没有经过验证的生活，是不值得过的。
——苏格拉底
本书要回答的2个问题
「投资者的未来」，这本书的作者是美国人杰里米 J·西格尔。他之前写过另一本畅销书，「股市长线法宝」（著于1994年，美国大牛市时期），两本书的观点有承接。
在「股市长线法宝」中，作者通过研究论证，说服大家同意一个观点，即在长期来看，股票是优于其它投资工具的理财方式，考虑到通货膨胀因素，回报甚至超过固定收益资产，投资者需要做的是「购买并持有」指数化策略的股票，所谓长线法宝，与巴菲特的「永远」持有期限观点相一致。
之后美国股指达到高峰，作者担心股票价格过高，尤其是经过观察后，科技类股票的价格尤其在高位，引发了他对低收益的忧虑，并写了一篇文章警告投资风险，由此引发了美国科技类股票的大震荡。
本书则是接着回答了两个问题，一是应该长期投资哪些股票？二是婴儿潮一代带来的退休风潮，即老龄化时代，对当下的投资组合会有什么影响？
西尔格本人是美国沃顿商学院金融系里很受欢迎的教授，他在本书中提出的观点，基于的观察比较对象是美国股市标准普尔500指数中的上市公司的历年数据表现，且分为最早进入指数的500家原始公司和后纳入指数的新兴公司（新产业，如科技网络等）。他旨在解决美国投资者的问题，中国本身是其解决老龄危机的一个方案，所以他所讲的一些情况并不适合中国。
中国上市公司有自己的特色，我仅把他书中的一些观点分享，取其有用的观点思路，我们还是要结合中国政治和经济的特色，把眼睛再擦亮一点，识别出好的投资渠道，以期在未来能尽量客观的对待投资股票的这个事情。
一、寻找优秀股票投资时应该关注的指标
1、定价：
——准备为好股票掏钱，就像为好酒一样。
——不过同时要记住，没有什么东西值得「在任何价格下买入」。
定价非常重要，为了追求增长率值得付出任何价格的人最终会被市场狠狠的惩罚。衡量定价的指标是市盈率。
市盈率=当年年底的股票价格/过去12个月的利润（现在证券软件中有即时市盈率和静态市盈率的区分）
低市盈率表示预期的增长率在市场平均水平之下。实际增长率与预期增长率之间的巨大差异会给投资者带来最高的收益率。
高市盈率意味着投资者预期该公司的利润增长会高于市场水平。被市场过高估价，往往收益较低。
格外要警惕并远离这些极可能产生泡沫的股票：
1）新公司和新技术大部分都会被夸张的渲染并得到过高的定价。（.com \纳米\AI\元宇宙……）网络股票，并不值得投资者为他们所付出的价钱。
2）缺乏利润甚至收入方面的依据，只是建立在一些概念和名号基础上的高的出奇的定价。
3）认为世界已经发生根本性的改变，因此某些公司已经不能再按传统方法来评估的观念。
2、股利
任何资产的价格是它未来所有现金流量的现值，对股票而言，股利就是现金流量。股利再投资是增加收益的加速器，是熊市的保护伞。
股利是令投资者相信公司利润货真价实的一种方式。
1871-2003年，除去通货膨胀因素，97%的股票收益来自用于股利再投资的股利，3%来自资本收益。具有高股利收益率的股票向投资者提供了严格递增的高收益！
3、利润率
上市公司可能会操纵利润数据，要能辩识利润数据的质量和真假。
投资者收益基本原理：长期收益并不依赖于实际的利润增长情况，而是取决于实际的利润增长与投资者预期的利润增长之间存在的差异。这种差别又在股利的作用下被放大。
理解利润偏差，关注现金流量和股利，这些是客观衡量公司利润的重要指标。
4、旗舰企业的共同特征
在标准普尔500指数原始公司中幸存下来的表现最好的股票，称为旗舰企业。
要找到旗舰企业并赚取超额收益，应将目标对准实际增长率有可能会超过市场预期的公司的股票。即观察股票的市盈率。仅观察增长前景，会陷入低收益率的窘境。
标准普尔500指数中表现最好的公司，主要是知名品牌的日常消费品行业和制造行业，没有一家市盈率超过27，这些公司总是按照相当于市场平均水平的股利率发放恒定或递增的股利，由于实际利润增长率超过市场预期，因此在股票价格被低估的情况下，股利的再投资进一步提高了投资者的收益率。
这类企业都拥有高质量的品牌产品，并成功的世界各地开拓了市场，掌握定价权。
这些企业中没有科技或电信类公司。
5、「西格尔常量」
股票收益率取决于投资者愿意放弃固定资产的短期案例并承担股票投资的风险意愿。
「西格尔常量」：西格尔通过对过去2个世纪的金融市场观察数据中总结得出：股票的长期平均收益率6.5%-7%，优于其它投资收益率。
债券约3.5%，票据和短期货币资产的平均收益率2.9%，而去除通货膨胀，黄金只有0.1%。
这个结果影响因素主要有两个。一是股权风险溢价，即与其它安全投资相比，股票获得的额外收益率为风险溢价。在过去的200年，风险溢价率数据平均为3%。二、股权收益率的平均回归值。股票的风险在很大程度上取决于持有股权的时间。回归值的变量在短期内波动很大，但在较长时间内却比较稳定。比如平均降雨量。
另外，通货膨胀率对债券收益的影响要大于对股票收益率的影响。债券没有对冲掉纸币经济中的通货膨胀风险，经济中价格水平的长期变化是不可预测的。
二、购买股票应该避免的
1、不要限入「增长率的陷阱」
——明朗的发展前景并不意味着能为投资者带来明显的盈利。
——产业的扩张有时由于新公司的进入，而这种进入常常会带来低收益。在快速扩张时进入的新公司带来的投资收益率尤其低。
新兴公司和产业并不是长期投资最好的选择。经研究历史数据证明，业绩最好的投资往往出现在萎缩的产业和发展缓慢的国家。这与人们的直觉相反。新兴的产业和公司带来的投资收益往往不如几十前年就已经建立的老企业，西尔格称这种现象为「增长率的陷阱」。
原因：出于对创新的热情，投资者支付了过高的价格。投资者被高增长和新兴的事物诱惑，从而高价购买其股票，新股票背后的产业瞬息万变且面临过度竞争，产业中少数的大赢家无法补偿数量众多的失败者。
2、不要爱上你的股票
如果基本面的情况不足以支持价格的合理性，无论如何，都应该将它出售。
3、当心庞大却又不知名的公司
远离那些默默无闻的公司被冠以巨大的价值。
4、避免三位数的市盈率
5、不要买大盘科技类的股票
6、不要相信预测的科技类公司利润增长率
高市盈率属于那些稳定的保持较高增长率的企业，科技类的公司显然不是。
7、在泡沫中不要卖空
持有股票的空头有很大风险，损失是无限的，最大的收益却是既定的。只有拥有足够资金和钢铁般神经的人才会得到收益。普通人最好不要凑热闹。
8、投资首次公开发行的股票（IPO)失败者数量远超成功者。
关于 IPO要明白这几点:
投资于 IPO 和买彩票十分相似，如同沙砾中找到稀少钻石。有9000支 IPO股票追踪数据为证。(滴滴退市价走势也能看出来，上市也就几个月，不仅回报率低，而且风险很大。）
新发行的股票都在适宜的市场条件下销售，对股票销售者适宜意味着对购买者不那么适宜。
普通投资者不可能以发行价格买到 IPO 股票，一旦股票开始交易，价格就会上升。
新兴公司当然有收益，但它的收益主要流向了企业的创建家、提供大笔资金的风险投资家、销售股票的投资银行家。而单个投资者，不可避免的遭受损失。（想想阿里巴巴史上最大的 IPO 被紧急叫停，其定价之高，其受益人之广，其台前幕后分羹者的各种身份等）
创建家和相关利益者，都会试图在公司最为繁荣之时卖出股份，全身而退。
风险投资家为公司规划了蓝图，帮助其上市并迅速套现离场；
投资银行收取的佣金通常是股票总价值的7%，并将股票分配给客户、朋友、亲属，这些人也可以赚取高额利润。
8、远离没有利润和资产支撑的股票。
三、不同产业股票的历年发展情形参考
全球产业分类标准GICS 把美国和世界经济分成10个部门：材料、工业、能源、公用事业、电信服务、非必需消费品、日常消费品、卫生保健、金融以及信息科技。
以上标红的是在过去近50年（1957-2003）中成为赢家的三个部门，即为投资者提供了高收益率。
1、泡沫部门：能源和科技
在此期间，两个部门都经历了市场价值的骤然上升和迅速回落，期间相隔了20年。泡沫的显著特征是股票价格飞速上涨。
（桥同学购买的天齐锂业，从20元涨到100多，再看同版块的宁德时代已经涨到600多，哪一个是不正常的飞速上涨呢？宁德时代的业绩和运营能力是否支撑它这么高的股价？投资者是否对这支股票抱有太高的期待，以致最终投资收益不会太理想呢？这个股票到底谁在赚钱？）
美国能源类的股票表现为什么好？因为石油公司将力量集中于自己最擅长的事情，即以尽可能低的成本开采原油，并将利润以股利的形式返回给投资者。市场又对这类公司的预期较保守，股价比较适中。低股价和高股利，就创造出了高收益。
（反观中石油和中石化这两个亏损大户对投资者又是如何回馈的呢？国情不同，企业性质不同，分析方法和结论也不同。）
但美国能源类股票也在1980年时达到了顶峰，随后泡沫破裂，泡沫主要集中于原油勘探和开采行业，大型综合性石油生产商的还是相对正常的。
不要忘记了投资的一个基本原则：「不要购买市盈率远远高于市场总体水平的股票，尤其是大盘股。」
科技类股票价格总是很高，市盈率远超市场平均水平的数倍。人们对其抱有更高的预期，这预期体现在了股票价格中，结果导致低收益率。科技的泡沫主要来源于对未来利润增长率过于乐观的预期，股价快速窜升。
2、扩张的产业：金融和卫生保健
金融企业虽然扩张很快，但提供给投资者的回报却很平庸。激烈的竞争导致金融类股票的投资收益在长期内仅能达到平均水平。
卫生保健伴随着医疗卫生保健的支出而增加价值。但投资者的兴奋和热情在推动股价上升的同时导致了收益率的降低。
3、消费者部门：非必须消费品和日常消费品
日常消费品：销售量受经济周期影响不大的日常所需物品，包括食物，饮料，香烟，肥皂，日常卫生品和杂货。
非必需消费品，购买频率较低，需求量低赖于消费者去除基本开支后的可自由支配收入。如汽车，饭店，百货商店和娱乐等。
但某人的必需品也许是另一个人的奢侈消费。仅大概定义如此。jjip日常消费品部门拥有异乎寻常的稳定性，并为投资者提供了丰厚的回报。
非必需消费品却经历了太多的动荡。这类公司，无法保证产品的质量，难以培养起消费者的忠诚等原因，大多艰难度日。
4、工业部门
包括大型工业集团，交通运输业，国防企业。如通用电气，航空公司，铁路。数据表明，萧条的铁路业比蓬勃的航空公司为投资者带来更高的回报。
5、材料部门
化学品、钢铁、纸张等基本材料的制造企业。经历了最严重的萎缩，投资收益也最低。衰退原因主要是国际和经济重心由制造业向服务业转移，老牌企业的劳动力成本过高，其它国家低成本厂商的竞争等原因。
6、电信部门
位居最前沿的公司拥有的创造性可能会把它们自己也毁灭掉。
电信公司股票的崩溃主要是由于过度的供给、价格的下降以及建造大型光纤网络引起的巨额负债导致。
这些行业为今后数十年的生产力革命奠定了基础，同时成了收益率的反面教材。
7、公用事业部门
主要原因是能源真实价格的下跌，政府对能源部门的管制放松。这个部门中的公司有很高的股利率，但在新环境中运营的时间不长，未来的收益率如何还难说。
四、美国社会老龄化危机的全球解决方案
由于经济增长和医疗改善，生命延长、生育率下降等多种原因，发达国家的人口将发生极端变化。美国婴儿潮一代面临退休，领取养老金，资产转为现金以销费。劳动者和退休者比例下降。
谁来生产退休人员需要的商品？谁将购买他们在退休期里的资产？
如果没有其它措施，解决老龄化危机可能只有三种痛苦的选择：延长退休年龄、接受更低的生活水平和对未来工作的年轻人增加税收。
或放开移民管制？但这些都并不一定能解决发达国家的老龄化问题。
全球解决方案的答案是：来自发展中国家的劳动力的投资者。
必须鼓励自由贸易，消除关税壁垒，促进国外直接投资以及扩大全球经济一体化。
五、投资组合的策略改变
——好的想法如果没有付诸实施，并不比美梦更好。（爱默生）
从历史数据看，美国人对中国的投资VS 对巴西的投资，中国给投资者带来的收益率非常差，而巴西却非常好。中国的情况是：过多的钱追逐过少的股份。导致价格高估，收益偏低。发展快速的国家并不一定带来高收益。
1、国外股票投资策略50%，方式是投资全球指数基金。
交易所交易基金，ETF,即交易型开放式指数基金。
美国国内的，还是道琼斯威尔逊股票市场指数。
2、收益提高策略 DIV策略50%
DIV：即股利 dividends,国际化 international,valuation 估价。
1）高股利策略10-15%：高股利公司值得投资。在美国是大型综合石油公司，烟草制造公司，道琼斯狗股的公司等。与股利相关的指数基金会指明策略方向。
不动产投资信托公司也是一个选择，主要是与纳税有关，有动力发放高额股利。
2）投资全球公司10-15%，关注国际化：为全球经济做出贡献的公司对投资者来说是有吸引力的。
3）投资相对增长率而言的低估价公司10-15%： 不管增长多么迅速，价格总要有个限度。不管任何时候，公司的管理质量和在核心竞争力范围之内发展产品的能力永远是决策投资成败的关键因素。
4）投资优质部门的策略10-15%：
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