海曼·明斯基“繁荣为萧条埋下祸根”的假说，在繁荣中预见了金融危机的不可避免。
从边缘理论到主流观点，海曼·明斯基（Hyman Minsky）的“金融不稳定性假说”在全球金融危机到来时突然成了显学。成长于大萧条时期的明斯基分析各种投资类型，得出“经济稳定会滋生不稳定”的结论，在繁荣中预见了金融危机的不可避免。投身学术界近半个世纪，他也一直是位特立独行的经济学老师，通过论文、讲座与著作构筑了一套理论。教师节，《经济学人·商论》为你带来开创性经济学思想系列第二课，着眼海曼·明斯基的假说——繁荣为萧条埋下祸根。在金融市场深层次力量的驱使下，稳定只是转瞬即逝的幻象。imgLoading
“金融不稳定性假说”可以简单理解为：对长期繁荣如何为下一次危机埋下祸根的研究。这一假说是审视过去十年市场动荡的重要视角。经济学家海曼·明斯基（Hyman Minsky）先解释了何为“投资”：就本质而言，那是用今天的钱换取明天的钱。今天的钱有两个来源：公司自有资金或他人的资金（例如贷款），两者之间的平衡是金融体系的关键问题。明斯基区分了三类融资。第一是最安全的所谓“对冲融资”； 第二种是风险更大的投机型融资，第三类是最为危险的庞氏融资。他指出，“对冲融资”占主流的经济体（拥有较强现金流收入及低负债水平）最为稳定。当投机型融资和庞氏融资成为市场主流时，金融系统会变得更加脆弱。企业可以限制自己只做对冲融资，但随着时间推移，尤其是在经济风调雨顺之时，借债的诱惑就会变得难以抗拒。繁荣期越长，银行就越会降低信贷标准。明斯基由此得出了让人不安的结论：经济稳定滋生不稳定，繁荣期会也向金融脆弱期过渡。
“金融不稳定性假说”从边缘学术理论迅速变为主流辩论议题，反映出2008年全球金融危机爆发以来现实的巨变，以及经济学随之调整的步伐。从20世纪50年代开始学术生涯直到1996年去世，海曼·明斯基一直相对寂寂无闻。他有一些忠实拥趸，但几乎从未被主流关注：明斯基在世时，《经济学人》仅仅援引过他一次，还只是一笔带过。2007年美国爆发次贷危机，突然间，明斯基成了媒体明星，本刊自2007年以来至少有30篇文章提到了他。明斯基是学术界的另类：他先攻读数学，后来转到经济学，却很少运用计算或定量方法。他在任教同时还在马克吐温银行（Mark Twain Bank）担任董事，获得实战经验。明斯基成长于大萧条时期，因此他的研究始终围绕一个根本性问题展开——了解金融危机为何发生。
明斯基假说的最有力注脚是2008年全球金融危机，银行过度放贷及零首付按揭的恶果影响至今。而相比封闭的经济学界，投资者更迅速地被明斯基的观点吸引。基金管理集团太平洋投资管理公司（PIMCO）的保罗·麦卡利（Paul McCulley）创造了“明斯基时刻”（Minsky moment）一词来描述债务水平到达崩溃点且资产价格开始全面暴跌的情况。自从2008年全球市场动荡以来，这个词已无处不在。对投资分析师和基金经理而言，“明斯基时刻”已基本成为金融危机的代名词。克鲁格曼曾打趣道：“现在我们都是明斯基主义者了。”央行官员也不例外。耶伦（Janet Yellen）成为美联储主席前，在2009年的一次演讲中表示明斯基的著作已然“成为必读内容”。
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