都说股市是经济的晴雨表，但这个观点却每每受到市场的挑战。譬如今年以来，欧美股市都迭创新高，即便是比较弱的日本股市，总体表现也还可以。而如果就实体经济而言，也许只有美国还称得上是在逐渐复苏，其它国家和地区就很难说了，普遍处于萧条阶段，而日本的情况则还颇为严峻。但是，不管怎么说，它们的股市却不错，难道股市真可以和经济脱钩吗？
这种状况在沪深股市中也有所体现。刚公布的7月份采购经理人指数显示，该指标又跌回到了50%的荣枯线下方；而7月份的信贷规模增长数据，可以说是令人大跌眼镜，出现了大幅度的回落。而当月的工业增加值，也只有6%，明显低于正常的水平。虽然总体来说，这些状况还是处于“预期范围”内，似乎还不算太出格。但是回过头来讲，应该承认现在的实体经济状况确实不容乐观，形势可能是近几年来最为严峻的。但这些对股市来说，似乎并没有造成什么负面的影响。相反在相关数据公布后，股市不跌反涨。特别是在上周五，一系列不佳的经济数据公布后，股市居然发力上行，还收复了前几天丢失的3000点。此后更是乘胜追击，进一步上行到了3100点。
显然，这种走势有点让人匪夷所思。经济不佳，股市凭什么涨呢？也许原因在这几个方面：第一是很多投资者习惯于逆向思维，认为既然经济不佳，那么管理部门就一定会对症下药，采取更多的稳增长措施，以改变当前的这种被动局面。所以，数据差是在倒逼出台利好政策。既然后面会有利好政策，那么现在就可以提前买股票，这叫“打埋伏”。其实在股市上，也有“利空出尽是利好”的说法，大家看到经济不佳，想到的则是在出台政策后会好转，因此现在就被认为是买股票的最佳时机。
其次，则是因为实体经济比较弱，投资的回报率很低，因此人们都不愿意去干实体经济。但资金总是要寻找获利机会的，这个时候如果进入股市，倒是存在某种获利的可能性。毕竟，对于一些股息率还比较高的蓝筹股来说，持有不但可以享受股价上涨的收益，同时也具备通过红利分配获得收益的机会。因此在这种情况下，资金就会向股市流动。特别是在市场无风险收益率持续下降的背景下，股市投资所需要的风险补偿也会下降，这样也就带来了相应的投资机会。沪深股市最近高股息率品种普遍表现良好，其最主要的原因，应该也就是在此了。
最后，经济不佳，上市公司的效益自然也差，在一个阶段内股票更容易下跌。而因为这种下跌在速率上往往会大于效益的下滑，因此比较容易形成超跌。这样，一些大资金就会面临相当数量的价格可能存在低估的品种。在无意继续投资实体经济的背景下，介入这些相对成熟的企业，以有限的资金实行控股，不但是增添了未来盈利的砝码，同时也为企业整合打下基础。于是，这个阶段就经常会出现收购兼并的案例，而这样一来，相关股票就不可能不涨。经济不佳，关停的企业多，并购就忙，这样的逻辑演绎下去，就是股市涨了。
当然，经济不佳而股市涨，这只能是某种特殊条件下的产物，海外市场出现的这种局面，其理由与境内市场也不尽相同。但不管怎么说，有一点还是相同的，就是这种上涨因为缺乏来自基本面的支持，因此未必是十分牢靠的。所以，投资者一方面不要放弃这样的机会，另一方面则在操作上还是要保持足够的谨慎，坚持低买，拒绝追高。
(桂浩明，申万宏源研究所理财研究部总监)
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