今年医药行业整体走势较强,表现中上游,然而各个子行业却呈现严重分化。从政策环境来看,供给侧改革叠加支付端变革,医药行业结构更加优化、分化加剧;从行业竞争来看,优质资产逐步集中,公司业绩分化加剧。从资金偏好来看,资本配置医药意愿强烈,头部企业更受资金偏好,同时存在从纯粹的龙头向细分领域龙头扩散的趋势。
济川药业是一家集中西医药、中药药妆、中药保健产品研发、生产制造、商贸流通为一体的国家级高新技术企业集团。在过去的五年里公司保持着稳定的增长,近期股价却不断贬值(自2018年6月至今,公司股价整体上不断下跌),这是一个非常值得关注的问题。
一、22年发展,核心产品众多,成就儿童用药龙头企业
公司于1997年在泰兴市成立,通过不断的研发、并购、发展,在2003年初步确立'中西药'共同研发的发展目标,2013年公司借壳'洪城股份'成功上市,之后公司不断地发展布局,近几年保持稳定的增长,成为国内儿童用药龙头企业。
公司目前主要从事药品的研发、生产和销售。公司围绕医药制造、产品研发、医药分销及零售、中药日化、中药保健、医药投资平台六大经营领域搭建的全资控股子公司,实现了从产品研发、生产、销售的产业链布局。
经过多年发展,形成丰富的产品线,产品具有较强的竞争力。公司药品产品线主要围绕儿科、呼吸、消化等领域,主要产品为蒲地蓝消炎口服液、雷贝拉唑钠肠溶胶囊、小儿豉翘清热颗粒等。
公司的主营业务中以医药研发、生产和销售为主。根据2018年年报数据,公司在清热解毒类药品中获得收入31.95亿元,占总收入的22.55%;消化类的营业收入为14.48亿元,占总收入的10.22%;儿科类用药的收入为12.46%,占总收入的8.79%,医药工业收入占据49.21%。
近年来公司医药工业、清热解毒类药品、消化类药品、儿科类药品的收入稳定增长,共同推动了公司的稳定增长。可以看出公司医药工业、清热解毒类、消化类药品所占的份额在不断提升,成为公司主要增长点。
二、较强的盈利能力背后的费用成本居高不下
1、说到盈利能力,公司的经营是非常值得称道的。
首先来看公司近五年的经营状况,公司近五年的收入和净利率增长率保持较高的水平。截止到2019年第三季度,公司的营业收入达到了53.9亿元,净利润达到了13.06亿元,预计今年的收入和利润会有轻微下滑。
再来看看公司近几年的盈利指标,这里主要对比ROE、毛利率、净利率。可以清晰地看到,公司近几年来的毛利率保持在84%以上的高水平上,净利率和净资产收益率保持稳定。而且,在业内公司的净利率属于非常高的水平,可以反映公司的盈利能力非常强。
公司自2013年借壳上市后,ROE一直保持在20%以上,逐年稳步上升,2018年达到30.9%,在医药行业中处于比较高的水平,相较于医药龙头恒瑞医药也丝毫不逊色(其ROE长年维持在20%)。
最后,看一下公司近几年的经营性现金流量。可以看出,公司近几年的现金流量净额保持较快的增长,并且要高于每年的净利润。可以看出公司具有较好的变现能力,有稳定增长的现金流入。
2、成本、费用居高不下
公司近五年来的费用和成本保持在比较的水平,而且增速非常快。公司近五年来,费用和成本的增长保持在17%以上,在2018年年末,公司的费用达到43.93亿,成本达到了10.96亿元。
高额的费用,主要来源于销售费用。近五年来,公司的销售费用居高不下,保持快速的增长,成为影响公司利润的重要因素。其中到2018年年末,公司光销售费用就达到了36.64亿元,占营业收入的一半以上。这主要是由于,公司在销售平台的建设上投入较多,同时也使得公司的营业收入保持了稳定的增长。但是这种增长是不健康的,公司需要在不影响销售的情况下降低销售费用。
三、研发投入较低,中成药研发意义不大
公司最初以中成药起家,中成药研发成效不大,主要靠配方,所以目前公司的研发投入较低。公司近几年的研发投入保持稳定增长,到2018年年末,公司的研发投入为2.3亿元,研发投入占营业收入的3.2%左右,在同类公司中处于较低水平。公司目前主要以中成药(占据70%左右的份额)为主,但是公司战略是要以中西药共同研发为目标,而且中成药市场前景目前来看是不如西药更光明,公司要做大做强还是需要增加研发投入。
四、总结
济川药业总体运营比较稳定,财务状况良好。公司的主要问题在于销售费用的高昂和研发投入太低,然而,公司的销售却是公司的一项核心竞争力,贸然的降低会影响公司的营业收入;至于研发投入太低,主要是由于目前公司主要以中成药为主,不大需要研发投入,但是,从长远来看中成药市场不如西药市场大,随着公司的发展研发投入太低势必会限制公司的进一步发展。
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