最近在读任俊杰的《穿过迷雾》，其中有一节写到关于被公司截留的利润得到“有效利用”的问题。原文是这样的：
“每股收益=每股净值*ROE。从公式中我们可以看出公司每股收益的增长是由两个要素驱动的：每股净值和ROE。它们代表着公司每股收益的增速不仅取决于资本回报，还取决于公司资产净值的增速。
还不是很清楚？那我们再来看一个公式：每股收益增长率=ROE*（1-现金分红比率）。这个公式告诉我们一个同样的道理：每股收益的增速不仅直接受到资本回报的影响，也直接受到公司当年现金分红比率高低的影响。换句话说就是，在资本回报不变的前提下，你分的越少，公司的利润增速就会越快”
好了，以上就是书中内容。书中那个每股收益增长率公式让我很痴迷。因为我们的内在价值说的就是产生自由现金流的现值，而现金流跟每股收益息息相关。同时，股价=每股收益*PE，每股收益增长越快，PE不变情况下，股价不就长得越好吗。
那么，股价增长率=（1 每股收益增长率）*（1 PE增长率）-1，既为：股价增长率=【1 ROE*（1-D）】*（1 PE增长率）-1
那么，我们当年的回报率为：
【1 ROE*（1-D）】*（1 PE增长率）-1 D/PE，其中（D为现金分红率，D/PE为股息率）。从以上公式中我们可以看出，我们投资的回报率取决于3个要素：ROE、PE增长率、分红率，这对我们选股有重要意义。
当PE增长率=0，回报率为：ROE*（1-D） D/PE
当D=0时，回报率即为：（1 ROE）*（1 PE增长率）-1
当D=0，PE增长率=0时，回报率为：ROE
当D=1时，回报率即为：（1 PE增长率）-1 1/PE
当D=1，PE增长率=0时，回报率即为：1/PE
对于高ROE，低PE 企业，即可选择高分红，也可不分红；对于，高ROE，高PE企业，不分红好；对于低ROE，高PE企业，最好全部分红。当然这些是在PE增长率为0的情况下，若PE增长率对回报率影响很大，那么，另当别论。
我们更常见的是一个分红率保持30%左右，PE大于10的企业。那么我们的回报率为：【1 0.7*ROE】*（1 PE增长率）-1 0.3/PE。如果我们想要一个好的回报率，那么就需要此企业有高的ROE和PE增长率，因为PE大于10，所以股息率对回报率的影响有限。高ROE我们可以自己选择，但高PE增长率可遇而不可求，但选个低点的PE，它增长的概率高于下跌的概率，还是可以的。所以这个问题就是选择长期保持高ROE，PE增长大于下跌概率的企业的问题了。
ROE=净利润/净资产，那么要保持高ROE，我们可以参考老唐的三大原则“净利润是否为真；净利润是否可持续；维持净利润是否需要大的资本投入”选择公司。
一些应收账款多，经营现金流净额连续多年小于净利润的公司，这些公司净利润可能不是真的，要小心。一些周期类公司，如有色、煤炭、钢铁、水泥他们的净利润可能这几年高，过几年又很低，不能持续，这些公司是不能长期持有，做做趋势投资还可以。（近几年的供给侧改革和环保政策可能正在改变这种现状。）
如果把ROE按杜邦分析法拆解：ROE=净利率*总资产周转率*杠杆系数，那么我们需要寻找净利率高，周转快，杠杆高的企业，其中高净利率带来的高ROE企业最难得，杠杆高的企业经营风险大。当然杠杆经营还是要查看企业用的是有息负债还是无息，如果是用的是无息杠杆，那么反而说明企业竞争力强大，对上下游的资金占用厉害，在生产链中的话语权强，如格力电器。但如像金融、地产企业，高有息负债，一遇金融风险，可能无法独善其身。
对于通过高净利率保持高ROE的企业，我们要查看它的高净利率能不能保持。比如原材料价格提高，它能不能通过对产品涨价来保持利润，或者竞争对手降价，它能不能不降。当然在提价的同时，还要想到会不会伤害销量，导致周转率下降。否则虽然净利率保持了，但周转率下降了，最后ROE还是降低了。就如同东阿阿胶，这几年涨价厉害，提高了净利率，但货卖的也越来越慢了，降低了周转率，这一升一降，其实ROE还是降低的。最近一年，它涨价涨到临界点了，经销商为提高自己的周转率也不囤货了，最终导致公司的货卖不出去，利润大降，ROE大降。所以东阿阿胶的策略只能是通过降价来提高周转，保住利润。
而像贵州茅台这种公司，神一般的存在。不仅净利润高，而且还可以每年涨价提高或保持高净利率，并且销量还一直涨提高周转率，真正的量价齐升，试问，这种公司ROE能不高吗，只要它最终PE跌的不是太厉害，回报率肯定不低。
当然看问题不能只看表面，为什么贵州茅台能保持高净利率，能卖这么贵？为什么能保持高周转率，大家都喜欢，都要抢着买？这些本质问题才是事情的关键。
芒格曾经说过：“大多数人都关注未来的变化，而反过来想，我们更应关注未来什么是不变的。”找一个好的能长期持有的，未来能不变的公司是关键，这样我们就只用聪明一次就够了。我们的世界中，变化的是生活方式、是技术等等，不变的是人性，是人的贪婪、恐惧、爱慕虚荣、成瘾性、羊群心理等等。贵州茅台不正是利用了人的贪婪、虚荣、成瘾性吗？我想只要茅台能继续利用这些人性，那么它也不会变。
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