中国平安
1.当前估值：
写在半年报简要前的话：1）平安最坏的时期正在逐渐度过，公司的优秀将逐渐在报表中体现 2）投资者的担忧大部分被证伪，市场存在纠错的可能 3）科技业务大幅盈利，β属性终将体现 4）维持中性平安三年一倍。
半年报问题：长期保障型产品增速低于预期
最后啰嗦一句，平安就是一只被低估了的潜在20%以上收益的高息（3%-4%）债券，平安当前的投资价值仍将高于大多数股票。
2.核心数据一览：（四大亮点）
亮点：1）中国平安上半年实现归母净利润580.9亿元，同比增长33.8%，若按照原有会计准则对应2018年上半年净利润624.05亿元，同比增长43.7%。其中二季度净利润增长59%。（关于平安因为投资受损影响净利润增长的论断被证伪）
2）集团内含价值和寿险内含价值超预期增长，后续分析。（部分担忧内含价值增速受到新业务价值增速放缓而放缓的论断被证伪）
3）2018年上半年平安剩余边际达到7100亿元，在新业务价值总体持平的情况下，剩余价值依然实现了30.2%增长，（源于平安多年的保单积累）蓄水池将在2019年达到10000亿。
4）准备金计提明显影响了中国平安净利润，2018年上半年寿险计提准备金200万元，去年同期计提154亿元。（准备金释放逻辑被验证，2017年下半年计提168亿元，下半年利润有保证）
5）平安2018年9月7日A股派息，发钱一点不拖沓
6）短期投资变动影响为12.33亿元，远低于市场预期80-100亿元
3.内含价值分析：
注：平安2018年上半年寿险内含价值增长超预期主要源于1）投资回报差异远低于个人预期（-80）2）营运经验差异好于同期（去年全年为88.6，显示长期产品的占比提升，费差持续优化）
预期2018年全年平安寿险实现6200亿元内含价值，对应25%增长。
2）集团内含价值变动分析：
注：平安2018年开始分红显著增加，主要为分红率的提升，但是2018年年终股息，将在2019年中报体现，接下来的年报将无分红，因此股东分红大概率维持当前水准。
预计2018年年底平安将实现每股内含价值55.2元，对应当前股价P/EV为1.05
4. 寿险及健康险经营数据分析：
2018年上半年实现新业务价值387.57亿元，同比增长0.2%，新业务价值率增加4个百分点至38.5%。
值得注意的是，2018年上半年平安寿险市场占有率提升4.1%至16.8%，在行业出现困境的情况下，平安集中度提升明显。
值得注意的是2018年规模保费中传统寿险 长期健康险 意外及短期健康险 年金的增速高于万能和分红险增速。
值得注意的是2018年上半年平安实现了4%的净投资收益率，相比去年同期减少0.9%个百分点，全年实现5%预期投资收益率难度不大。
1）新业务价值占比情况：2018年上半年长期保障性产品新业务价值占比67%，2017年同期占比为65%，占比略有提升，长期储蓄型产品新业务价值占比提升明显，由2017年的2.7%提升至2018年上半年的4%，长期保障 长期储蓄占比提升至71%。
2）新单保费占比情况：长期保单占比由2017年的28.9%上升至2018年上半年的31.2%，其中长期保障型产品占比27.6%。
保障型产品上半年增长乏力，2018年上半年长期保障型产品增长2.2%，猜测原因为：产品改变有关，上半年长期储蓄型新业务价值（两全产品）同比增长47.8%。（略低于预期）
新业务价值率提升明显，其中长期保障型产品新业务价值率高达93.6%。
中国太保：
1. 当前估值一览：
点评：1）净利润增速低于预期，主要受到准备金未充分释放（-5.4亿）以及税费支出大增所致（税费影响公司17亿元净利润），调整全年净利润至190亿元，原预期210亿元。2）新业务价值（-17.8%）和内含价值（8.1%）符合预期，其中二季度新业务价值大增35.2%，恢复至去年同期增速水平。3）业务结构进一步优化，上半年长期保障型新单占比50.2%，同比增长7.8个百分点，领先同业。4）投资收益率优于同业，4.8%（增0.3百分点），太保投资主要以债券为主（占比83%）。
2. 核心数据一览：
1）太保2018年上半年净利润增速低于预期，主要受到财险业务因为税费改革原因导致所得税大增105%，意味着多交了9亿所得税，同时寿险分部上半年亦所得税上升63.8%，按照去年同期比例多交税8亿元，合计影响公司净利润17亿元，若加回，公司净利润至100亿元，同比增长53.6%。
2）太保寿险上半年计提准备金5.37亿元，同业包括平安上半年仅计提200万元。
3. 寿险经营数据分析：
1）上半年新业务价值下降主要受到分红险新单大幅下降所致，上半年分红险新业务价值减少33.4%，同时新业务价值率亦下滑2.7个百分点。亮点：上半年传统寿险新业务价值率大增10.7个百分点，传统寿险新业务价值增长5%，显示重疾等长期寿险依然处于成长期。
2）公司代理人新报业务下滑19.7%，主要为分红险负增长导致，太保一季度新保业务下滑28.2%，上半年下滑19.7%，可计算二季度新保同比增长8%，新业务价值一季度下滑32.5%，二季度大增35.2%。主要原因为：新单保费正增长以及新业务价值率在二季度显著回升。
3）长期保障型产品新单保费占比达到50.2%，同比大增7.8个百分点，同期平安为28%，太保的长保占比提升明显。
4）总投资收益率4.5%，下滑0.2个百分点，年化净值增长率4.8%，同比增长0.3个百分点，好于预期。主要为太保股票等权益资产占比较低所致，2018年上半年太保净投资收益261.7亿元，同比下滑8.1%，总投资收益261.5亿元，同比增长5.7%。2018年上半年集团投资资产达到11772.5亿元，较上年末增长8.9%，其中股票和基金占比仅为4.8%和1.9%。
新华保险
1. 当前估值一览：
点评：1）净利润增长符合预期，主要系准备金释放所致，下半年准备金仍有62.9亿元待释放，全年净利润有望高速增长，全年净利润预期118亿元，对应PE仅为8.2。2）新业务价值（-8.9%）和内含价值（7.9%）超市场预期。3）产品结构快速转型，当期健康险新保占比55.5%，全行业第一，新业务价值率大增9.2pct至50.5%，全行业第一，上半年新华健康险新保逆势同比增长12.8%，完成公司预期目标。
2. 核心数据一览：
1）公司净利润同比增长79.1%，主要系准备金释放，上半年准备金释放1.47亿元，2017年下半年准备金计提62.9亿元，因此计算下半年公司净利润将增加40亿元，全年净利润预期118亿元，对应当前PE 8.2。
2）新业务价值由于新业务价值率大增，带来同比增长-8.9%，超出市场预期（-15%），预计全年新业务价值同比增长2%至124亿元。
3）内含价值增长7.9%，全年预期1750亿内含价值，对应当前P/EV仅为0.55（破产价，但是依然还在快速增长）
2.内含价值变动分析：
注：假设偏保守，主要为经济经验偏差和股东红利假设谨慎。
3. 寿险业务经营情况：
1）可以看到公司健康保险首年保费占比为55.6%，去年同期为36.3%，占比快速提升了19.3pct，目前同业占比最高，太保50.2%，平安28%，因此当下新华保险的新业务价值率全行业第一（接近友邦的水平）
2）分红型寿险和传统型寿险的首年保费快速下滑，直接带来了公司上半年首年期交保费-33%的下滑。值得注意的是二季度新华的个险新单保费同比增长23.8%，呈现恢复趋势。
3）新华的隐忧：人力并未明显增长，当前人力33.4万，下半年需重点关注人力的发展。
4）总投资收益率和净投资收益率上半年优于同业，但是公司亦有172.17亿元的投资亏损。
部分核心数据比较：
简单的评述下三家保险公司，整体看平安最优，新华表现略超预期，太保逊于预期，和去年高基数有关，仅做记录，部分预测数据不代表真实数据。
@今日话题 $中国平安(SH601318)$ $中国太保(SH601601)$ $新华保险(SH601336)$联系客服
