分众传媒-2018半年报——财报分析学习实践
zjz_lgd
听说分众传媒被阿里宠幸了，高高兴兴的抄了个底，结果马爸爸宣布要退休，分众跌的跟个孙子似的。
为了安抚一下抄底失败的脆弱小心灵，从网上找了一份阿里系投资A股的资料，发现原来阿里单单在分众传媒上已经亏损35.19亿，我的天哪！看见别人比自己还多亏损了35亿多，心情果然舒畅啦！
其实分众还是挺牛B的，想当初人家是首家在美国纳斯达克上市的中国广告传媒股，号称中国广告传媒第一股，于2007年入选纳斯达克100指数，成为首个入选该指数的中国传媒股。不过外国坏人太多，浑水这个反面大BOSS列举分众六大罪行，大力做空分众传媒，导致分众盘中一度大跌39.49%。
浑水做空分众传媒的原因（摘抄自和讯股票网）如下：
原因一：分众传媒欺诈性将商业楼宇联播网屏幕数量夸大50%。2011年2月3日，我们曾发布了中国高速频道涉嫌欺诈的报告。我们因此怀疑分众传媒的商业楼宇联播网业务能否继续运营。
原因二：自2005年以来，在已完成的价值16亿美元的收购业务中，分众传媒已经资产减损11亿美元。减损的金额超过了其企业价值的三分之一。
原因三：分众传媒曾对从未收购的企业宣称进行收购、减记并处理。投资者应该担心在这些交易中现金到底移向何处，并对财报的真实性质疑。
原因四：分众传媒已经将至少21宗并购交易减损为零，然后不加思索的将其放弃。分众传媒的许多做法都是不适的。众传媒放弃这些收购可能有几个恶意原因。
原因五：分众传媒内部人士把分众传媒作为自己的交易对应方，在买入和卖出分众传媒子公司好耶时获利，数名独立个体至少获利7010万美元，而股东却亏损1.596亿美元。
原因六：自2005年首次公开招股以来，分众传媒内部人士已经抛售了至少价值17亿美元的持股。
分众一看情况不妙，浑水这么一搅和，在美国也没法愉快的融(Pian)资(Qian)了，拉倒吧，我TM不和你人这帮外国佬玩了，我要回归祖国的怀抱！
最终，2013年5月，分众传媒完成私有化从美国纳斯达克的退市，并于2015年末，反向收购七喜控股登陆A股，成为首家回归A股的中概股，市值突破1000亿（分众传媒宣布私有化，退市前市值还不到27亿美元）。
当前估值：
由于分众传媒2015年收购七喜控股，以2016年为起点看，目前的市盈率和市净率虽然不算历史最低，但也非常具有吸引力了。
考虑到超过上市以来净资产收益率从未低于50%，且净利润增速超过30%，我个人认为16.5倍市盈率算是比较低了。
财务分析：
上市以来，现金流、营业收入同步增长，净利润增长速度还是非常快的。
对比前几年，现金流明显滞后于营收。
利润增长速度非常快，但是近一年的经营现金流并不能让人满意，2017年现金流净额的增速明显大幅滞后于净利润的增长速度，这对于股东来说可不是什么好事，这种情况通常是由于放宽了收款期限，导致现金回收滞后于净利润，应收帐款增加，经营现金流减少，虽然目前来看应收帐款都能收回来，但是放宽收款条件也说明分众的经营还是有一定的压力，后续还要重点观察应收情况。
有息付债非常少，而且现在全转换成了长期借款，不用看了，忽略吧。
总体来看，经营现金流为正，投资、筹资现金流为负，可以算是奶牛型企业，作为股东，不但能享受企业成长带来的好处，多少还能分点现金，不用操心还有钱拿，挺不错。
从近两年的现金流来看，经营现金流基本上能满足经营扩张需求，经营压力不大。
看到这个图我就醉了，这是数据错了吧？回去检查一下报表，确实就是这样……
头一次见到这种固定资产这么少，在图上几乎也看出有多少增长，在建工程压根看不见，但是净利润却这么高，而且保持每年大幅增长，净资产收益率要逆天了，2018上半年就达到28.24%，A股之王贵州茅台半年净资产收益率才15.87%而已（茅台主要是现金太多了，穷的就剩钱了，如果把钱全分了，净资产收益率就能大幅提高了），好吧，分众你比股王还牛！
如果这种趋势能够一直保持下去，那么分众可以算是最优秀的企业之一了。但是，我个人认为，这个超高ROE不可能一直保持下去，现在新的竞争对手已经加入游戏了，虽然目前对分众还构不成威胁，但我想未来ROE大概率会降低，不管怎样，分众的经营模式（电梯是物业的，分众不用花钱买，一块显示屏加几个破展板能值几个钱，我猜分众最值钱的固定资产就算是办公楼了吧？）决定了，只要主营业务不变，其净资产收益率就不会太低。
营业成本低，各项费用与前些年比变化不大，没什么可说的。
同型分析：
分众的资产中，占比最多的居然是货币资金，第二多的是应收帐款，仓库里装的全是钱。
营业税金及附加占营业收入同比大幅下降了，主要是营业收入同比大幅增长，而税金及附加包括城市维护建设税、教育费附加、教育费附加及其他三项，这三项虽有增加，但总体变化并不大。
ROE同比虽然大幅下降，但是毛利率及净利润率同比并没有明显下降，所以我认为分众的盈利能力并没有下降，而是由于资产增多，导致的ROE下降，后续重点关注ROE的变化情况以及新增资产的使用情况。
虽然ROE同比大幅下降，但半年ROE仍高达26.4%，换算成全年超过50%，而半年ROA则为19.1%，我认为非常具有投资价值的。
这个别看了，没啥用的玩意，也不是制造型企业，只要保证充足的流动资产，丰富的订单，强势的行业地位，敞开大门，钱自然源源不断的进来了。
总结：
我被分众套住了，把目前可以动用的流动资金都投入了分众，所以结论必需是：分众非常值得投资啦！
据说巴菲特选股最看重的指标就是ROE，分众拥有超高的ROE，而且这个行业的特点是只要先把坑占了，别人就进不来了，从目前来看，一线城市中好一点的坑基本都被占完了，分众占了大多数，我认为短期内分众的利润来源还是比较有保证的。
分众的缺点也是有的，我个人也总结了几条如下：
1. 楼梯楼道属于公共设施，按正常程序来说，收益的支配需要由全体业主大会决定，而且部分城市明确规定经营性收入去除成本后，收益归全体业主所有。如果所有小区都按规定实施的话，我认为虽然现有电梯合同不会受太大影响（现有的我认为主要是物业和业主之间的纠纷，与分众关系不大），但是新电梯间广告位租赁合同的签订估计要费一翻工夫，租赁成本也有可能提高。
2. 一个电梯间可以分成许多个位置，可以安液晶电视，可以安若干的展示牌，谁知道重新签租赁合同的话，物业会弄出什么幺蛾子？
3. 毫无疑问分众处于一个好行业中，安个液晶挂两张画就能收钱，而一个好行业必然吸引大批竞争者进入，最终有可能导致查理·芒格说的“竞争性毁灭”。
4. 我认为广告这种东西和宏观经济环境密切相关，生意都做不下去了，谁还有心思做广告？竞争对手都死光了，还做广告干啥？以目前中国的宏观环境来看，不确定性还是挺大的。
本人持有分众传媒，被套住了，用句文艺点的话就是：你不但套住了我的钱，也套住了我的心，所以本文观点并不客观。
注：成本及仓位公布一下让大家高兴高兴吧，成本9.463元，个股仓位13.8%。
注：抄底亏了，概不负责！
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