读书笔记：巴菲特式之关键词（16）：三类“储蓄存款账户”

按：学习巴菲特投资思想，自己认为还是老老实实、原汁原味地通读精读他的信。自己品着巴菲特几十年来的一封封致股东的信，虽然感觉巴菲特对自己的那些投资思想几乎是逢信必讲，不断地重复再重复（甚至感觉有点啰嗦呢，呵呵，不过这也恰恰说明了其投资根本思想的一贯性），但也不得不为其简单而又深刻的投资思想、投资智慧所折服。自己感觉，这一封封信犹如让人进入了智慧的投资宝藏，玩味再三，总有取之不尽、用之不竭的思想源泉。
巴菲特在2007年致股东的信中论及了“出色的、良好的、糟糕的”三类“储蓄存款账户”，自己认为对投资很有启发，更值得细品，现以抄书形式记载之。
查理和我要找的公司是：1、业务我们能够理解；2、有持续发展的潜质；3、有可信赖有能力的管理层；4、一个吸引人的价格。（按：巴菲特投资的这”四只脚“理论是一贯的，重复得让人耳朵会起茧子）。我们倾向于买下整个公司，或者当管理层是我们的合作伙伴时，至少买下80%的股份。如果控股收购的方式不可行，我们也很乐意在证券市场上简单地买入那些出色公司的一小部分股权，这就好比拥有“希望之钻”（世界名钻）的一小部分权益也好过拥有一整颗“莱茵石”（一种人造钻石）
按：巴菲特这种买“世界名钻”的思想，与其以合理的价格买入超级明星企业观点相同，只是表述方式不同而矣，不过，这一投资思想巴菲特自从“明白”过来之后，快成“天天讲、月月讲、日日讲”了
一家真正伟大的公司必须要有一道“护城河”来保护投资获得很好的回报。但资本主义“动力学”使得，任何能赚去高额回报的生意“城堡”，都会受到竞争者重复不断的攻击。因此，一道难以逾越的屏障，比如成为低成本提供者，像盖可保险或好事多真好超市，或者拥有像可口可乐、吉利、美国运通这样晓誉世界的强大品牌，才是企业获得持续成功的根本。商业史中充斥着“罗马烟火简”般光彩炫目的公司，它们所谓的“长沟深堑”最终被证明只是幻觉，很快就被对手超越。
我们要寻找的生意，是在稳定的行业中，具有长期竞争优势的公司。如果它的成长迅速，更好。但是即使没有成长，那样的生意也是值得的。我们只需简单地把这些生意中获得的可观收益，购买别处类似的企业。这里没有什么规定说，钱是从哪来的，你就必须花在哪儿。事实上，这样的做法通常是一个错误：真正伟大的生意，不但能从有形资产中获得巨大回报，而且在任何持续期内，不用拿出收益中

的很大一部分再投资，以维持其高回报率。
按：巴菲特举了自己投资的三个类型。
他在信中说：
让我们来看看这种梦幻般生意的原型——我们拥有的喜诗糖果公司。盒装巧克力业的经营，一点也不会让人兴奋：在美国，人均的消费量非常低而且没有增长。许多名噪一时的品牌都已消失，并且在过去40年中只有三个公司赚到的收益是超过象征性的。
按：据巴在信中分析：1972年，巴菲特的蓝筹公司（与查理芒格共同控制）买下喜诗糖果时，年销售1600磅，至2007年销售额3100万磅，年增长率只有2%。1972年巴菲特花2500万美元买下时，它的销售额是3000万美元，税前所得少于500万美元。企业的运营成本是800万美元，每年有几个月，它需要适度的季节性负债。至2007年，销售额3.38亿美元，税前利润是8200万美元，运营资金4000万美元。自1972年，巴菲特公司不得不再投资区区3200万美元，以适应它的适度规模增长，1972年至2007年其税前总收益13.5亿美，扣除3200万美元后，其所有收益都流到了巴菲特的伯克希尔公司。利润在缴纳公司税后，用余下的钱买下了解其他有吸引力的公司。
按：据自己计算，自1972年，巴花下2500万美元买下，但是35年其总计税前收益扣除投资成本3200万美元，计获得13.18亿美元税前收入，年均税前收益3765万美元。真是正如巴菲特在信中喜不自禁地说，就像从亚当和夏娃最初喜好的活动带来了60亿人一样，喜诗糖果开启了我们后来的许多滚滚而来的新财源（它对于伯克希尔来说，就如圣经上说的“丰腴膏沃而生养众多”）。
巴菲特指出：
在美国的企业中，像喜诗糖果这们的企业并不多。一般的做法是，要将公司的收入从500万美元提升到8200万美元，需要投入4亿美元或者更多的资金才能办到（按：以此推算，净资产收益率为20%。这是因为成长中的业务，既会因销售额上升，需要更多的营运资金，也会需要更多对固定资产的投资。
一个公司为满足它的成长，对资本的需求是否有大幅度增长，正好证实它，是否成为一项满意的投资。顺着回到我们的例子，当一个用4亿美元的有形资产净值，能赚到8200万美元税前收益的公司，实在没有什么好自惭形秽的。
按：按照巴菲特所说，虽然这种投资收益率20%的公司不如带来滚滚财源利润的喜诗糖果式公司棒，但也算一个良好的账户。
一个良好，但不出色生意的例子是我们拥有的飞安公司，这家公司为它的消费者创造利益，就如同其他我知道的类似公司一样。这项生意要增长，需要将收入中的很大一部分再投入。当我们1996年买下飞安公司时，它的税前营运收入是1.11亿美元，在固定资产的净投资是5.7亿美元。自从我们买下后，资本支出总计为16.35亿美元，其中的大部分用来购买飞行训练模拟器，以配合那些经常被提及的飞机的新型号。现在我们的固定资产扣除折旧后达到10.79亿美元，税前营运收入在2007年达到2.7亿美元，与1996年相比，增加了1.59亿元。这个收入带给我们的回报，对于我们增加投入的5.09亿美元投资来说还不错，但和喜诗糖果带给我们的，根本没法比。
按：那么巴菲特说的糟糕的账户是什么呢？他说：
现在让我们来说说糟糕的生意，比较差的生意是那种收入增长虽然迅速，但需要巨大投资来维持增长，过后又赚不到多少，甚至没有钱赚的生意。想想航空业，从莱特兄弟飞行成功的那天到现在，这个行业所谓的竞争优势，被证明纯粹子虚乌有。事实上，假如当时有某个富有远见的资本家在基蒂霍克（莱特兄弟试飞的地方）的话，他应该把奥利特-莱特打下来，给他的后辈们帮一个大忙。
按：巴菲特说的就是购买美国航空公司的糟糕案例，巴菲特说“可付款支票上的墨迹未干，美国航空就开始了盘旋下落”。记得有材料说，此举让巴菲特赔了3.9亿美元。
此外，在这信中，巴菲特还“忏悔”般地回忆了自己购买喜诗糖果时的经历，他说差点搞砸这桩生意，当时卖主开价3000万美元，而他坚持不超过2500万美元，幸运是的他退让了，否则，就让这13.5亿美元落入别人的腰包了。（按：我们自己是不是也常常在这种经历，就是发现自己心仪的公司时有时总感觉着有点“高估高估”，有时甚至计较一两块钱，结果就错失了一个大牛机会呢？）
巴菲特还回忆说，大约在购买喜诗糖果时，当时国家广播公司开价3500万美元，他也知道电视台也像是喜诗糖果那样的生意，实际上不需要什么投资，就会获得可观的增长前景，它们很容易运营并且为所有人带来滚滚财富。但是当时他说了“不”。在2006年，这个电视台赚到7300万美元的税前收益，从他放弃那个交易至今，它一共赚取至少10亿美元的收益，不仅如此，该资产目前还有大约8亿美元的资本价值。为什么我说“不”呢？巴菲特说，唯一的解释就是“我的大脑度假去了，却忘记通报我”。而更为糟糕的是，1993年当他对另一家制鞋公司说“是”时，是用价值4.33亿美元的25203股的A股股票买下来的，而这次购买的费用对伯克希尔来不是4亿美元，而是近35亿美元（写信时的伯克希尔的股票价值）。巴菲特说，“说到底，我就是放弃一份，现在的价值是2200亿美元，出色生意的1.6%，买回了一项毫无价值的生意”。
自己的一点思考：
1、巴菲特说的出色的账户在当今中国的上市公司“适用”与否呢？自己认为难寻（或者是自己的能力不够找不到），或者就是有，但是因为大家多追逐成长的游戏，这种公司因为“成长性”不好，也不是好的投资标的。为何？因为，自己作为一个小小的业余投资者没有“控制权”，如且不用说它搞利益输送，可它就是不分红，或者将过多的盈余用于糟糕的投资咋办？
2、糟糕的账户目前在中国上市公司是有的，这些公司就是不破产（目前在中国很难），充其量也是用股东的钱（包括银行借来或发行债券的钱，其实也是股东的钱）养活着一大帮人，或者交些税收只尽社会义务不尽回报股东义务。对这样的“烧钱机器”自己还是回避为好，毕竟自己目前还未到财富自由的地步，还没有那种只想尽义务不想投资回报的高境界啊。
3、那种良好的账户式公司，虽然它们也举债务也融资，比如有的向股东不断地融资，但只要保持20%以上的股东权益回报率，保持一种投入下的高增长（特别是有些公司正在扩张时期），自己认为也是可以接受的。或许这也是目前现实下的很好选择。
4、理想的账户。即是那种出色账户加上成长性。如果遇到这种账户那可就是找到一颗摇钱树了。