处镜如初: 2015年投资总结 2015年5月我离开了过去6年服务的单位,进...

2015年5月我离开了过去6年服务的单位,进入了新的岗位,平稳有序的时间骤然变得紧张起来，投资记录和思考相应减少。零碎拼凑以后，汇成以下文字。
      2015年主账户投资收益率19.7%，相对于上证指数9.1%和沪深300指数5.6%的涨幅，算是跑赢了。虽然比不上很多牛人，也比不上主仓同为银行的老朋友，但自2011年以来，净值已经连续5年取得正增长,避免了回撤情况的发生，从收益总额也看，也有3年(包括本年度)超过从职业上获得的收入，也算是满意了。 
         年底持仓：
       H 中信银行（00998）  54.85%
        H 361度（01361）     19.16%
         H股B（150176）        19.03%
        14天瑞03（124977）     5.24%
        平高电气（600312）     1.28%
         陆金所+现金   0.36%
          民生银行A+H   0.07%
         股票及股票基金仓位94.39%，还有考虑到H股B是杠杆基金，实际是加了杠杆。
        另外要提一提的是创立于2012年10月31日开始的实验账户（《买入兴业银行设立实验账户的因缘》（http://blog.sina.com.cn/s/blog_8246d6b001016c0g.html …），由本金2万元起步，2013年增加本金8万元，总投入10万元。考虑到太多账户，操作起来顾此失彼，2015年8月21-24日陆续清仓，清盘资金175074.16元。实验账户历时2年9个月25天（2.81年)，累计收75.07%，今后不再提及实验账户。  
       二、反思
       2014年7月启用融资账户以来，操作频繁，加上投资品种一再扩大，市场波动对操作的影响加大。从大方向上看,虽然2015年8月21日之前的操作都是正确的,但8月21日以后市场的第二轮暴跌使信心动摇,错失了优秀银行股随后的大幅反弹甚至反转的行情。根本原因在于耐心持股的信念坚持不牢。若坚持多两到三个月再逐步切换到港股，收益率将远超目前的水平。
     2014年终总结就曾提到新年要适度分散投资，但在过了完整一个年度，虽然持股结构已大为不同，首仓H中信银行仓位还是接近55%，与同期相比，杠杆降了,但集中度更高，分散投资的目标仍没有实现。
      作为低估值的爱好者，一直以来曾打算投资B股，特别是去年万科B转H以及新城B停牌后，曾打算在B股开户，但工作繁忙和A股火热忘记了这项工作，连帐户都没开，错过了8月以来B股的火暴行情。
       三、新年形势判断
      在坚持渐进式改革思路的框架下，宏观经济出现崩溃的可能性是极低的，但改革举步维艰、特别是国企业改革进展缓慢使得国民经济难以在短期内走出困境也是不争的事实。货币政策进一步宽松仍是重要的方向，在利率多次下降以后，降准可能为新年货币宽松政策的主力军。营改增、增值税税率下调可能会在新年出台，从而在一定程度上为经济注入活力。自2010年第一季度以后，中国经济增长已经连续5年多出现减速，虽然看不到扭头向上的拐点，但部分产能过剩行业可能在新年迎来淘汰的高峰，从而为经济重新走好打下基础。
     随着美国经济相对世界各国经济走向繁荣以及中国加入SDR的关于资本管制放松承诺的兑现，新年人民币贬值将是一个较为确定的事件。新年资本外流和货币、财政政策的再宽松在资本市场中形成博弈力量，决定着市场的涨跌。中国股市牛短、熊长，A股在市场整体高估、增量资金减少的情况下，历史规律在近年延续的可能性极高。尽管上证50的估值水平即使放在全球范围内仍是低估的，但其他板块的高估以及注册制的推出，不仅对其他股票，也可能对蓝筹股形成一定的压力，特别是目前AH比价在历史的高位140左右。
      沪港通以及即使开户的深港通为投资者提供了一个新的机遇，虽然早在2012年就开通了港股账户，但港股通的便利性远非单独开户账户操作可比。基金互换、税务安排等后续工作的落实为机构投资赴港奠定了制度性基础。在资产荒、人民币贬值的情况下，大陆资金流向香港将成为新年机构的一个新动向。中港资本市场逐步走向融合将在新年可能加速形成。
     四、主要投资品种考虑
     2015年8月开始的换仓主要是基于上述判断做出的决定，到12月底基本完成。主要品种仍然集中在银行等低估值股票上。
     分级基金H股B由于没有下折设定，是分级基金中的“不死鸟”，在H股严重低估的情况下，陆资的进入将会一定程度上为H股提供支持。如果其进一步下跌，将考虑将部分类现金如债券、陆金所资加仓，甚至进一步把H中信银行换成H股B，做到在不担心融资、平仓的情况下加杠杆。
     A股银行板块延续了估值修复的行情，特别是招行、浦发、兴业“三剑客”在新老大股东的增持下，股价稳定上涨，浦发甚至再创历史新高。除了有国家队救市的因素在内，机构对蓝筹股的重新定位也起到根本的作用。在经济向下的背景下，2010年以来对银行业层层加码从严的监管政策在新年可能面临着根本性的转向。一是除资本充足率这项国际通行指标外的各项中国特色监管指标可能逐步放松甚至取消,如存贷比、拨贷比、存准率。二是金融混业随着混业监管逐步走上台面，银行业在未来的混业经营中并不吃亏。三是过于宽松的金融创新由于乱现频出面临着监管收紧，这对于上市银行来说受益不大，但也能从道义上得到安慰和支持。
     从上市银行来看，在不良暴发、利差缩短的情况下，国有银行整体业绩下滑几成定局，凭借着过去几年超量提取的资产减值准备金，部分股份行以及城商行，在新年的业绩仍可能获得正增长。一旦不良消化得差不多，业绩反转的弹性将会更为迅速有力。从这一点上，招商银行远远走在其他银行的前头。如果中信银行估值在派息的刺激下，相对走强，新年仍可考虑重新配置到招行。
    361度是2014年从银行业差异化研究来的持仓对象，2015年元旦后即加仓一倍买入，全年上涨45.1%,加上人民币贬值，全年上涨52%，虽然与4元的目标相比，还有不少差距，但为账户净值增长贡献了近4成的份额。现在距离巴西奥运会只有不到8个月时间，同时作为深港通的潜在标的，可以考虑在未来的两次高潮之后换股，目前仅有中国通号一家列入备换对象。
    2014年10月把特高压的特变电工、平高电气、中国西电等列入关注名单，经过1年多的观察，2015年11月在平高电气复牌大跌之后小仓位进入。虽然行业处于景气周期，但估值过高是A股的通病，未来不打算继续加仓。
    国投电力、川投能源曾在2014-2015年中为主账贡献了净收益，随着业绩下滑逐步成为可能，于是清仓换股到更便宜的港股，由于两投新年业绩可能下滑，未来一两年也难以大幅增长，未来不考虑作为投资侯选。
 
  延伸阅读
 2011年投资总结（http://blog.sina.com.cn/s/blog_8246d6b00100zhkr.html …）
 2012年投资总结（http://blog.sina.com.cn/s/blog_8246d6b001017mjr.html …）
 2013年投资总结
（http://blog.sina.com.cn/s/blog_8246d6b00101fu4w.html …）
 2014年投资总结
（http://blog.sina.com.cn/s/blog_8246d6b00102va6h.html …）