年度利润预告的范围有点宽。全年8.27亿-11.22亿，如果是下限8.27亿，那么就意味着4季度单季净利润只有1个亿，远低于3季度的2亿；但是如果到上限11.22亿，那么四季度单季度的利润就有4个亿，远高于3季度的2个亿。至于净利润到底会怎么样，谁都说不好，只能靠自己去判断了。（作者：扫地僧解盘）
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