【投资者说】周展宏：一年读50本专业书 投资定量又定性

周展宏：从失败中学习才是真知

记者：周传凯 摄像：胡鼎文

欢迎收看投资者说。本期投资者说的主人公曾拥有多个身份，财经杂志执行总编，投资总监，餐饮合伙人，以及财经杂志专栏作家。在曾经有过的这么多身份中，他最钟爱的还是投资人，这也使他最终选择了做投资这条道路。他就是周展宏，来看他的故事。

初春的无锡天气微凉，周展宏却已经坐着高铁，一大早从北京赶到了这里来调研一家自己投资的企业。

周展宏 北京投资者

淘车无忧是我们投资的一个一级市场项目，现在它也在新三板，是中国最大的线下二手车连锁零售的一个平台。我们投资之前其实对这个公司也做了比较多的考察，包括很多的实体的门店我们也去看了，甚至我们在一些店面还在蹲守看着，有客户来甚至有客户成交，我们的调研一个店面，一个月能够成交多少台，有多少人，它的成本我们都不仅是跟它的管理层进行交流和沟通，实际上我们还跟他们的店长，店员都有一些交流，包括它的一些管理的职能部门我们都有一些深入的交流。

随后，周展宏跟店里的总监聊起了店里的营业情况。他告诉记者，自己现在每做一笔投资之前，都会很详细地去调研考察。而这么做的原因是因为自己以前投资时吃过亏，遇到过一个骗子公司。

周展宏 北京投资者

我曾经调研过一个小公司，美国上市的，在深圳。我去拜访他们，打电话，我也是没有提前预约，因为在深圳出差，我去看一下（价格）很便宜。我就打电话，就见他CFO了。

记者：那个大概是什么时候？

2012、2013年的时候吧，可能是。那个CFO是一个职业经理人，从华尔街回来的我问他一些问题，包括他为什么那么低价地发一些期权，包括公司的业务。

财务报表看确实是便宜，也做了一些实地的调研，看了很多调研的报告，包括跟香港的一个刚上市的公司做对比，那是一个服装企业，休闲服装的企业，这个名字就别说了，现在还在。

当时周展宏看完财务报告，发现公司的市值比它的净现金还低，同行上市招股书里的第三方报告也提到这家公司。于是他就写了一篇关于这家企业估值被低估的文章。除此之外，他还发动起了身边的朋友们，帮助自己在全国各地考察这家企业的零售店。

周展宏 北京投资者

我发动我周边的人，他说他有七千多个售点，包括内蒙的，江西的，江苏的，同学、朋友，让他们去看有没有这个牌子，在你们本地卖吗。因为它这个牌子是做三四线城市的，北京没有，北京核心商场没有，很正常，但也许在江苏，比如说在我们无锡这个地方有的，在常熟呢，在盐城呢，南京呢，包括内蒙，这些地方会有。他们的反馈也不多，包括江苏省市报表说最多的网点也基本上找不到它那个，有，很少，江西的反馈也是，这是一个让我起了疑心。

随后，他发现这家公司虽然账面上的现金很多，但是产生的利息却非常少。结合了这点和朋友的反馈后，周展宏果断放弃了投资这家企业。虽然当时周展宏亏损的金额不大，但是从那时起，周展宏便吸取了教训，不再单单选择价格便宜的公司。

周展宏 北京投资者

我觉得找便宜公司买，这个坑真的特别多。客观说从我开始做投资到现在，我只有一次买过一个骗子公司，也是很快就发现了。

周展宏：换职业攒经验 金融危机亏五成

周展宏虽然在投资生涯中踩过雷，但是他靠着不断地跟踪调研，及时发现了问题。那他最早又是怎么接触到这个机遇与风险并存的股票市场的呢？接着来看报道。

2000年，研究生毕业后的周展宏进了一家财经媒体工作，由于工作的原因，周展宏经常能接触到优秀的企业和企业家们。2003年，周展宏进入《财富》杂志社工作。而那一年的一次采访机会，让周展宏开始了自己的投资之路。

周展宏 北京投资者   

那这次采访呢，我觉得这三家企业都非常优秀，像美的啊，格力啊，中集都是很优秀的，而且它们恰恰都是A股上市的公司。然后那个时候，当时的公司的估值也非常的低，那基本上PE都在十倍以下，很优质的公司都在那里。那我就觉得，应该是，我觉得肯定能赚钱的，所以那个时候我就开始第一次，2003年买股票了，我买了中集，长安汽车。也是在2007年，高点再卖掉。你像长安汽车，高速增长，才五倍的PE。其实一个不增长的公司，才五倍的PE，五年就把钱赚回来了，我觉得也挺好的。因为本身做财经媒体，你的思考这个问题就很清楚，你这个，这个，相当于20%的回报率，那时候也有分红，虽然分红不多，但我觉得也还是挺合适的，至少比存银行好的多。

当时周展宏只是把炒股投资作为副业，他认为当公司便宜，有赚钱的机会就会偶尔投一下。如今周展宏回想起来，采访成功企业家的经历，让他在不知不觉中养成了眼高手低的坏习惯，只关注到了他们成功的事实，却忽略了他们成功之前创业的艰苦。2005年，周展宏跳槽去了某家餐饮酒楼做了一年半的实业，而这段忙碌的经历也让他逐渐了解到，了解一家企业最好的方法，是从底层开始去挖掘企业真实的状况。于是，他做出了一个决定。

周展宏 北京投资者

所以从餐饮业，2007年出来的时候，回到财经媒体的时候，从那个时候我就有一个决定，我要以，将来可能要以投资来作为自己的职业。虽然没有真的开始，但那个时候已经有意识的在学习了，而且那个时候，也开始接触到那个基本面分析的书籍，尤其是巴菲特的那些书。所以那个时候，循着这个书呢，就开始看大量的这个投资的专业类的书。其实这个行业，门槛看前来很低，当然这个真的这个专业，还是门槛很高，但实际上，你就做这个炒股这个事，你是没有门槛的，但是你要做的很好，是非常的难的。

到了2008年，周展宏认为当时的A股市场已经严重高估，香港市场股票的价格却相对便宜。于是他买入了中国移动和中国电信。但是没想到，他完整的经历了百年一遇的金融危机，这段经历给当时投资思路并不是很成熟的周展宏好好地上了一课。

周展宏 北京投资者

一开始其实是很简单的那个，其实每个人出去可能都会比较类似，你可能一开始你肯定就找那些大的，中国电信哪，中国移动啊，这些大公司。原来估值还可以跌到那样，就低到你不可以想像的一个价格。很多公司，25000点，后来跌到了12000点，那个香港的财经的那个节目的主持人都跌哭了，怎么，怎么能跌成这样呢。这个跌的话，其实我那个时候账面亏损也比较，比较严重，人民币当时还在贬值，你要港元的话，那压力还会很大，然后整个的那个账面，到最危险的时候，最低的时候，可能跌到50%。

周展宏：一年读50本专业书 投资定量又定性

周展宏在2008年金融危机的大背景下大亏50%，他是从此一蹶不振还是凤凰涅槃？接着来看报道。

在金融危机的大环境下，虽然周展宏的投资亏损了一半，但是由于他性格上的原因，他毫不恐慌，对自己的投资信心满满。

周展宏 北京投资者

这个就是个性问题，说其实我当时最有信心了，我觉得我肯定能赚钱，而且我只要有钱我就买，我觉得我那个，对我来说，基本像捡钱一样。

在战略上藐视敌人，在战术上重视敌人，是周展宏投资的作风。同时，周展宏疯狂地补充专业知识。在一年的时间内，周展宏一共读了50多本专业书籍，他甚至把书后的习题都做完了。

周展宏 北京投资者

在一年之内为了做这个投资，我看了50多本书，我今天也带了一部分我觉得非常好的一些投资书籍过来了，比如这一本是价值投资最经典的一本书，就是巴菲特的老师格雷厄姆写的《证券分析》这一版也是在中国出版的最早的一版。

这本书也是很有故事的，这本书是芒格演讲的一些语录，包括他的演讲词的结合合集。我当时买这本书的时候很有故事，我是去西单图书大厦去买，它现场没有，我打电话去，人家说你一定要买吗，我就帮你进一本。你看要的话这本书实际上是第一版，第一次印刷的，后来这本书我买了很多，包括后面的再版我也送了很多人，我觉得这本书不仅是投资的智慧，也是生活的哲学，就是对人生有很多的。

在汲取了大量的知识后，周展宏的投资体系也开始了质变。他逐渐地形成了自己的一套自下而上的投资体系，这也让他的投资变得越来越轻松。

周展宏 北京投资者

其实我是真正的在做自下而上的一个分析。那这，那什么意思呢？我实际上对我所有的，我觉得我能关注的公司，我能研究的公司，我都收集它的基本的财务数据来做对比。那当时的，香港的市场有四百多家，主营业务在大陆的公司，我其实都收集了它们的财务数据，那么来做分析。

周展宏自下而上的选股方法主要表现为：对一个投资标的定量的研究至少要考察现金流、存货、应收账款、折旧/摊销、资本支出、毛利率、资产回报率、资本结构以及分红比例等数据。而定性分析包括三个方面：企业本身的质量、管理层和行业前景。金融危机过后，周展宏专门挑选一些在2005年，2006年牛市中上市的标的。他告诉记者，当时香港股指全年跌了一半，而那些几年前牛市中上市的个股却跌了70%多，这些公司刚上市，融来的钱还没有花出去，所以基本上是净现金的状态，这是一个公司价值被严重低估的时机。

周展宏 北京投资者

你像复星国际，复星都跌了多少，不止百分之七十，八九块钱发的股，然后跌到了一块多，我当时在一块五买的，那我买了之后，在一块多，两块多钱的时候，一块九，两块钱的时候，也增持了。那实际上他，你想想他这个，就相当于你，你用净现金买了它，然后还送很多的东西给你。

像我们买过的这个像创维数码，那个公司实际上我买的时候，才有十几亿的一个市值，港币的市值，它自己一栋大楼都不止。

当然这个公司在接下来的时候，是一个牛股了，在一年半的时间里翻了三十六倍，原因也很简单，除了它特别特别地便宜，真是，便宜到了你不能想象的一个程度，可能就是一倍两倍PE的一个概念，就是一年，它一年赚的钱，就可以把自己公司全部买下来了，这是一个本身它还有那么多资产。