原创|浓缩版：2017-08-07 易峘 梁红
今年5月M2增速降至个位数，从而引起了各方关注——市场担心货币供应量增速下滑可能预示增长放缓、通胀下行。这篇报告中，我们为读者就如何理解今天M2增速下降提供了我们的视角。我们认为，过去十几年来，M2指标的代表性和“指标意义”已今非昔比。同时，我们在此为读者提供了一个衡量货币供应量的替代性指标，即“准M2”，以更好地监测更广义的“货币”之扩张速度。
- 过去十几年来，M2无论是作为一个曾经较全面的广义货币总量指标、还是作为增长和通胀的领先指标，其代表性和指标意义均已今非昔比。
图表1: M2与银行总负债之间的差距显著扩大
图表2: M2增速与银行总负债/资产增速阶段性出现明显分化
图表3: 过去十几年中，M2作为领先指标几次错过名义GDP增长的一些重要“拐点”
- M2增速与更加广义的“货币”扩张速度间的显著差异，主要是源于储蓄手段多元化——即储蓄从传统的银行存款不断向其他形式分流，其中包括非银金融机构存款、理财产品和货币市场基金等。
图表4: 相比于M2中的定期存款和活期存款，理财产品和货币市场基金分别提供了更具吸引力的投资收益率
图表5: 理财产品自2011年以来迅猛增长
图表6: 虽然理财产品本质上与定期存款并无大异，但只有一小部分的理财产品被纳入M2……
图表7: ……纳入M2的理财产品占比自2015年以来呈下降趋势，而未纳入的理财产品占比持续攀升
图表8: 2012年以来货币市场基金规模快速扩张
图表9: 相当一部分货币市场基金未包括在M2统计之中
- 我们在此提供一个衡量广义货币存量的替代性指标，即“准M2”。考虑到银行负债端的“类存款”指标序列不连贯、且分类较为冗杂繁复，我们采用银行资产端在概念上与广义货币供应相对应的指标来构建“准M2”。简单的说，“准M2”=调整后的社会融资总量 + 商业银行外汇占款 – 财政存款。
图表10: 随着金融市场多元化，M2存量相比“准M2”逐渐走低
- “准M2”增速的下降速度明显比M2缓和、也慢于调整后的社融增速，预示短期内经济增长无虞，再通胀有望持续。“准M2”的变化也为明年增长和通胀的预测提供了更新的视角。此外，我们预计7月“准M2”和调整后社融的环比及同比增速将双双回升。调整后的社融及“准M2”增长趋势增强了我们对三季度周期景气度的信心。
图表11: “准M2”增速下降幅度远不及M2，也低于调整后的社融
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