亢龙有悔 白马非马——价值投资辨析

我的天龙七剑，其中一招叫“亢龙有悔”，是专门做价值投资的。虽然初学炒股时，在价值投资方面下过狠劲，最近几年却是没做，身手不免生疏了。现在重新捡起来，稍微有点“看山还是山，看水还是水”的感觉，至于明年这方面投入一点操作，能否赚到钱，老天知道！

我先以几个银行股为例，说一下价值投资的收益率。

$招商银行(SH600036)$        ，中国价值投资的大旗。2002.4.9日上市，假如你以开盘价买入一路持有，13.6年过去了，你的收益如何呢？年收益率18.5%。

$工商银行(SH601398)$        ，典型的大蓝筹。2006.10.27日上市，开盘价买入一路持有，9年下来，每年的收益率11%。

再来两个民营成份比较多从而更市场化的股份制商业银行；

$浦发银行(SH600000)$   , 1999.11.10上市，开盘价买入持有到今天，16年风雨兼程，年收益率14。4%。

$兴业银行(SH601166)$        ,2007.2.7日上市，开盘买入持有，8.75年，年化收益率11%，几乎与大工行相同。

以上述银行股为代表的价值投资，录得两位数的年化收益率，成绩是好是坏？怎么评价？自然仁者见仁智者见智。但作为一个投资者，总是要有客观标准的。这个客观标准，有人说是扣除通货膨胀率以后的几个点，有人说是扣除社会资本贴现率以后的几个点，但社会的资本贴现率又是有点主观的东西。

我倾向于用M2的年增长率作为扣除系数，与上述银行股上市后的年份相当的M2扣除系数大致在14%左右（准确的数据可查央行公开数据）。据此，像对$工商银行(SH601398)$      ，$兴业银行(SH601166)$      这样的长期投资，就是彻底失败了，$浦发银行(SH600000)$ 与M2基本打了一个平手，而对$招商银行(SH600036)$      的投资，也只能说是马马虎虎。尤其是考虑到中国过去10多年经济高速增长的大背景，以价值投资的方法长期投资银行股可谓彻底失败——资本追求利润，尤其追求高额利润，在冒了新兴经济体较大的投资风险以后，得到的却是如此低的回报率，有的甚至不能有效地抵消通胀，那这种投资不是彻底失败还是什么？

A股市场蓝筹股“白马非马”，价值投资的六脉神剑时灵时不灵，已经是一个不争的事实，价值投资在A股市场收益率普遍不高，也已是不带偏见的市场参与者的共识。那么，作为纵横江湖多年的独孤风清扬门派，为什么还要保留、甚至研发创新价值投资的武功 “亢龙有悔” 呢？一是社会上有一部分资金，譬如社保基金、养老金以及保险金等，追求安全重于收益，只要有个能抵消通货膨胀的收益就满足啦，所以价值投资对这些资金还是一种可行的方式，只是你不要把它吹得天花乱坠就是啦。二是A股市场参与者散户众多，其中的上班族大多没有时间和精力打理短期投资或者投机，买一个蓝筹价值股，扔在一边，收益虽然低一点，但图的是省心和放心。三是蓝筹价值股尽管白马非马、亢龙有悔，然而，马即使走得比驴慢，但驴永远不可能比马跑得快，龙虽然要比鱼儿笨，但鱼永远不能飞得比龙高。白马还是马，亢龙也是龙，尤其是大资金、大行情，还是离不开蓝筹价值股的。譬如，去年年底的时候。四是价值投资这个洋*洋炮，经过A股市场的洗礼，现在也慢慢地本土化，产生了许多的变种，或者杂交品种——杂种，弄得好的话，收益率能够得以提升，照样行走江湖。譬如，我上次讲到的邻居大妈的“白菜剑法”，投资银行股能取得很可观的年收益率；@云蒙 的高杠杆夹头，虽然带有李莫愁、梅超风那样的疯狂，300%——500%赌20%的收益，不破产的话，收益率也可以超过$沪深300(SH000300)$      ；还有像@何纯在南国，@U兄-简单投资  等，对价值投资杂种化多有贡献。还有@ruibeier 、@东博老股民 、@his1963  等等大批银粉，正T负T搬砖头，把银行股板块搞得半死不活，但多少发挥人的能动性积极性，把格雷厄姆巴菲特价值投资死的教条弄活了。如此等等。我独孤九剑，就是要集天下武功以一体而尽破之，所以，无论各家各派武功，都得学习研究，没有江湖山头、宗派门户之见，当然有一招除外——葵花宝典，华山不收太监做弟子的！