本文经原文（英版）翻译而成，其不构成投资建议。文中观点仅为作者个人所有，不代表Saxo盛宝集团的官方立场。
JOHN HARDY
盛宝银行外汇策略主管
John Hardy于2002年加入盛宝银行，从2007年10月起担任外汇策略主管。他重点根据基本面、宏观经济主题变化和技术走势对货币市场进行分析和提供策略。
Hardy凭借出色的工作荣获若干荣誉，并从30多个FX Week定期撰稿人中脱颖而出，被提名为2015年最成功的年度预测师。 他的外汇市场专栏文章经常被引用，而且他经常上电视担任嘉宾和评论员，包括CNBC和彭博电视台。
摘要
熊市波动不定，不可预测，交易困难。当避险情绪长期浓厚时，制定一个明智的策略至关重要。
基础市场条件要求交易者在条件改变时转变市场策略。首先，市场动态总是在不断变化，周期也总是在变化。20世纪90年代后期的美股牛市，随着越来越狂热的科技股在2000年达到顶峰，期间大幅波动，与科网泡沫后2002-2007年那波牛市（波动性不断减弱）没有任何相似之处。
全球金融危机之后出现的牛市与之前的牛市有许多相似之处，现在距上一轮真正的熊市已有十余年，许多交易员从未连续经历过几轮熊市。缺乏经验是交易中面临的一个潜在危险。
自从2000年科网泡沫破灭，并出现短暂但非常严重的金融危机后，对风险资产的被动投资增多，因为近年来很明显大多数共同基金甚至对冲基金的表现都难以超越指数基金。对于许多动能交易者来说，试图确定交易时机也是徒劳的，因为大多数恐慌情绪几乎总是在短时间内就会逆转。
当然，也有恐慌情绪长时间内持续的例外，例如，2015年大部分时间里，全球市场表现糟糕，而受强劲美元拖累的新兴市场，情况尤为糟糕。但2018年市场被一场几乎完美的风暴袭击，这是所有资产类别的回报率都惨遭历史性低迷的糟糕年份，投资者躲无可躲、避无可避。2018年12月，市场有点像是要崩盘了，这是自20世纪30年代大萧条以来美国股市表现最糟糕的一个12月。
2019年初，市场的动物精神似乎得到了重振，因为在2018年12月20日举行的联邦公开市场委员会会议上尚持鹰派态度的美联储主席鲍威尔，在2019年1月突然明显转向鸽派。但如果经济衰退即将来临，那新一轮熊市很大程度上也会接踵而至。
如果是这样的话，交易者能做些什么准备来应对呢？
在熊市交易时要记牢的事项
如果我们将面临一轮长期熊市，那交易者要在最大限度保持头脑冷静、最大限度降低风险，同时仍希望在动荡的熊市交易环境中获利的情况下，需要牢记以下几点：
保持与波动性相适应的风险敞口——双向：投资者要认识到，熊市中交易区间可以扩大到近期平均波幅的好几倍。交易者持有适度的头寸，可以有足够长的时间验证投资选择是对还是错。此外，波动性市场交易区间宽阔，是由流动性差造成的，交易区间扩大，不仅可以指向下行，也可以指向上行。因此，在熊市背景下，人们可能会看跌，在急剧反弹行情中会被挤出市场。
有人会想到美国标准普尔500指数在2008年11月底至2009年1月初急剧上升27%一例吗？下表显示，过去40多年来，标普500单日涨幅居前的交易日都发生在熊市中或大幅回调期间。
标准普尔500指数最大单日涨幅
（1987年至今，涨幅百分比）
持有期权：在熊市平静或至少较为平静的时期，持有期权敞口（做多波动性或多空头头寸兼有组合，如做多看跌/看涨价差），使交易员持有头寸的同时，又能尽量降低市场剧烈波动风险。做多波动性，使交易者清楚最大风险有多大，并且可以至少一直持有一份直到期权到期的头寸。
以防万一，保留一些资金：交易者应该谨慎一点，不要将过多资本投入到单个标的中，特别是短期内不要这样做。现代市场已证明这是非常有必要的，因为越来越多的强有力的政策反应能够迅速扭转市场情绪。一个较长期的策略是，如果股票等风险资产呈抛物线式加速下跌，则缓慢增加对这些资产的配置；当市场似乎不会进一步恶化时，市场必然会转向。
交易极端行情：上文中我们讨论双向波动性风险时，交易者也应该认识到，价格行为中的不对称现象很常见，因为抛售往往比反弹结束得更突然。因此，当波动性达到新的极端（或当价格触及新极端，而恐慌情绪未出现新极端）时，面对跌势最好获利了结；当市场反弹但势头减弱时，则持相反的、较为消极的心态。熊市的波动性几乎总是与价格走势呈负相关，上升和下降，因此熊市挤压下的做空通常会变得更便宜，因为隐含波动性下降（看跌期权变便宜）。
使用技术分析：在一个有稳定的投资者投入的稳健型牛市（市场稳步、波澜不惊地上扬）中，技术分析提供的预测价值较低，因为不言而喻的趋势很明显，每个人都能看到。但在熊市中，当流动性差、情绪高涨时，技术分析就更能发挥效果。其中一些是自我实现的，例如，显著的斐波那契水平或移动平均值。其他技术分析方法较为微妙，如艾略特波浪分析。例如，用艾略特波浪理论分析2007-09年熊市，这些经典波浪模式与之完美契合。
注意相关性：这一点至关重要。通常情况下，投资者会被动面临一系列风险承担，当经济形势平静时，风险承担看起来是多样化的，但当市场恐慌情绪升温时，风险承担突然减少，如下图所示。通常，交易者可能不会意识到投资组合风险敞口可能存在一些潜在的“风险”，并且可能突然一起变动，而持有的头寸似乎会面临多种风险，仅仅是因为投资者“正抛售一切”。因此，交易者必须监控各头寸之间的相关性，以了解它们和市场整体方向的相关性。在刚过去不久的一轮大型熊市中，日元多头实际上与标准普尔500指数空头或长期美国国债多头有着很强的相关性。
图表：跨市场相关性
下面是一个日线图，显示的是2018年12月整体市场暴跌时，E-Mini标准普尔500指数期货、美国10年期国债收益率（与国债价格呈负相关）以及澳元兑美元汇率的相关性。在这期间，这些资产走势明显呈同一方向，而之前相关性通常较弱或者并无相关性。
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