$信立泰(SZ002294)$ 看信达这个公告。

信达生物与利来制药扩大关于免疫肿瘤药物抗PD-1单克隆抗体达伯舒®（信迪利单抗注射液）的战略合作，信达生物将在此次扩大的战略合作中授予礼来信迪利单抗在中国以外地区的独家许可，礼来将致力于将信迪利单抗推向北美、欧洲及其他地区。根据该合同协议条款，信达生物将获得累计超10亿美元款项，包括2亿美元的首付款和高达8.25亿美元的开发和销售里程碑付款。另外，信达生物还将收到两位数比例的净销售额提成。

这个公告能大概看出来PD1全球的价值，我理解3个意思，第一个2亿美金是当前适应症全球（除中国）的权益，8.25亿美金是另外适应症和上市后销售的一些分成，剩下的纯分成是全部适应症上市之后的分润，分成2位数估计就是10%，通常过10%比较多就会用比例。

美国的PD1已经有3个药上市，现在看已经出现增速放缓迹象，K药还在增长，O药已经停止增长，礼来按照10亿美金付款出去，40%的纯利润率，礼来需要做25亿美金的总营业额才不亏，那么算10年峰值能到这个基数，礼来认为最低上市能做年2.5亿美金峰值。

实际上不可能这么低，尽管PD1在美国或者欧洲已经是不折不扣的me too，但是礼来的销售能力峰值做到10多亿甚至20亿左右美金也应该问题不大，预计15亿美金峰值10年算做该药国外的估值，那就是总销售额150亿美金，利润率40%，现金流的估值60亿美金，分给信达销售额的10%，分给信达15亿美金，加上前面的10亿美金，非中国部分该产品生存周期内信达拿到25亿美金，礼来拿到35亿美金。

国内部分，信达今年的PD1大概能做到20亿人民币，峰值国内做到40-50亿应该问题不大，10年峰值大概预计总市值约400-500亿人民币，利润率40%，这个药国内大概的估值应该有200亿左右。折算成美金约30亿。

那么，这个药90亿美金的总市值（国内30亿美金，国外60亿美金，市值就是存续期利润总和），大概能从礼来这个出价看到。这其中市值分配礼来获得35亿美金，信达获得55亿美金。

信达这个合作短期对自己很有利，一方面获得早期的现金，另外美国等市场尽管有60亿美金的市值，但是自己不熟悉做不起来，合作出去尽管可能获得少一点利润，但是利润先拿到，慢慢通过这个产品也能打开全球市场，以后条件具备了也可以美国市场自己做。

从PD1这个产品看，尽管它已经沦为很普通的me too产品，但是它仍然还能有90亿（600多亿人民币）左右的市值。这也是全球化权益的大药大概的估值，尽管是ne too也有。

信立泰 的JK07在1期临床结束后，如果找国外企业合作，也可能是信达的这个模式，非中国权益全部卖出去，因为JK07不存在适应症继续扩大，基本上一次首款然后销售里程碑就是两笔钱，到时候看看合作方估值多少，按照美国现在的PD1还能有90亿美金的估值来看，JK07作为全球首靶点产品， 上市价值不可能低于100亿美金，如果能看到很好的1期临床效果，上市市值都有可能有150亿美金约1000亿人民币，那么对应到1期临床结束都有可能有200亿人民币的市值。这个到时候看合作方怎么定价。当然，也可能企业不希望1期临床比较早期就引入合作伙伴估值比较吃亏，如果能进入到3期再找合作伙伴，那估值就更大，获得的现金就会更大。

我比较期待JK07做完1期临床后，找个大型合作伙伴，看看能给出多少价格。个人判断大概是1期临床做完JK07的估值在150亿人民币左右，对应产品出药大概100亿美金，其中非中国的权益约70亿美金，国内权益约30亿美金。