想题目很费脑：外需- 贸易；资本流动和储备资产

“ 美联储的紧缩不一定会在贸易流动和资本流动形成对于其他经济体储备资产的绝对规模上的收缩，但是如果紧缩导致全球需求挤压，再叠加地缘风险背后逆全球化的加深，EM的资本和贸易都会受到更大程度的挤压，此时就需要担心美联储的缩表挤压下这部分国家外汇储备的下降的连锁反应 ”

---付鹏 东北证券首席经济学家

去年四季度的一篇日记可以作为今天日记的参考：

▆出口、人民币以及中美利差的一些思考

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EM的外需-DM的刺激

YQ由美国财政刺激带来的外部需求的额外增量正在逐步的消退，海外的财政刺激的效应已经消退，美国居民消费动力切换，从外生补贴转向信贷杠杆；

1、20年新冠疫情的冲击使得美国居民消费需求大幅收缩，负向偏离长期趋势线，消费类信贷需求同步下滑。美国政府的财政支出以转移支付的形式支撑了居民消费，但消费信贷需求未有同步增长。

2、在第一轮财政支出扩张期结束后，美国居民消费支出初步回到了趋势线附近，但考虑到当时经济的内生性增长尚不稳固，美国政府的财政刺激并未停步。随着第二轮财政刺激计划，美国居民消费支出动力强化，出现了偏离长期趋势的超额消费。

数据来源：路孚特Eikon

3、随着大规模财政刺激计划的退坡和经济逐渐进入疫后复苏状态，居民消费信贷信心回升，消费支出斜率（增速）从高增状态回归常态，需求支撑从外生性的财政补贴逐渐过渡到居民信贷杠杆。

随着美国名义利率和实际利率双双上行，尽管当前美国居民部分仍具备加杠杆的空间和条件，但考虑到利率的抬升对需求和杠杆会起到抑制作用，所以未来居民贷款消费的增速放缓需要考虑的，利率的抬升一定会逐步的传导到消费，包括大幅度上行的房贷利率也会对房地产市场以及后续的美国消费市场逐步的产生影响；

当然更重要的是美联储的坚决的态度，似乎更加坚决，甚至是主动的提到了除了政策外溢效应带来对于EM需求的挤压以外，还要主动的挤压自身的需求；

数据来源：路孚特Eikon