中药行业的机会在两个方向：品牌消费+临床创新。前者体现为品牌力不断增加，增长靠院外非医保消费市场，如云南白药的日化系列、东阿阿胶的阿胶系列、片仔癀的高端保健和日化系列、同仁堂的医药坐诊药店品牌化。后者在临床方面，以循证医学和真实世界研究为基础，创新产品和提高医院和消费终端的扩展能力，以岭药业、天士力、康缘药业为代表。在坊间，看到云白的一些研究或评论，有失公允，对于长期投资者来说并不具太多价值。资源禀赋上，片仔癀比云白要好；但企业能力上，云白更为厉害，所以云白在业内是一个标杆企业。近期，上海医药发布《非公开发行A股股票预案》，拟以16.87元/股的价格向云南白药及上海潭东定向发行合计不超过852,626,796股A股股票，募集资金拟不超过人民币1,438,381.40万元。预计发行完成后，云南白药将作为战略投资者持有上海医药18.02%的股份。在《关于公司向特定对象非公开发行 A 股股票方案的议案》中，上海医药对于云南白药的价值描述非常清楚，我原来打算缩减内容，但原文写得确实好，所以基本都保留。引入云白对公司（上海医药）的战略价值：从战略投资者带来的增值角度来看，云南白药作为中国医药行业的成功改革案例和龙头企业，将为公司带来新的发展动力，促进公司长期发展。作为行业龙头，云南白药（Pharm Exec杂志公布2021年全球制药企业50强中排名第34位，并且在名单上仅有的五家中国医药公司中排名第一），在客户资源、品牌管理、市场渠道、中药（「中药」）全价值链管理、大健康产品、区域药品分销等各项领域享有卓越的声誉，其品牌多年来名列Interbrand、胡润及BrandZTM发布的排行榜，并连续九年名列BrandZTM发布的最具价值中国品牌100强榜单中的医药公司首位，2020年品牌价值达29.5亿美元。云南白药创新及推广非处方药及大健康产品的能力久负盛名（这是一个非常关键的论断）。例如， 其于2005年推出第一款牙膏产品，仅历时三年便于2008年发展成为销售收入逾人民币10亿元的业务。截至2020年，云南白药牙膏产品的销售收入录得历史高位，超逾人民币50亿元（其工业产品的销售收入总额为人民币117亿元）并占据市场份额的22.2%（中国排名第一）。再如，创口贴业务于2001年开展，年销售收入约人民币1千万元，2007年增至人民币2亿元，市场份额达40%，其后进一步增至现在的逾65%。以上两类产品源自云南白药诸如止血及缓解疼痛的功能特性，而与竞争对手形成差异化优势（「云南白药」不仅为公司名称，亦为其主要中药产品），并开创了将中药快速消费品特性延伸至大健康产品的业务模式。没有几个研究员的水平赶上上海医药的公告了。很多企业其实是在学习云南白药，比如片仔癀也拓展牙膏、洗护用品等。云南白药拥有一支成熟的销售团队，约有5,200名注重非处方药及大健康产品的全职雇员，遍及全国。其药品事业部拥有一支2,000名成员组成的专业非处方药销售团队及1,500名成员组成的学术推广团队。近年来，云南白药推出一系列在线「白药医疗健康」及「白药生活＋」微商城及线下健康工作室，打造其自身的「在线＋线下」业务模式，旨在丰富其优质产品、优质服务及优质生活的商业生态系统。利用公司久负盛名的品牌优势和丰富的产品储备，结合云南白药在品牌建设和市场推广方面经过检验的经验，本公司与云南白药的战略合作将打造新的高增值业务板块，创造新的增长机会，为公司创造巨大价值，尤其在消费升级及利好中药的产业政策背景之下。双方均已筛选及挑选出部分核心中药及大健康产品以便于共同平台上合作，包括但不限于：抗衰老系列、益生菌系列、藏红花系列等；现有产品的非处方药品规格，如八宝丹非处方药品规格、雷允上膏药等；基于Vitaco现有品种的新健康食品系列。由于中药产业逐渐重视产品标准化、临床安全及有效性以及循证医学研究，故如何获取具有较高活性成分、较低毒副成分、质量稳定、成本可控及信息可追溯的中药材料已成为中药产品及其衍生品的成功关键所在。云南白药已顺利设立中药资源业务，其销售收入于2020年达到近人民币31亿元。其已累积药材在甄选、种殖、培育、加工、质量管控及追溯方面的丰富实践经验，可复制及应用于本公司遍布全国的8个种植基地逾300个中药材品种。总而言之，战略合作预计会成为中药行业就传承及创新的一项突破性尝试及成功合作典范，亦对整个行业具有示范效应。云南白药有实的部分也有虚的部分。实的部分是现在就有的，无需展望的，如牙膏全国第一，药品享受永久绝密的护城河，这些构成了估值的底线，当价格波动到估值底线时就有底气买入，这是价投最起码的基本功。而虚的部分如何定价是有艺术成分的，需要基于实的部分进行合理展望，此展望具体在当下展望到多远就有艺术的成分，市场展望会在乐观与悲观之间摇摆，股价也会波动。虚的部分特别考验管理能力，这个管理能力第一体现在如何利用云南白药的强品牌，以云南省特色植物资源为基础，做出各种产品和解决方案，例如牙膏就是此思路下的成功案例，管理层能不能复制出更多类似牙膏的大单品出来，这是需要关注的；管理能力的第二个体现就是如何利用大量资金去外延发展？之前是美肤+骨科，在上海注册两家美肤业务相关实体企业，携手日本POLA发展美肤；控股金健桥后，将进行骨科全产业链布局；现在入股上海医药重新回到药品创新上，这其实挺考验管理能力。可以说，绝密护城河的药品和牙膏决定了下限，云南白药有牙膏和永久保密的中药作为稳定现金流来源，这种生意现金流非常优秀，下限很实，而管理能力决定了上限，有虚的部分，云南白药基本就是这样。虚实结合，云南白药最差是变成一个只分点红而停滞不前的股票，最好就是新的增长曲线出现，目前这个价格已经很有吸引力，逐步布局是完全0K的。
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