持有长电打新正好满1年了,长电股价从12.40左右涨到了14.90左右,算上去年0.40元的分红,长电一年涨了24%,加上打新收益,30%是稳稳的。
去年的评估见:
https://www.jisilu.cn/question/67479根据最新股价,目前持有长电到2025年,年化保守估算为7%。
假设1:不考虑卖出股票的收益,去年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润205亿元,去年来水较好,故假定平均来水下,基准为202亿元。。
假设2:2016年度分红0.725元(方案已出),2017~2020年分红0.65元,2021~2025年按净利润的70%分红。
假设3:明年向溪电价跟随火电标杆电价涨2分,这是保守的估计,如严格按照发改委电煤联动,华东华南地区火电价格至少要涨3~5分钱,但考虑发改委肯定会抑制上网电价,且以后市场竞价比例会增大,暂定为明年向溪电价涨2分(事实上今年7月1号后已经要涨1.1分左右,假定明年再涨0.9分),今后不再调价,葛三电价今后保持不变。则按向溪发电量900亿度计,一次性增加发电收入18亿元,增加净利润18*0.85=15亿元(向溪享受西部大开发所得税优惠,税率15%)。
假设4:2018年,大水电增值税返还优惠取消,发电收入按490亿元计算,一次性减少税前利润490/83*5=29.5亿元。减少净利润29.5*0.75=22亿元。这与业绩说明会中公布的数据接近。
假设5:2019年,向溪所得税减半优惠取消(从7.5%恢复为15%),一次性减少净利润6亿元。
假设6:2022年底收购乌东德,白鹤滩,一次性增加净利润100亿元,收购方案与向溪类似,向溪投资1700亿元,收购时净资产420亿元,溢价90%收购,收购价797亿元并承接负债。乌白投资2700亿元,则收购价约2700/1700*797=1265亿元,收购方案:以17元发行60亿股,其余为现金(可发行债券),2023年以后,长电总股本增加到280亿股。
假设7:2025年分红股权登记日时股价为18.62元。因当年分红0.887元,0.887/5%+0.887=18.62元。
假设8:每年净利润加上折旧,减去分红外的现金,用于还债或者对外投资,投资收益率5%,据此每年可新增净利润6~8亿元。根据长电业绩说明会介绍,未来负债率保持在52%到 57%左右,而现在负债率已经降到57%,因此大部分会用于对外投资。长电近来将有息负债的利率降到了4%左右,而且长电评级高,债券融资成本低,未来再大量还债有些不合算,不如对外投资,当然最保险的是回购注销长电股份,但国企不会。
这部分是长电未来的机遇,也是风险所在,今年长电四面出击,买入三峡电力,国投电力,川投能源,已经拉开了未来投资的序幕。
当然,更好的方案是每年多余的现金全部拿去理财,买货币基金,这样每年可新增净利润不多,但是7年可以囤积现金1300亿元,正好2022年底用于全现金收购乌东德白鹤滩,长电股本可以不增加,以后的净利润就厉害了。不过国企肯定不会这么干。
根据以上假设,未来9次分红,加上最后一期期末评估值18.62元,按照7%贴现率折算为现值,合理价格为15元。
未考虑的其他正面因素包括:
2020~2021,两河口、双江口等具备多年调节能力的水库建成后,可以将汛期来水转到枯期高水位条件下发电,补偿长电旗下六大电站每年多发电100亿度,且调度方案完善后,汛期三峡汛限水位可以提高。
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