自美国退出QE预期不断强化以来，依赖宽松流动性和高杠杆的新兴市场及大宗商品均已出现了较大幅度调整。中国经济去杠杆之下的需求疲软进一步构成对大宗商品和能源出口国的打击。
华创证券近日在研报中指出，主要国家资产负债表修复呈现明显分化构成了当前大类资产配置的主要逻辑。美元中期确定性走强，但与历次强美元周期相比，美国基本面恢复缓慢、全球经济缺乏亮点，强美元恐怕形似而神不似。
虽然美国经济增长有所恢复，但总体依然较为疲软，各项核心数据时好时坏。以杠杆率水平来看，整个国家的资产负债表得以修复，杠杆率降至金融危机前水平。
特别居民部门的杠杆率，截止2015年一季度为77%，较2008年底降低了18%。但作为美国消费核心引擎的居民部门支出仍较为谨慎，居民部门尚未并未开启显著的加杠杆周期。
针对黄金等避险品种，华创证券认为，在杠杆率回落和上升的承启之间，风险始终如影随形，避险资产在某些时点上仍会具备配置价值。
此外，因联储退出QE，以及中国需求疲软，大宗商品正在遭遇双重打击，也因此大宗商品出口国也不可避免陷入萧条。
从历史上美元周期看，新兴市场股票的投资机会往往在美元指数见顶之后才会出现。相比而言，这一次新兴市场内部的分化也会更为显著，前期杠杆率急速膨胀的新兴市场将继续承压，而杠杆率上升幅度有限的新兴市场相对表现会更加稳健。
华创证券指出，各个主要经济体去杠杆的不同步，退出货币宽松的节奏不同步导致了全球的风险在某些时刻会急剧上升。联储退出QE和加息预期增强检验全球的风险偏好，恐慌指数VIX指数在2015年8月以后就急剧上升。
其中，中国受连续三年之久的通缩困扰、实际利率维持高位，2014年以来企业杠杆率更是出现了跳升。地方政府的杠杆率在新预算法的约束下扩张动能放缓，而为了对冲经济下行中央政府杠杆率开始上升。
欧洲：2011年11月欧央行宣布购买2000亿欧元政府和私人部门证券，开启欧洲去杠杆周期。2015年以来，欧元疲软、油价下跌以及信贷增长令欧洲经济复苏的曙光有所显现（补充欧元区M2、德国gdp等核心数据）。同时，西班牙等边缘国家经历了痛苦出清后复苏迹象较为明显。
日本：自日本启动新一轮QE以来，日本企业“负债最小化”的倾向有所好转，非金融企业负债/GDP明显上升。类似的情况在2005年也曾出现，但被金融危机打断。QQE 带来的日元大幅度贬值及股市上涨的确增强了日本走出债务危机的可能性。但作为一个高度外向型的经济体，日本能否走出债务囧境仍很大程度上有赖于全球经济的复苏。
中国：金融危机之后，中国强力加杠杆进行逆周期对冲，企业部门和地方政府的杠杆率加速上升。受连续三年之久的通缩困扰、实际利率维持高位，2014年以来企业杠杆率更是出现了跳升。地方政府的杠杆率在新预算法的约束下扩张动能放缓，而为了对冲经济下行中央政府杠杆率开始上升。显然，从杠杆率的进一步被动上行来判断，这往往是去杠杆初期的表现，中国去杠杆进程已经开启，但受到稳增长约束，去产能去杠杆进展缓慢。
新兴市场：金融危机后大幅加杠杆的新兴市场，2013年即以货币贬值开启了去杠杆进程。比较典型的有巴西、俄罗斯等。
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