单品高增，省外放量，营收超预期增长

全年收入表现超预期，利润略低于预期。洋河股份2018年共实现营业收入241.22亿元，同比增长21.10%；实现净利润81.05亿元，同比增长22.3%，基本每股收益为5.38元。2018年单四季度实现营业收入31.55亿元，同比增长3.78%；实现净利润10.66亿元，同比增长1.91%。全年营收增长超预期，主要归功于公司对主推单品的大力推广，以及新市场的成长。公司下半年受需求收缩的负面影响较大，叠加2018年7月起公司控货提价，净利润增长略低于预期。

　　营销推广力度不减，梦之蓝系列实现高增。洋河梦之蓝定位高端，M3、M6、M9和手工班4个常规产品覆盖了400~1800元价格带，是公司2018年品牌营销的侧重点。除召开封藏大典、开窖节宣扬洋河酒文化外，也联合打造了《梦之蓝-经典咏流传》、《梦之蓝-国家宝藏》等综艺IP，不断丰富梦之蓝的文化内涵。消费者的品牌认同度目前是高端、次高端白酒竞争的关键因素，品牌优势叠加企业年中提价，梦之蓝不仅在春节期间的销售占比同比提升，全年总销售额在去年高基数前提下仍实现了高增。在2019年2月开展的洋河营销大会上，董事长王耀反映：梦之蓝系列2018年全年收入增长在50%以上，总销售额突破百亿。洋河的海、天系列营收占比一直稳定在70%左右，2018年销售收入预计能够实现近10%的同比增长，而梦系列营收占比持续提升，整体而言产品结构逐渐改善。

　　产品放量伴随结构升级，省外市场拓展顺利。除主导产品放量的因素外，山东、河北等新市场的顺利拓展也是今年业绩的有力支撑。公司表示今年省外的销售额快速增长，预计省外市场的营收增速要快于省内市场。在省内，洋河虽然是江苏省白酒龙头，但产品价格带比较透明，面临省内多个知名白酒品牌竞争，营收增长压力大。未来公司计划通过机构调整、精细化管理等措施来强化省内市场；省外的多个新市场2018年进入了产品放量期，产品结构也有所改善，预期未来省外市场将成为公司业绩增长的动力。

　　投资建议与盈利预测。对于2019年，公司将在两方面发力：一是改进工艺，提升酒体棉柔度与饮用感受，提高购买者的消费体验与产品口碑；二是保证市场销售增长高于行业增长的平均水平。公司作为江苏省龙头，其省内份额与品牌地位十分稳固，完备的产品体系与强渠道力是公司一直以来的优势，面对竞争激烈的白酒市场，仍能通过新单品的成长与省外市场放量支撑业绩稳步上行，预计公司2018-2020年营业收入分别为241.22/286.43/338.13亿元，归母净利润分别为81.05/97.63/116.67亿元，EPS分别为5.38/6.48/7.74元，对应当前股价PE为21/17/15倍。根据公司业绩增长情况与行业估值水平，给予公司2019年18-20倍PE，合理区间为116.64-129.6元，目前股价已接近合理区间，下调评级至“谨慎推荐”评级。