说明一点,福耀玻璃这个企业我还没投资,在我的自选股里面躺了一段时间了,也是雪球朋友推荐我看看的,在过去的十几年里面,这个企业取得了非常优秀的成绩,不光是利润增长方面,整个ROE从上市以来,始终保持15%以上的能力,说明这个企业净资产的使用能力非常优秀。
福耀玻璃是制造业很容易理解,这个企业的管理层不用质疑肯定没问题,现在出现了增速放缓的迹象,很多朋友用过气的美女来形容,对我来说,越是这样的情况越值得重视,因为好企业业绩增速放缓很可能是一个投资的机会。
粗略的看了过去3年的报表,先说明一个结论,这个企业1000亿市值以下都很便宜,现在市值600亿,可以自己设想一下,如果给你600亿,你是否能再造一个福耀玻璃,我认为自己肯定不行,那么也就是说这个企业的重置成本超过600亿。这也是可以简单认为便宜的一个方法。
福耀玻璃业务很简单,就是汽车玻璃,后面收购了德国的一个车门企业的资产,从汽车玻璃再到汽车车门,车的配套越做越多,这是一个典型的高端制造业企业,也是民营企业的典型代表,这样的企业代表了中国制造业的最高水平。同时曹德旺作为国内第一代民营企业家,观念正,执行力强,儿子曹晖应该问题也不大,从他自身创造的玻璃企业估值2.5亿来看,也是一个能力很强的企业家二代,整个家族有曹老把握企业文化,不会差。
国内汽车行业今年出现下滑,不管是销量还是产量,但是长期来看汽车国内的空间还很大,美国100人有80台汽车,日本100人有60汽车,国内100人只有15台汽车,也就是国外可能1个人有几台车,而国内一家人有一台车都还远远没达到。这个肯定还有提高的空间,未来即便达不到100人60台汽车,实现100人30台汽车,肯定是能达到的。这个就有一倍的空间,我认为最终可能会达到100人50台汽车左右的整个市场容量,接近日本的水平。
另外汽车玻璃的覆盖也会加大,之前的玻璃除了前挡风,后档分,左右车门玻璃之外,现在天窗是越做越大,几乎稍微高端一点的车,甚至15万以上的车基本都配备全景天窗,这个天窗的面积我看比前挡风要大两倍,单纯这块玻璃可能就能够让整个汽车玻璃市场增长20-50%,未来汽车玻璃倾向也是越做越大。
整体行业空间肯定没问题,只是短暂的经济下滑导致了需求下滑,一旦经济开始抬头,这一块业务会快速起来,增长还会重新回到15%以上,甚至回到20%。
看资产和负债,一季报资产有400亿,固定资产和非固定资产各占一半,印象曹德旺说过,从开始做这个企业自己投入的钱都有6,700亿了,这也意味着这个企业的资产有些已经折旧摊销掉了,即便400亿的资产也不少,很少有制造业的市值低于资产,福耀市值/资产大概1.5 ,合理范围,长期负债10几个亿,少的可怜,这样的资产质量没任何问题,都是靠自生增长。
营收年约200亿,利润40亿,大概20%纯利润率,印象曹德旺自己说过,自己做了汽车玻璃行业23%的销售额,完成了70%的纯利润,这也意味着福耀玻璃比同行纯利润率高2倍,同行大概只有7%的纯利润,福耀有20%的纯利润率,我看了一下同行的数据,排名第二的企业利润率9%,剩下的企业利润率大概只有3-5%。纯利润率部分再提升的空间不大了,只要能通过精细化的管理稳住这个利润率就可以了。后面会提到,这是现在唯一的风险。
国内,每年能销量2000多万台汽车,实现产值7,8万亿的产值,给这些企业做配套的福耀玻璃年营收只有200亿,占比整个行业千分之3,少的实在是可怜,从这个角度也可以看出,未来车门业务销售额会大一些,从车门占整车的价格比重看,不需要卖如玻璃一样的销量,只要能有玻璃哪怕10%的销量,可能都能大概跟汽车玻璃一样的销售额。
从上面简单分析看到这个企业未来的风险和机会有几点:
机会:
1、尽管整个市场今年放缓,但是汽车玻璃还有2-3倍或者更大的空间。如果海外市场扩展顺利,整个市场空间可能会有4倍以上。
2、收购德国SAM车门资产的市场空间不错,价格高一些,有可能再造一个福耀玻璃,这是曹德旺自己说的,我认为很有可能,那么这个资产也很有可能未来价值超过500亿。
3、现在因为增速下滑,可能是一个价值洼地。
4、不管是曹德旺还是他的儿子曹晖,观察了这么久,都是一个诚实可信,能力出众的企业家。
风险就一个,那就是现在比行业纯利润率高很多,这是管理优秀造成的,但是再提高纯利润率的可能性也不大了,还要防止有所下滑跟行业靠齐。
因为跟踪的时间还不太长,但是粗略毛估看一下,这个企业的资产,负债等情况都不错,制造业就应该是这个样子,看起来非常踏实,这个企业的市值个人判断不应该低于1000亿,也可能随着时间的推移会有所改变,很可能这个1000亿的判断,就给低了。
已经纳入我的股票池,我对尤其优质企业增长放缓非常有兴趣,尤其现在增长放缓,远期还有3倍以上的市值空间就更感兴趣,希望福耀玻璃能让我看到这一点。
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