美联储与COVID-19：MMLF

      北京时间3月19日上午11点半，美联储（Fed）宣布建立一种“货币市场共同基金流动性便利（Money Market Mutual Fund Liquidity Facility，MMLF）”来扩展对家庭和企业信贷流的支持。需要注意的是，MMLF可不是中国的“麻辣粉MLF”的升级版，它们的对象完全不同。但MMLF并不是新的东西，它主要扩大了2008年开始实施的AMLF的购买范围。也就是说，MMLF本质上，还是美联储实施的一种非常规货币政策。详细的理论与实践，可以关注我的相关课程及其讲稿——【课程大纲】新时期货币政策与理论。其它的非常规货币政策推文有Bernanke（2020，AEA）：货币政策新工具、货币市场基金，回购和货币政策：美联储的机制设计问题等。

正

文

美联储采取措施来提高货币市场基金的流动性和功能以支持家庭和企业的信贷。这项措施就是建立了一种“货币市场共同基金流动性便利（Money Market Mutual Fund Liquidity Facility，MMLF）”。通过MMLF，波士顿联储将会向那些在货币市场共同基金中购买了高质量资产的金融机构提供贷款。这是因为货币市场共同基金是家庭、企业和许多公司都会投资的一种工具。MMLF试图帮助货币市场基金来满足家庭和其他投资者的赎回需求。MMLF购买的资产类型有

• 1) U.S. Treasuries & Fully Guaranteed Agencies; 

• 2) Securities issued by U.S. Government Sponsored Entities; 

• 3) Asset-backed commercial paper that is issued by a U.S. issuer, is rated at the time purchased from theFund or pledged to the Reserve Bank not lower than A1, F1, or P1 by at least two major rating agenciesor, if rated by only one major rating agency, is rated within the top rating category by that agency; 

• 4) Unsecured commercial paper that is issued by a U.S. issuer, is rated at the time purchased from theFund or pledged to the Reserve Bank not lower than A1, F1, or P1 by at least two major rating agenciesor, if rated by only one major rating agency, is rated within the top rating category by that agency. 

• In addition, the facility may accept receivables from certain repurchase agreements.

但是，MMLF的结构与2008年末-2010年初实施的“资产担保商业票据货币市场共同基金流动性便利（AMLF）”类似。AMLF见下图“非常规货币政策”所示。

下面，从我的《新时期货币政策与理论》讲稿相关内容来简要看看美联储实施的常规货币政策与非常规货币政策。

• 在正常时期，美联储运用常规货币政策工具：

当经济正常发展时，美联储利用常规政策工具，即通过这些工具来影响基础货币和利率就可以稳定经济。但是，当经济遭遇大的危机，例如，2008年金融危机和当前的COVID-19危机，上述常规工具可能就不起作用了。原因有二（Mishkin，2016）：

1. 金融体系不能将资本配置到生产领域，以至于投资支出和经济崩溃；

2. ZLB的限制，央行不能降低短期利率来刺激经济。
   

• 大危机期间，美联储采用的非常规货币政策
  

因此，全球央行就开发出了新的货币政策工具——非常规货币政策。它们主要有三种形式：（1）流动性供给；（2）大规模资产购买（LSAPs）；（3）前瞻性指引。

正如上文所述，MMLF的结构与AMLF（图中“流动性供给”——“新的贷款项目”——“AMLF”（红色标注））类似，只是购买的资产范围更广泛。

2008年9月19日，美联储实施AMLF，即贷款给一级交易商以使得他们有能力从货币市场共同基金里购买资产担保的商业票据，而这些共同基金可以卖出票据来满足投资者的赎回需求（Mishkin，2016）。

现有研究也为上述工具的有效性提供了经验证据。例如Duygan-Bump et al.（2013，The Journal of Finance）的研究显示，AMLF确实可以稳定货币市场的资产流出。

许文立，2019：《新时代货币政策与实践》

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