资本门｜2019年赴美上市的中概股企业，三分之一股价已“腰斩”

【引言】

2019年已经翻篇。

这一年，你经历了什么?

过去这一年，资本圈依旧热闹——电子烟燃起了2019年的第一个风口，紧接着共享单车巨头ofo的落幕让共享经济的风口沦为一场泡沫;新经济公司扎堆上市，P2P平台竞相清退;猪肉涨价，互联网公司裁员;熊猫直播倒闭、阿里巴巴二次上市……你方唱罢我登场，好不热闹。

资本圈，从来不缺故事。

值此新年之际，聚焦资本圈的各个角们，看看过去这一年，他们经历了什么。

“2019年赴美上市的中概股企业”。

【正文】

2019年，美股三大股指均创下新高：

• 截至2019年的最后一个交易日(2019年12月31日)收盘，道琼斯工业平均指数(简称道指)上涨了5192.2点，涨幅22.2%;标普500指数上涨了720.75点，涨幅28.7%;纳斯达克指数上涨了2306.666点，涨幅34.6%。
• (注：计算时间从2019年1月2日第一个交易日收盘算起，结束时间为2019年最后一个交易日截至2019年12月31日收盘。)

2019年，“霍特中概股指数”（注：这是一个对修正后市值进行加权的衡量在美上市中国概念股整体表现的指数。）上涨超30%。

据东方财富Choice数据统计，截至2019年12月31日的过去一年，共有32家中国内陆企业在美股市场成功上市。

(注：本文不包括SPAC借壳上市和OTC市场转板上市的中国企业)

• 在发行地点上，有3家公司选择在纽约证券交易所上市，分别是网易有道(DAO.N)、跟谁学(GSX.N)和金融壹账通(OCFT.N);其余29家公司均选择在纳斯达克交易所上市。
• 在发行方式上，除了中指控股(CIH)选择直接公开发行股票(DPO)，其余31家公司均选择了首次公开发行(IPO)。(注：因为DPO模式无需投行参与承销，而是由公司直接在公开市场发行，价格完全由市场决定，发行人未透露发行价、股份数和募资额。)
• 从上市时间点来看，2019年下半年的IPO数量与上半年持平，更多企业选择在第二季度和第四季度扎堆上市。

新股行业分布情况

从行业分布来看：

• 2019年非日常生活消费品行业、信息技术行业和通讯服务行业和金融这四个行业最盛产IPO公司，2019年内这四大行业分别诞生了7家、7家、6家、5家中国上市公司。

从细分领域来看：

• 媒体与娱乐、软件与服务、金融和消费者服务等行业的公司最热衷于赴美上市。

• 从IPO企业数量来看，2019年赴美上市的中国企业略少于去年；2018年，共有35家中国内陆企业通过IPO登陆美国资本市场。
• 从募资金额来看，2019年美股市场对新股的反应也不如去年“热烈”，中概股的融资规模大为缩水。2019年，除中指控股外，31家中国内陆企业在美股市场共融资近33.9亿美元，不及2018年融资总额(85.8亿美元)的一半。
• 从募资分布情况来看，2019年有4家企业的融资额超过2亿美元;5家融资额在1亿美元至2亿美元之间;6家融资额在5千万美元至1亿美元之间;10家融资额在在1千万美元至5千万美元之间;另有6家融资额低于1千万美元。

延续2018年的趋势，2019年的美股IPO融资更明显地向头部公司集中。个别头部企业的融资规模远远超过腰部和尾部企业。

• 2019年规模最大的中概股IPO“花落”斗鱼(DOYU)，融资额达到7.74亿美元，占据所有新上市公司募资总额的近1/4；
• 紧随其后的是瑞幸咖啡(5.6亿美元)、金融壹账通(3.12亿美元)、跟谁学(2亿美元)，万达体育(1.9亿美元)。
• 这五家头部企业的融资金额占中概股总融资额的六成以上，其余26家公司瓜分剩余的四成。

除了融资规模全面缩水，2019年中概股的IPO定价普遍低于去年同期企业的发行价格。

例如，2018年中概股“募资王”爱奇艺的发行价为18美元，融资规模达到22.5亿美元;对比之下，2019年中概股“募资王”斗鱼的发行价仅为11.5美元，位于区间低端，IPO融资规模为7.74亿美元。

上市首日涨跌榜

32只赴美上市的中国新股中，有12只新股在上市首日跌破发行价，新股破发率高达38%。

• 其中，跌幅排名前三的公司分别为如涵控股(-37.2%)、万达体育(-35.5%)和网易有道(-26.5%)。
• 此外还有4只新股在上市首日艰难保住发行价，但其中3只新股盘中仍然出现破发现象，如：斗鱼开盘即破发，最大跌幅达4%;房多多盘中一度短暂破发，最大跌幅达1.9%;金融壹账通在上市首日股价一波三折，盘内跌破发行价。
• 另有16只新股在上市首日实现上涨，其中中指控股以841%的涨幅荣登新股首日涨幅榜首，期间数度熔断。紧随其后的是嘉银金科和美美证券，收盘涨幅分别为53.8%和48.5%。

如果说新股上市破发的现象是投资者对其估值虚高的一种短期反应，那么公司在二级市场的长期股价表现更能说明投资者的态度。

资本门注意到，和美股市场的整体表现相比，这些新股的市场表现并不乐观。上述2019年新上市的中概股中，大部分公司在上市后股价陷入一蹶不振，自此“跌跌不休”。

据资本门统计，截至2019年12月31日，上述32家在美上市的中概股公司中，有25家公司在上市后股价处于下跌状态；比例高达78%，约1/3家企业的股价出现腰斩。

其中，最“跌破”眼镜的当属2019年1月上市的江苏省中药制药企业苏轩堂(SXTC)，上市至今股价已经跌去近8成;紧随其后的是华富教育集团和万达体育，跌幅分别达到70%和69.4%。

但是在一片破发“哀嚎”声中，仍有一些新势力的崛起，让人喜出望外，例如：

• 2019年5月顶着争议赴美上市的瑞幸咖啡(LK)以131.5%的年内股价涨幅成为去年最值得“pick”的一只新股;
• 6月在美上市的跟谁学(GSX)上市至今股价累计上涨近108%;
• 11月赴美上市的房多多(DUO)股价已经上涨19.4%;
• 选择直接上市(DPO)的中指控股上市至今股价累计上涨13.8%。(注：因为中指控股采取DPO模式发行，未制定IPO发行价，故以其上市首日收盘价作为参考，看它上市后的股价表现。)

为何大部分中国企业在海外资本市场频频遭遇破发和股价下跌?

资本邦注意到，这些奔赴美国上市的中国企业大多自诩为“新经济企业”，顶着 “第一股”的光环在海外上市：

• 例如“网红电商第一股”如涵控股、“中国会员电商第一股”云集、“全球区块链第一股”嘉楠科技和“中国体育产业第一股”万达体育等。

针对部分新经济企业破发和股价下跌的现象，业内人士对资本邦指出，市场化背景下的新股破发是正常现象，主要原因是其发行价过高。

• “此轮调整挤去新经济股中的估值泡沫，有助于市场的长远发展。从更宏观的层面来看，新股破发对新经济生态有着重要的积极影响。”

除了估值虚高，另一方面，我们也能从这些新经济上市公司的经营状况中一窥究竟。

我们注意到，不少新经济公司成立至今，从来没有盈利过(或刚刚扭亏为盈)。例如：

• 去年10月上市的网易有道至今仍未实现盈利，公司在2017年、2018年及2019年前三季度的净亏损分别达到1.64亿元、2.09亿元、4亿元;
• 四战IPO终于在11月成功上市的比特币矿机厂商嘉楠科技在2019年上半年亏损3.14亿元;
• 云集自5月上市后已经连续2个季度亏损，第三季度净亏损达到5130万元(约合720万美元);
• 万达体育第三季度净亏损3120万欧元(3400万美元)。

毫无疑问，长期亏损会消耗投资人的耐心，也会对股价产生影响。

2019中概股IPO承销商分析

据东方财富Choice统计数据，外资大投行依旧是中国企业赴美上市的首选承销商选择。

• 2019年，Morgan Stanley、Credit Suisse和中金公司(香港)成为中概股海外承销商中的领跑者，分别参与了9家和7家、7家中国公司在美国的IPO项目。
• 其他外资投行Citigroup、UBS Securities、 Deutsche Bank、 J.P. Morgan 和Goldman Sachs则分别承销了5家、4家、4家、3家、2家中概股IPO项目。

以2019年募资王斗鱼为例，其承销商包括Morgan Stanley,J.P. Morgan 和BofA Securities。

值得一提的是，2019年，很多中资券商也参与了中概股的海外证券承销业务，包括申万宏源，华兴资本控股、香港尚乘集团、中国平安证券、复星恒利证券。

2020年潜在IPO中概股

除了上述32家企业在2019年成功登陆美股市场，去年还有26家中国公司向美国证监会(SEC)公开递交了F1招股说明书，但仍处于待上市阶段。

• 其中天境生物、荔枝视频、蛋壳公寓三家公司已确定于2020年1月17日在美挂牌上市，其他公司尚未明确上市日期。

获悉，天境生物成立于2014年，是一家临床阶段的生物制药公司，主要聚焦肿瘤免疫和自身免疫疾病治疗领域的生物创新药的研发，目前已拥有超过10个从临床前到临床一期至三期阶段的创新药管线。

值得一提的是，天境生物最早拟赴香港上市，不过在2019年7月29日，天境生物选择向美证监会秘密递表，并于10月29日正式递交F-1招股说明书。据最新招股书披露，天境生物计划在纳斯达克交易所挂牌，股票代码为“IMAB”，公司计划在此次IPO中发行740.74万股美国存托股票(ADS)，IPO发行区间为12-15美元，以此发行区间上限计算，天境生物的募资规模至多为1.1亿美元。

荔枝是中国最大的在线UGC音频社区。据最新招股书披露，荔枝预计以“ LIZI”为股票代码完成赴美上市，拟发行410万股美国存托股票(ADS)，发行价区间为11美元-13美元/ADS。按这一定价区间的上限计算，荔枝此次IPO估值区间约为5.2亿-6.2亿美元，将最多筹集约6100万美元。

蛋壳公寓是一家中国互联网长租公寓运营商，公司旗下拥有两大品牌，分别为蛋壳公寓和筑梦公寓。据其最新招股书披露，蛋壳公寓将在纽交所挂牌，股票代码为“DNK”，IPO发行区间为14.5美元-16.5美元，拟发售1060万股美国存托股票(ADS)，按IPO发行价区间的上限计算，蛋壳公寓将通过此次IPO交易筹集最多2.01亿美元资金。

据统计，截至2020年1月13日，目前已有33家中国企业向美国证监会(SEC)公开递交了F1招股说明书。

从行业分布来看，金融行业的公司仍是赴美IPO的大头，共有8家公司递交了赴美招股书，其次IPO热门行业还包括信息技术、非日常生活消费品、工业和医疗保健行业。

《2019年终报告——他们的这一年》年终系列策划报道：

• 港股2019：破发率82%，阿里回归助推IPO六度称冠，2020中概股回归是亮点？
• 2019A股IPO市场“求变”：26年发审委制度将淡出舞台，70家公司通过注册制审核上科创板，新三板的IPO蓄水池功能加强。
• 资本寒冬下新经济公司这一年（http://www.chinaipo.com/business/104995.html）；
• 中国新经济推手之中介机构这一年（http://www.chinaipo.com/mvm/104996.htm）；
• 中国新经济之P2P公司这一年（http://www.chinaipo.com/mvm/105549.html）；

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