周展宏:从失败中学习才是真知
记者:周传凯 摄像:胡鼎文
欢迎收看投资者说。本期投资者说的主人公曾拥有多个身份,财经杂志执行总编,投资总监,餐饮合伙人,以及财经杂志专栏作家。在曾经有过的这么多身份中,他最钟爱的还是投资人,这也使他最终选择了做投资这条道路。他就是周展宏,来看他的故事。
初春的无锡天气微凉,周展宏却已经坐着高铁,一大早从北京赶到了这里来调研一家自己投资的企业。
周展宏 北京投资者
淘车无忧是我们投资的一个一级市场项目,现在它也在新三板,是中国最大的线下二手车连锁零售的一个平台。我们投资之前其实对这个公司也做了比较多的考察,包括很多的实体的门店我们也去看了,甚至我们在一些店面还在蹲守看着,有客户来甚至有客户成交,我们的调研一个店面,一个月能够成交多少台,有多少人,它的成本我们都不仅是跟它的管理层进行交流和沟通,实际上我们还跟他们的店长,店员都有一些交流,包括它的一些管理的职能部门我们都有一些深入的交流。
随后,周展宏跟店里的总监聊起了店里的营业情况。他告诉记者,自己现在每做一笔投资之前,都会很详细地去调研考察。而这么做的原因是因为自己以前投资时吃过亏,遇到过一个骗子公司。
周展宏 北京投资者
我曾经调研过一个小公司,美国上市的,在深圳。我去拜访他们,打电话,我也是没有提前预约,因为在深圳出差,我去看一下(价格)很便宜。我就打电话,就见他CFO了。
记者:那个大概是什么时候?
2012、2013年的时候吧,可能是。那个CFO是一个职业经理人,从华尔街回来的我问他一些问题,包括他为什么那么低价地发一些期权,包括公司的业务。
财务报表看确实是便宜,也做了一些实地的调研,看了很多调研的报告,包括跟香港的一个刚上市的公司做对比,那是一个服装企业,休闲服装的企业,这个名字就别说了,现在还在。
当时周展宏看完财务报告,发现公司的市值比它的净现金还低,同行上市招股书里的第三方报告也提到这家公司。于是他就写了一篇关于这家企业估值被低估的文章。除此之外,他还发动起了身边的朋友们,帮助自己在全国各地考察这家企业的零售店。
周展宏 北京投资者
我发动我周边的人,他说他有七千多个售点,包括内蒙的,江西的,江苏的,同学、朋友,让他们去看有没有这个牌子,在你们本地卖吗。因为它这个牌子是做三四线城市的,北京没有,北京核心商场没有,很正常,但也许在江苏,比如说在我们无锡这个地方有的,在常熟呢,在盐城呢,南京呢,包括内蒙,这些地方会有。他们的反馈也不多,包括江苏省市报表说最多的网点也基本上找不到它那个,有,很少,江西的反馈也是,这是一个让我起了疑心。
随后,他发现这家公司虽然账面上的现金很多,但是产生的利息却非常少。结合了这点和朋友的反馈后,周展宏果断放弃了投资这家企业。虽然当时周展宏亏损的金额不大,但是从那时起,周展宏便吸取了教训,不再单单选择价格便宜的公司。
周展宏 北京投资者
我觉得找便宜公司买,这个坑真的特别多。客观说从我开始做投资到现在,我只有一次买过一个骗子公司,也是很快就发现了。
周展宏:换职业攒经验 金融危机亏五成
周展宏虽然在投资生涯中踩过雷,但是他靠着不断地跟踪调研,及时发现了问题。那他最早又是怎么接触到这个机遇与风险并存的股票市场的呢?接着来看报道。
2000年,研究生毕业后的周展宏进了一家财经媒体工作,由于工作的原因,周展宏经常能接触到优秀的企业和企业家们。2003年,周展宏进入《财富》杂志社工作。而那一年的一次采访机会,让周展宏开始了自己的投资之路。
周展宏 北京投资者
那这次采访呢,我觉得这三家企业都非常优秀,像美的啊,格力啊,中集都是很优秀的,而且它们恰恰都是A股上市的公司。然后那个时候,当时的公司的估值也非常的低,那基本上PE都在十倍以下,很优质的公司都在那里。那我就觉得,应该是,我觉得肯定能赚钱的,所以那个时候我就开始第一次,2003年买股票了,我买了中集,长安汽车。也是在2007年,高点再卖掉。你像长安汽车,高速增长,才五倍的PE。其实一个不增长的公司,才五倍的PE,五年就把钱赚回来了,我觉得也挺好的。因为本身做财经媒体,你的思考这个问题就很清楚,你这个,这个,相当于20%的回报率,那时候也有分红,虽然分红不多,但我觉得也还是挺合适的,至少比存银行好的多。
当时周展宏只是把炒股投资作为副业,他认为当公司便宜,有赚钱的机会就会偶尔投一下。如今周展宏回想起来,采访成功企业家的经历,让他在不知不觉中养成了眼高手低的坏习惯,只关注到了他们成功的事实,却忽略了他们成功之前创业的艰苦。2005年,周展宏跳槽去了某家餐饮酒楼做了一年半的实业,而这段忙碌的经历也让他逐渐了解到,了解一家企业最好的方法,是从底层开始去挖掘企业真实的状况。于是,他做出了一个决定。
周展宏 北京投资者
所以从餐饮业,2007年出来的时候,回到财经媒体的时候,从那个时候我就有一个决定,我要以,将来可能要以投资来作为自己的职业。虽然没有真的开始,但那个时候已经有意识的在学习了,而且那个时候,也开始接触到那个基本面分析的书籍,尤其是巴菲特的那些书。所以那个时候,循着这个书呢,就开始看大量的这个投资的专业类的书。其实这个行业,门槛看前来很低,当然这个真的这个专业,还是门槛很高,但实际上,你就做这个炒股这个事,你是没有门槛的,但是你要做的很好,是非常的难的。
到了2008年,周展宏认为当时的A股市场已经严重高估,香港市场股票的价格却相对便宜。于是他买入了中国移动和中国电信。但是没想到,他完整的经历了百年一遇的金融危机,这段经历给当时投资思路并不是很成熟的周展宏好好地上了一课。
周展宏 北京投资者
一开始其实是很简单的那个,其实每个人出去可能都会比较类似,你可能一开始你肯定就找那些大的,中国电信哪,中国移动啊,这些大公司。原来估值还可以跌到那样,就低到你不可以想像的一个价格。很多公司,25000点,后来跌到了12000点,那个香港的财经的那个节目的主持人都跌哭了,怎么,怎么能跌成这样呢。这个跌的话,其实我那个时候账面亏损也比较,比较严重,人民币当时还在贬值,你要港元的话,那压力还会很大,然后整个的那个账面,到最危险的时候,最低的时候,可能跌到50%。
周展宏:一年读50本专业书 投资定量又定性
周展宏在2008年金融危机的大背景下大亏50%,他是从此一蹶不振还是凤凰涅槃?接着来看报道。
在金融危机的大环境下,虽然周展宏的投资亏损了一半,但是由于他性格上的原因,他毫不恐慌,对自己的投资信心满满。
周展宏 北京投资者
这个就是个性问题,说其实我当时最有信心了,我觉得我肯定能赚钱,而且我只要有钱我就买,我觉得我那个,对我来说,基本像捡钱一样。
在战略上藐视敌人,在战术上重视敌人,是周展宏投资的作风。同时,周展宏疯狂地补充专业知识。在一年的时间内,周展宏一共读了50多本专业书籍,他甚至把书后的习题都做完了。
周展宏 北京投资者
在一年之内为了做这个投资,我看了50多本书,我今天也带了一部分我觉得非常好的一些投资书籍过来了,比如这一本是价值投资最经典的一本书,就是巴菲特的老师格雷厄姆写的《证券分析》这一版也是在中国出版的最早的一版。
这本书也是很有故事的,这本书是芒格演讲的一些语录,包括他的演讲词的结合合集。我当时买这本书的时候很有故事,我是去西单图书大厦去买,它现场没有,我打电话去,人家说你一定要买吗,我就帮你进一本。你看要的话这本书实际上是第一版,第一次印刷的,后来这本书我买了很多,包括后面的再版我也送了很多人,我觉得这本书不仅是投资的智慧,也是生活的哲学,就是对人生有很多的。
在汲取了大量的知识后,周展宏的投资体系也开始了质变。他逐渐地形成了自己的一套自下而上的投资体系,这也让他的投资变得越来越轻松。
周展宏 北京投资者
其实我是真正的在做自下而上的一个分析。那这,那什么意思呢?我实际上对我所有的,我觉得我能关注的公司,我能研究的公司,我都收集它的基本的财务数据来做对比。那当时的,香港的市场有四百多家,主营业务在大陆的公司,我其实都收集了它们的财务数据,那么来做分析。
周展宏自下而上的选股方法主要表现为:对一个投资标的定量的研究至少要考察现金流、存货、应收账款、折旧/摊销、资本支出、毛利率、资产回报率、资本结构以及分红比例等数据。而定性分析包括三个方面:企业本身的质量、管理层和行业前景。金融危机过后,周展宏专门挑选一些在2005年,2006年牛市中上市的标的。他告诉记者,当时香港股指全年跌了一半,而那些几年前牛市中上市的个股却跌了70%多,这些公司刚上市,融来的钱还没有花出去,所以基本上是净现金的状态,这是一个公司价值被严重低估的时机。
周展宏 北京投资者
你像复星国际,复星都跌了多少,不止百分之七十,八九块钱发的股,然后跌到了一块多,我当时在一块五买的,那我买了之后,在一块多,两块多钱的时候,一块九,两块钱的时候,也增持了。那实际上他,你想想他这个,就相当于你,你用净现金买了它,然后还送很多的东西给你。
像我们买过的这个像创维数码,那个公司实际上我买的时候,才有十几亿的一个市值,港币的市值,它自己一栋大楼都不止。
当然这个公司在接下来的时候,是一个牛股了,在一年半的时间里翻了三十六倍,原因也很简单,除了它特别特别地便宜,真是,便宜到了你不能想象的一个程度,可能就是一倍两倍PE的一个概念,就是一年,它一年赚的钱,就可以把自己公司全部买下来了,这是一个本身它还有那么多资产。
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