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新三板挂牌企业数量在2015年一年内增长三倍，做市企业占比，也由年初8%升至20%，达到1000多家。
做市制度到底运行情况如何，中国上市公司研究院新三板论坛研究员统计分析了2015全年做市交易数据，告诉你真实的新三板做市现状。
由于对新三板挂牌企业估值较为困难，财务规范性要求不如主板企业高，做市商为避免自身存货风险必然会对拟做市企业进行更为严格的筛选。
截至2015年底，成功做市的企业中经营时间超过10年的占比60%，而在协议转让企业中这一比例为49%。
由表1可见，与短期爆发性成长能力相比，做市商对企业长期持续经营能力以及企业规避风险的能力更为看重。
目前，新三板挂牌企业中符合创业板最低财务要求的约有1800家，其中选择做市转让的企业约有660家，占比37%。同时，这660家企业也占到全部做市转让企业数量的57%。做市企业的财务稳健性更强。
事实上，做市商在选择做市项目时企业的主营业务、所处行业、商业模式等都是其关注的重点。
以行业为例，信息技术的做市率达25%，高于其他挂牌企业集中的行业。做市商因看好信息技术产业的创新性和成长性而乐于为其做市，也会相应考虑到该行业轻资产的特征而降低对企业规模的要求。
2015年实行做市转让交易的股票全年成交天数，占做市区间内总交易日的比例平均值为67%（见表3），远远高于协议转让。
从波动性来看，做市后成交日不小于100天的股票年振幅的中位数为195.5%，考虑到成交天数对振幅的影响，这一波动水平与创业板大体相当。相比之下，协议转让下成交日数不小于10天的股票年振幅为246.58%，若将样本范围缩小到成交日数不小于30天的股票，这个振幅可高达326.33%。
不难看出，做市商在平抑股价、保证市场稳定方面作用显著。
估值方面，相对于协议转让的企业，做市企业估值指标的标准差要小得多，各股票间估值水平更为相近，极端情形较少出现。
新兴行业、初创企业的估值一直是机构关注的难点，从传统指标的绝对数值上看，做市商的估值尚处在合理区间。
不过，诚如上文分析，做市企业的总体规模、盈利能力、财务稳健性较协议转让企业更为优异，而做市企业和协议转让企业在行业分布上的差异甚微，因而估值应该可以更为乐观，有进一步提升的空间。
在做市商制度业已成熟的美国，做市商赚取利润的主要方式为买卖双边报价的价差。反观国内新三板市场，股票成交量的低迷使做市商的买卖价差收入大打折扣。
依照2015年做市股票的平均交易情况对做市商在单只股票上的买卖价差收入进行测算。2015年，做市个股平均成交日数占交易日数比值为67 %，全年成交均价的均值为10.72元，每只股票的做市商数量的中位数为3家，日均成交量的中位数为2.18万股（仅统计成交量大于0的日数），假设股票买卖数量均衡，则买卖各成交1.09万股。
按照规定，做市商买卖报价的价差不得超过5%。若以5%记，则一家做市商在单只股票上的全年平均价差收入仅为32.68万元（1.09*250*67.05%*10.72*5%/3）。
定向增发是做市商获得库存股的主要方式。与买卖价差相比，新三板做市商在定向增发上所获得的溢价收入要可观得多。
以增发股份上市后30个交易日内的平均收盘价为参照，在2015年机构投资者参与的做市企业定向增发事件中，定增股份溢价率的中位数为55%，平均值超过100%。
依据2015全年做市股票成交均价的均值10.72元测算，在55%的溢价率下，卖出库存股的每股溢价收入高达3.78元。相比之下，做市商获得的每股价差收入0.536元显得微不足道。
然而，巨大的定增溢价或许会成为其发挥自身功能的阻碍。高额溢价下，做市商即使以大幅低于合理估值的价格卖出股票依然能够获利颇丰，做市商提高做市股票市场价值的愿望被削弱，甚至不排除有做市商为了迅速获利而不惜以压低价格的方式尽快卖掉库存股份。
极低的定增价格相当于挂牌企业对自身收益的让步，这反映出做市商在价格谈判中的优势地位。而导致这一现象的根本原因正是做市商的供需失衡。
除了市场流动性不足和做市商供求失衡外，估值困难也是做市商试图压低定增价格的原因。由于新三板市场良莠不齐、财务披露要求不如主板严格、企业与做市商之间信息不对称，做市商搜寻和深入调研企业的成本大大增加。
另一方面，做市商在对初创企业、新兴行业企业、微利甚至负利企业进行估值和定价也难以遵循客观统一的标准，压低一级市场上定增价格，成为做市商规避风险最常使用的手段。
以现有方案的征求意见稿来看，创新层的准入标准将比创业板上市条件更为严苛，进入创新层的企业资质优异，投资安全边际高，适合风险承受能力中等的散户投资者。
在此背景下，创新层试点差异化制度可以预期。
分层后进入创新层的挂牌公司有望受到更多做市商的追捧，从而增加了优质企业与做市商谈判的话语权，削弱了做市商在定增上所能取得的溢价空间。
交易所也应适当放宽对做市商资质的要求，增加市场上做市商的数量，解决市场上做市商供不应求的问题。同时，提高对单个企业做市商数量的要求，促使更多的做市商形成竞争，使挂牌企业的估值和报价更为市场化。
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