下一个东方雨虹！万亿市场受益龙头股！

王牌脱水研报

挖掘王牌分析师研报中的投资线索，发现有投资价值的好公司

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遵循价值规律，深掘成长逻辑。咱们继续聊热门赛道《提前布局碳中和，一只高瓴资本加仓赛道的受益个股！》，碳中和方向近期持续活跃，然而碳中和概念涉及板块众多，包括锂电产业链、光伏产业链、环境治理等，板块个股数量庞大。在市场资金第一轮炒作过后，投资者该如何选择有一定业绩支撑的优质赛道？继续来聊热门赛道！

碳中和优质赛道系列之高能环境（603588）：复制雨虹优势，造资源化龙头

一、公司背景：土壤修复龙头布局固废全产业链，大股东为东方雨虹实控人

1、土壤修复龙头布局固废全产业链

1992年，高能环境成立，前身为中科院高能物理研究所垫衬工程处, 早期业务包括垃圾填埋场封场、工业场地防渗等。2001年，北京高能衬垫工程处改制为有限责任公司，东方雨虹、湖南雨虹及中科院高能所出资比例分别为37.50%、28.50%、22.77%。2014年，公司确立将环境修复、危废处置、垃圾焚烧三大领域作为核心领域，同年12月登陆A股主板上市。公司作为土壤修复龙头，15年起切入垃圾焚烧、危废布局固废产业链。随项目投运收入结构优化，20H1运营收入/毛利占比24.9%/28.1%，有望持续提升。运营毛利率高于工程毛利率，收入结构改善有望抬升整体利润率。

公司董事长实控人李卫国，同为防水行业龙头东方雨虹董事长实控人，东方雨虹市值过千亿，实控人公司管理运营能力优秀。

2、管理层素质优异、激励到位，连续5年兑现高成长

公司实控人、董事长李卫国同时是东方雨虹实控人、董事长，2001年李卫国随东方雨虹出资间接入股公司，为公司注入优秀的运营管理经验。在精细化管理、员工激励方面秉承东方雨虹拼劲十足的企业文化。而在战略选择上稳健谨慎，布局危废资源化5年方才加速扩张，而非盲目突进。管理/销售费用率连续6年持续下降、经营性现金流4年持续提升。近日，董事长拟增持1-5亿元，彰显对公司发展信心。截止2021年2月23日，李卫国持有公司股份1.56亿股，占总股本比例19.22%。

二、最新业绩：2020年业绩同比增长35.28%，经营性现金流持续改善

公司发布业绩快报，2020年实现营收68.11亿元（同比+34.19%），实现归母净利润5.57亿元（同比+35.28%）。收入业绩保持高速成长，主要系新签修复订单及焚烧项目投产，此外参股公司玉禾田等贡献投资收益。公司近年来持续加强回款，2020Q1-3经营性现金流同比增长48.9%。 

三、主要业务：“雨虹基因”再造危废资源化龙头

1、危废产能再翻番，“雨虹基因”再造危废资源化龙头

19年公司在手危废处置规模56.553万吨/年，资源化占比达90%。随重庆、贵州项目建成，21年底产能有望突破100万吨/年，资源化占比超95%。公司重点布局危废资源化，资源化具备“类制造业”属性，市场化程度高企业竞争优势更易体现。资源化行业依赖上游原料采购渠道与上中游精细化管理优势。东方雨虹依托精细化管理与渠道优势实现防水行业市占率第一。

2、垃圾焚烧：资本开支高峰已过，项目投运运营收入持续增长

垃圾焚烧运营规模预计已达8500吨/日，在建2200吨/日，筹建2700吨/日，仅在手项目可为公司锁定未来近60%规模扩张。公司垃圾焚烧项目建设高峰已过，预计生活垃圾板块将进入收入规模与利润率双升通道（运营利润率高于工程利润率）。运营收入占比进一步提升。垃圾焚烧项目提供的稳定现金流将促进公司实现内生优质增长，享受优质运营收益。

3、环境修复：模式理顺万亿市场待释放，龙头技术&管理优势维持高增

我国土壤修复待释放市场规模4.6万亿，19年土壤修复市场规模104亿。政策法规出台&中央资金支持，土壤修复市场商业模式理顺健康稳步发展。公司收入规模行业第一，新增订单表现优异，在手订单充沛。龙头地位稳固充分受益土壤修复市场释放。

四、未来展望：商业模式蜕变，站在新成长起点，长期成长路径清晰

商业模式完成重大蜕变，释放公司长期价值。公司经历以土壤修复为主业的ToG工程类商业模式，到增加市政垃圾焚烧的ToG运营业务，到目前以危废资源化业务为核心增长的ToB运营模式。危废资源化业务需求是工业企业产生的含金属危废，赚取处置费、金属加工费，属于工业体系刚需，确定性更强、更为市场化，更容易体现优质企业的长期价值。

危废资源化是未来战略重点、核心业绩增量。据我们测算，每年危废金属资源化市场空间约800-1500亿元。行业集中度低，头部上市公司市占率仅1-5%，大量竞争者为非规模化、难以扩张及再投资的作坊型企业。公司有望凭借资金优势、不断技改升级工艺迭代的成本优势，以及全国布局的市场渠道，不断提升处置规模，抢占小企业份额。政策方面，未来危废监管大概率将更加严格，小企业竞争力受环保合规压力或将持续弱化。

综上，公司在危废资源化领域的竞争力，商业模式与工业管理存在协同，东方雨虹有望进一步赋能高能环境，市场份额有望持续提升，助力高能腾飞。

风险提示

危废产能建设不及预期，危废产能利用率不及预期，市场竞争加剧。

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小财神这里给大家拓展一下碳中和的赛道逻辑：市场对碳中和的讨论如火如荼，但对于资本市场的多数投资者而言，碳中和本身是个相对陌生又宏大的词汇，对所涉及内容简单梳理了当下的一些现状，以使投资者得到更好的理解，其中包括《气候变化》、《碳排放》、《能源结构》、《低碳技术or绿色金融》等。