电广传媒研究报告

091207   即将推出的000917研究报告简化版

    主要资产分析

        1、限电视网络

       目前拥有200万数字电视用户，有线电视用户目前300万户。湖南省的人口大约8000-9000万，家庭数约为1200万户，目前有限电视的注册用户约为600万户。

       歌华有线目前数字电视用户200万户，有线电视注册用户400万户，目前市值150亿。北京人口2000万，用户极限是500万户。

       天威视讯目前数字电视用户100万户，目前市值50亿。按深圳人口800万计算，至多200万用户（含收购关外以后）。

       广电网络目前数字电视用户约160万户，目前市值40亿。山西人口估计在2000万，极限用户为400万户。

   公司        用户极限（万） 目前市值（亿） 每户价值 备注

   电广传媒 600                      50                           830         已扣除创投价值25亿

   歌华有限 500                   150                          3000   

   天威视讯 200                    50                          4000   

   广电网络 400                   40                           1000

        目前有限电视运营商均属于大投入时期，由于固定资产的摊销影响到当期利润，湖南有限2008年利润2.8亿，歌华有线2008年利润3.3亿，广电网络2008年利润0.43亿，天威视讯2008年利润0.8亿，随着摊销的逐渐减少和客户资源的扩大，有线电视运营的利润将稳步提高。近期关于电视租费提高的呼声在不断传出。从目前各上市公司的估值来看，对应2008年的PE大约在50倍左右，那么电广传媒的对应市值在100亿（湖南有线利润2.8亿，电广占63％股权）。

        在行业宏观方面，尽管国内有线电视网络公司大规模整合的道路并不平坦,但随着广电总局对网络行业整合和指导意见的出台,有线数字电视有望在这一过程中获得提速发展。日前,广电总局印发《关于加快广播电视有线网络发展的若干意见》的通知: 首先是确保2010年底前各省基本完成整合, 为今后全国广播电视有线网络规模化,产业化发展奠定基础;另外一方面是鼓励和支持有实力的省级有线网络公司跨省联合重组。湖南有线网络整合提速,电广传媒有望成为整合主体.2009年8月,广电总局发布《关于加快有线网络发展若干意见》指出, "确保2010年底前各省基本完成整合","大力培育实力雄厚, 影响力大,核心竞争力强的大型有线网络运营企业,鼓励和支持有实力的省级有线网络公司跨省联合重组".我们预计,上市公司携融资渠道优势,有望成为整合的主体之一.

       湖南有线目前在整合湖南全省的网络资源，收购中信国安在湖南的客户资源（70万户）是必然的。跨省的并购也将逐步展开。

       2、创投

    达晨创投自2000年成立以来，以其雄厚实力、优良业绩和专业精神已发展成为创业投资界的主流机构，2001至2008连续8年当选为“中国风险投资50强”，并被深圳市创业投资同业公会推举为副会长单位，同时被深圳国际商会推举为副会长单位。伴随着中国创投行业的风雨起伏，达晨创投始终坚持不懈、积极探索，坚信创投的美好未来。过去9年间，达晨创投成功投资了50多家优质企业，并为企业提供了极具价值的增值服务，其中的同洲电子（002052）、拓维信息（002261）、圣农发展（002299）已在深圳中小板成功上市；亿纬锂能（300014）、爱尔眼科（300015）、网宿科技（300017）已在创业板成功上市。

    截至2009年上半年，达晨创投已管理了达晨创业、达晨兴业、达晨成长、达晨财信、达晨财富、达晨银雷、达晨创富等七期基金，受托管理资金近30亿。

    资金供给充足，达晨创投也加大了对项目的投资。目前，达晨累计已经投资了50多个项目，储备着和而泰、华工百川、金百泽、茁壮网络、拓尔思、多喜爱、现代后勤、蓝色光标、同济同捷、金银岛、西安达刚、中南出版、煌上煌等众多的细分行业龙头。

    公司目前持有的拓维信息（002261）2400万可流通股份，对应市值在8-10亿，已从9月开始减持，估计在2009年度内减持800万股，可以获得约2亿净利润，明年估计也是不断减持为主，有望获得4-6亿的净利润。持有圣农发展（002299）2200万股，2010年10月开始流通，对应市值在4-5亿，估计在2011年减持。其他3只创业板上市公司股权价值，受估值波动影响难估计，但保守也有1-1.5亿。若到时创业板股价仍然高估，则必然减持。随着创业板的不断壮大，公司投资的公司将不断上市。

        至2010年底，公司持有的可变现流通价值在13-18亿。加上达晨的现有股权投资价值，创投业务的价值在25-30亿。若达晨转变成股份公司并上市，则市值在100亿以上。

      3、文化投资及酒店地产等  

    这部分资产是目前公司里面最无效和低效的，属于微利和亏损资产，这里不做估值。

    公司估值

        在目前的市况下，有限电视网络的估值在100亿，创投业务的估值在30亿。对应市值在130亿，股价在42.5元，对应目前有约150％的上升空间。目前股价在18元附近，是长期投资者的良好介入时机。

        目前公司估值低的主要原因是酒店的亏损和有线电视的巨大折旧，导致总体财务微利。随着创投业务的解禁股的减持和酒店业务亏损的减少，公司2009-2011年的利润将逐步恢复并加速。2013年，随着有限电视固定资产折旧的完成和资源整合的完成，公司利润将有飞跃性的提高，估计在5-8亿。给于40PE，对应市值在200亿-320亿，对应现在有3-5倍的上升空间。在期间若有湖南广电的资产整合，则估值将有进一步的上升空间。

        盈利预测与后市走势预测   

        2009年减持托维信息800万股，获得约2亿的投资收益，有线电视网路的盈利估计要大于酒店的折旧亏损，保守每股收益在0.5元。2010年，假设酒店的亏损继续与有线电视的盈利抵消，减持完毕托维信息，估计净利润4亿，每股收益1元。2011年酒店的折旧亏损将减少，主业的利润至少1.5亿，减持圣农发展和创业板股票收益5.5亿，每股收益1.8元。届时股价在50元左右。

       主要面临的投资风险

      大股东持股比例不高，属于国有企业，经营效率不高，管理层能力一般，没有股权激励，提高经营效益的动力不强。

 

 

 

     电广传媒：九年创投路 八成项目达到上市标准
                                            2009-12-03   证券日报

      创业板开板“满月”之时，电广传媒董事长龙秋云兴奋地对本报记者说：“公司的创投业务已经到了收获期。”在首批28家创业板上市企业中，电广传媒旗下达晨创投独中三元（亿伟锂能、爱尔眼科和网宿科技），成为首批创业板获批上市企业最多的创投公司。

　　30倍回报退出同洲电子

　　电广传媒的创投业务始于1999年。是年3月，证监会第一次明确提出“可以考虑在沪深证券交易所内设立高科技企业板块”。

　　电广传媒董事长龙秋云当即向董事会提出了进行创业投资的构想。时任总经理助理的刘昼带着一个亿的现金，于2000年4月19日注册成立了深圳市达晨创业投资有限公司（简称“达晨创投”）。

　　2002年，国际资本市场低迷，国内股市受其影响，创业板也因各种原因胎死腹中，大批深圳的本土创投机构销声匿迹，达晨创投此时此时亦经营十分困难。在此关键时刻，龙秋云董事长力排众议，全力支持，说服了公司管理层，并鼓励刘昼将创业投资继续做下去。

　　2006年6月27日，同洲电子在深交所中小板挂牌上市，达晨创投迎来了第一个通过上市方式成功退出的项目。在获得流通权后，2007年起达晨创投分批减持了同洲电子股份，获得近30倍的回报。

　　管理七期基金30亿资金

　　2008年7月23日，电广传媒以1480万的成本投资的拓维信息登上中小板。经过利润分配后，电广传媒目前共持有拓维信息24012184股，以当前的平均价33元计算，其所持股票市值达7.9亿之巨，较当初的投资额已实现了超过50倍的投资收益。

　　达晨创投于2007年11月分两次对福建圣农发展股份有限公司进行投资，总投资额为4600万，共持有2952万股。2009年10月21日，福建圣农发展登陆深交所中小板，让电广传媒及达晨创投两年获得超过1500%的投资回报。

　　在投资多个项目并成功高回报退出后，达晨创投开始在业务管理模式上转型，由过去的以自有资金进行创投转变为与国际资本合作、设立有限合伙创投基金等方式募集资金并进行专业化管理。

　　目前达晨创投一方面可以从所管理的基金中每年稳定地获得基金管理费，另一方面，如果所投项目成功退出，公司则可以作为基金管理人按一定的比例取得管理绩效分成，这一比例一般是在20%以上。

　　创投业务并非主业

　　截止目前，达晨创投已经投资了50多个项目，除了已经成功登陆中小板和创业板的同洲电子、拓维信息、圣农发展、亿伟锂能、爱尔眼科、网宿科技之外，其余80%的企业都已经达到了国内中小板或创业板的上市标准，目前不少公司已经向证监会递交上市申请材料，进入上市程序。

　　按照目前的平均投资回报率来看，每一个成功的项目都将带来5-10倍的超额投资回报，公司的创投业务已进入一个相对良性的循环之中。

　　“到目前为止公司创投项目的成功率非常高，除了上市退出的企业外，还没有因投资失误而退出的个案。”谈及已投资的项目，达晨创投创始合伙人、董事长刘昼信心满满。

　　对于未来发展，龙秋云表示，从长远的角度看，网络业务将为公司贡献稳定、持续增长的利润。但近两年内，随着创业板的推出，创投业务贡献的利润增速将超过网络业务，成为主要利润点。


                电广传媒千万投资赚回四个亿

       10月30日，电广传媒（000917）公布了三季报，每股收益0.06元，第三季度净利润为922.58万元，同比增加12.90％，而今年前三季度净利润为2404.74万元，同比骤减67.57％。平淡的业绩令电广传媒股价表现平平，但其创股概念仍然值得关注。

　　旗下达晨创投是点金能手

　　这样一份不算好看的三季报，却掩藏了电广传媒在创业板上市当天“数钱数到手发软”的事实。10月30日创业板开市，电广传媒通过旗下全资子公司达晨创投持有的3家创业板公司的股票，市值超过4亿元。

　　据电广传媒披露，公司控股子公司达晨财信创投分别持有195.9514万股亿纬锂能（300014）、300万股爱尔眼科（300015）和230.986万股网宿科技（300017）。此外，达晨财智持有285万股网宿科技。

　　公开资料显示，上述两家创投公司均为达晨创投控股子公司，而电广传媒对达晨创投拥有100％的控股权，因此这3笔创投收入未来落袋之后，将并入电广传媒的财务报表中。而达晨创投2007年便与其他股东一起成为爱尔眼科的发起人股东，持有成本应在1元/股左右，如果刨去其他因素，持股成本简单地按1元/股计算，只花了不到1000万元。

　　按爱尔眼科的收盘价51.9元计算，电广传媒持有的爱尔眼科300万股市值已达1.56亿元，扣除直接成本，浮盈应在1.5亿元之上。另外两只创业板股票按收盘价计算，也可以为其带来超过2.5亿元的浮盈。

　　还持有其他股票市值十几亿

　　记者了解到，在达晨创投参与的项目中，已有同洲电子（002052）、拓维信息（002261）和圣农发展（002299）3只股票上市。达晨创投对同洲电子减持较多，可暂时不论；拓维信息是本地湘股，电广传媒目前持有其2189.6万股，按拓维信息最新收盘价30.6元计算，账面财富达6.57亿元。再就是今年10月21日刚上市的圣农发展，达晨创投持有1549.8万股，达晨财信则拥有1402.2万股，昨日圣农发展收盘价为25.60元，电广传媒目前的对其的账面财富已经达到7.56亿元。

　　达晨创投除了持有上述6家上市公司股票外，还参股了其他一些拟上市公司，其中包括8个进入“2009年中国风险投资年度最具潜力企业100强”的公司，这些项目中不乏概念独特的企业。

　　对今年业绩没有实际影响

　　电广传媒前三季度净利润同比减少67.57％，主要是酒店业务继续亏损，股权投资收益同比减少。“电广传媒是目前上市公司中最大的创投概念股了，其后期业绩的波动也将取决于创投收益，不过创业板新股上市对其今年业绩还没有实质性影响，毕竟存在限售期。”券商分析人士认为，电广传媒今年的业绩将主要取决于对“旧股”拓维信息的减持情况。

　　据了解，包括中信证券、招商基金、国联安基金和汇丰晋信基金等在内的机构，都对电广传媒进行了实地调研，询问的内容都包括了创投业务开展情况。