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许文立，CIMERS，cimers_dsge@econmod.cn
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美联储主席Powell在2020年8月27日宣布，美联储将会采取“平均通胀目标(Average Inflation Targets,AIT)'。这将意味着Fed将在低利率（危机）时期将通胀目标提高到2%以上，而在未来大幅提高利率或繁荣期再将通胀设定在2%以下。至于这个平均期有多长，Powell没说！
我在【课程大纲】新时期货币政策与理论中已经较为详细地讲解过AIT。最近，也更新了这门课程的一些内容，因此，未来合适的时间，我会重开这门课程。
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一、为什么通胀目标很重要？
自从20世纪80年代以来，全球主要经济体陆续以价格稳定作为自己的主要政策目标。例如，Fed将价格稳定设定为2%的通胀率；我国的人代会政府报告会提出3%的通胀率年度目标，中国人民银行再来执行货币政策。也就是说，央行将“价格稳定”定义为价格水平的稳定增长（这个很重要，因为还有一个相关概念“价格目标Price Target”）。
设定2%左右的通胀目标，主要是由于20世纪80年代，主要工业经济体都希望降低通胀率。到了1996年，通胀率降低到了3%左右，Fed开会觉得2%可能是一个不错的公共目标。2012年，Fed官方宣布2%的通胀目标（D. Wessel，2018）。
然后，Fed通盘考虑内外部通胀预测来决定是否调整利率——上调or下调，调多少。在这种通胀率目标下，如果某一时期的通胀率低于（高于）2%，那么，Fed在未来也不会采取措施——提高（降低）到2%以上（下）来补偿前期。
二、AIT框架
那么，平均通胀目标AIT是什么呢？
顾名思义，就是将一段时期内的通胀率平均水平作为货币政策目标。它与上文的通胀目标的主要差异是，AIT将过去的通胀和未来的通胀率都纳入考虑。即如果当前的通胀率低于2%，那么，未来Fed将会让经济在2%以上的通胀率水平上运行来补偿过去的低通胀水平。更通俗地讲，“通胀目标”是“往事成风”，“AIT”是“涛声依旧”。
King（1999）在英格兰银行的演讲“Challenges for Monetary Policy: New and Old”中最早提出了AIT的概念。而AIT的政策框架最早由Nessen and Vestin（2005，JMBC）明确提出。他们指出，11个工业化经济体的通胀率已经由1973-87年的7.5%下降到了88-99年的3%。这就意味着“价格稳定”的含义已经发生了变化，即在高通胀率时期，货币政策要努力维持价格水平增长率的稳定，而在低通胀率时期，价格稳定应该就是价格水平的稳定。因此，他们讨论了一系列的政策——介于价格水平目标和通胀率目标之间——他们称之为“平均通胀目标AIT”。NV（2005）对AIT的定义是，央行的目标应该是保持一段时期内平均价格水平的稳定。
除了低通胀率趋势以外，ZLB限制了目前的货币政策框架的效果。Kiley and Robert（2017，Monetary Policy in a LowInterest Rate World）利用DSGE和FRB/US两种方法定量分析显示，在低利率下，Fed的传统货币政策规则效果很差，经济活动和通胀波动更剧烈；如果Fed追求一段时期内平均2%的通胀率，那么，在ZLB不binding的时候，它又会追求一个3%左右的通胀率；上述货币政策框架的调整在DSGE和FRB/US中非常有效。
三、价格水平目标和灵活通胀目标
虽然，现有一些研究认为，AIT非常有效。但是，由于实践中还没有相关案例，因此，看不出实际效果。（注：Nessen and Vestin（2005）提到澳大利亚联储采用过AIT，但是我并没有找到相关资料，如果大家有可以给我留言，或者发邮件给我告知，谢谢！）
由于Powell并没有给出明确的平均期限。因此，这种情形下的AIT与Eggersson and Woodford（2003，The Zero Bound on Interest Rates andOptimal Monetary Policy）提出的“价格水平目标”和“名义GDP目标”非常相似。因为在一段时期内，价格水平可涨可跌，而且没有明确的时期长度限制。因此，Eggersson et al.（2020）指出，相较于名义GDP目标，这种政策框架的缺点可能是在通胀率非常稳定的时候，不足以意味着央行会在ZLB时期采取扩张性的货币政策。
此外，在新兴市场经济体，无限期AIT的另一个名字可能叫“Flexible inflation targeting，FIT”，参见Lars E O Svensson: “Flexible inflation targeting – lessons from thefinancial crisis”。
更多、更详细相关分析和信息，可以持续关注我们的推文，以及后续重开的更新课程——《【课程大纲】新时期货币政策与理论》
参考文献：
●图片贴纸来源 | 秀米IUMI
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