洋河坐享大自然馈赠,名属“玩不死”的白酒家族:洋河产区坐拥'三河两湖一湿地',是世界三大湿地名酒产区之一,并且有七万口窖池,其中不少是长达六百多年窖龄的明清窖池。这些珍贵的资产可认为是大自然的馈赠,不进财务报表的,是无成本的。十几家上市酒企都各自有“无成本”的自然资产,因而可随意折腾,浮浮沉沉之后依然能顽强地活着,并且活得很风光。这里称之为“玩不死”的白酒家族,洋河注定隶属该家族成员,天生带免死金牌。
洋河曾连续8年引领行业发展,“洋河不好喝”是无稽之谈:2003年洋河推出蓝色经典系列产品,带动公司营收由 2004 年的 4.2亿元增长至 2012 年的 172.7 亿元,复合增速 59.3%,连续8年领跑白酒上市公司,可见洋河酒是很受欢迎的。另外,洋河汇集了全国最好、行业最多的品酒师,更印证了“洋河不好喝”是无稽之谈。
洋河独创的绵柔型浓香白酒,必将被更广推崇:绵柔型是传统浓香型的升级版,即在保持“浓香“的基础上增加“绵柔力”,使得“好喝不上头”,因此在2008年6月被特别写入国家酿酒标准。绵柔型白酒是真正供喝的酒,必将被更广推崇。
洋河属第一品牌阵营,品牌商誉当1.3个洋河:洋河起源于隋唐,隆盛于明清;在1979年与茅台、山西汾酒、五粮液和泸州老窖等名列“八大名酒”;在2019年,以90.6亿美元入选世界知名品牌价值研究机构Brand Finance发布的'2019全球烈酒品牌价值50强'排名全球第三,并在World Brand Lab发布的《中国500最具价值品牌》中以560.82亿元的品牌价值居第84位;最近,在“2020中国品牌价值评价信息线上发布活动”上,以701.12亿元的品牌价值荣登轻工业榜单第三名、白酒行业榜单第二。2019年洋河的总资产535亿,洋河品牌商誉当1.3个洋河。品牌商誉是价值投资特别看重的价值。
洋河的存酒最多,是酒质的最好保证、发展的最强支撑:洋河的储酒能力高达100万吨,目前原酒储量达到70万吨,为行业最多,是酒质的最好保证,也是业务长期发展的最强支撑。
洋河的存酒(存货)价值177多亿,为隐藏利润且在升值:2019年洋河的存货账面价值144亿,按74%的毛利率、32%的净利率毛估对应177亿净利润。177亿是2019年洋河的净利润(74亿)的2.4倍,是巨额的隐藏利润。并且这些存货不会减值,反而会随贮藏时间增长而提升酒质,等同于升值。
洋河甚少需要资本再投入:洋河的生产工艺甚少变化,不受到新技术的冲击,也无专利到期的顾虑;即使扩建产能,资本投入也甚少,净利润常年就是自由现金流。
洋河拥有最佳商业模式:先收钱(多预收款)、不赊账(极少应收账款)、不亏本(存货不减值且升值)、不借钱(无有息负债)、不差钱(总资产中近一半是理财产品)、少资本再投入(无新科技冲击无专利到期顾虑)、有天然行业壁垒(独享的差异化酿酒资源)。
洋河拥有行业最强渠道,是少有的做好全国化布局的酒企:洋河拥有一支行业内人员最多、理念最新、执行力最强的营销团队,营销网络已经渗透到全国各个地级县市,渠道的高速通路已经基本搭建完毕,为未来的市场拓展和品类延伸奠定坚实的基础。全国化布局是区域酒企最难迈开的一步,洋河早在2007~2012年就着力开展全国化,眼下已成为继茅五剑之后较好完成全国化布局的酒企。
洋河主动变革很坚决、彻底且已见成效,新阶段业绩拐点已现:在白酒行业深度调整期,洋河于2015年率先复苏。为了更长远健康发展,针对存在的产品老化、渠道盈利较薄、营销组织僵化活力不足、存货滞销等问题,洋河于2019年及时主动发起对产品、渠道和营销组织结构及品牌战略的全面变革,并且不惧对业绩的短期影响,坚决、彻底地贯彻,在2020年一季度改革已见成效,业绩已触底回升,未来十年新阶段步伐已稳健迈出。
洋河省外收入占比已过半,全国规模销售正待拉开:2019年洋河省外收入占比为52%,主要来自洋河多年对河南、山东等新江苏市场深耕的收获,充分验证了从省内到省外样板点的成功,全国批量复制与规模销售正待拉开。
洋河产品全价位覆盖利于全国化拓展,M6 志在收割最具量价空间的次高端市场:洋河蓝色经典是白酒营销的成功典范,所推出的海之蓝、天之蓝、梦之蓝被津津乐道,全覆盖百元以上的价格带,便于根据全国不同消费水平制定不同销售策略,并能顺应消费升级带动的白酒价位变迁。2019年特别推出的梦之蓝M6 瞄准700元价位的最具量价空间的次高端市场,已大获消费者认可,并在全国全面铺开。
洋河拥有让行业羡慕的股权结构,正在进行的回购和激励将激发新一轮增长:洋河集团、管理层、渠道商和其它股东分别持股34.16%、21.44%、13.69%和30.71%,这是利于合力与制衡的股权结构,常让行业羡慕,已助力洋河在2003-2012年间实现一次腾飞。2019年洋河决议通过15亿元回购计划,目前回购在进行中,回购股份将用于对区域销售分公司、办事处管理岗及部分生产岗进行激励,激励人数或超过千人,激励渗透深度相对充分,必将激发新一轮销售增长,实现再次腾飞。
洋河展现了仅次于茅台的优异财务报表:
Ø 经过2019年的业务调整,收入拐点已现,更长期稳定的发展在望;
Ø 毛利率在70%以上,与五粮液不分伯仲;
Ø 销售费用率不超过12%,远低于泸州老窖、古井贡酒与山西汾酒,可供营销发力的空间大;
Ø 管理费用率约8%且很稳定,属行业较好水平;
Ø 净利率常年稳定在30%以上,与五粮液相当;
Ø 净资产收益率ROE常年在20%以上,长期表现仅次于茅台;
Ø 存货最多且稳定,酒质最有保证(白酒存货不减值,生意模式天然优越);
Ø 无应收账款;应收票据也远少于五粮液、泸州老窖与山西汾酒的;
Ø 预收账款与收入比全行业最优,同时可见洋河去年的业务调整、改革很务实,宁愿业绩下滑,也不屑借报表平滑业绩;
Ø 收入现金比不输茅台、五粮液,且稳定性全行业最优;
Ø 主营业务清晰明了,经营质量高,经营净现接近净利润;
Ø 已规模扩增产能且无新科技冲击,无需过多资本再投入,自由现金流接近净利润;
Ø 无借款,货币资金超过总资产的40%,每年理财收益达收入的4%。
洋河未来3年业绩复合增速有望15%以上:综合考虑全国人均可支配收入提升、消费升级、梦之蓝收入占比已超过30%,已接棒海之蓝;省外收入已超过50%,已接棒省内,M6 瞄准现阶段最具爆发力的次高端价格带并在全国快速放量,以及其它各方面,洋河未来3年业绩复合增速有望在15%以上。
洋河的估值水平行业最低:目前,洋河的市盈率为26倍,对应3.85%投资收益率,高于长期国债利率,不算高估;综合考虑上乘的公司质地和未来15% 的年化复合增速,洋河估值属低估水平;对比其它白酒上市公司,洋河估值处行业最低水平。
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