《投资改变人生-那些滚雪球的人》读书笔记

2022/3/8

我的经验告诉我，把握机会不是关键，在多大程度上把握机会才是关键。

我很庆幸自己一直心怀梦想，在遍地捡六便士的时候，也抬头看了看月亮。

人的命运是注定与偶然同时存在的，投资也是如此。

如果你是新手，那么我认为你最好的做法就是买入沪深300或者上证50ETF基金，如果你要自己选择投资标的，我建议以“常识+低市盈率+优等生”投资组合的方式进行投资。这是为什么呢？第一，我认为投资者必须训练自己的常识，不要单纯的相信资本市场美丽的故事，而要选择自己可以理解的生意；第二，低市盈率代表市场对其增长预期较低，这意味着容错率会相对高一些，适合普通投资者；第三，个人对投资标的的研究的胜率有限，将优等生加入投资组合能够提高容错率。不仅新手如此，其实资本市场很多老手、大师，都是如此操作的，高低之分在于他们各自掌握的知识不同，对组合标的的选择不同。

28岁，从9万到300万用了8年。总结了一套选股方法，五步选股法：

第一，确定选股范围。A股具有长期投资价值的公司不足上市公司总数的5%，而这些股票基本集中在沪深300指数成分股中，所以选股范围就一下子缩小到了300家以内。

第二，通过ROE进行筛选。从沪深300成分股指数中找到那些ROE长期显著高出同行的公司，至少要比行业平均水平高出3%，而且需要持续多年，经过这一轮筛选，仅剩下100家左右的公司。

第三，通过经营现金流进行筛选。对于那些可以使用经营现金流进行分析的公司，如果它的经营现金流常年大于净利润，那么这家公司大概率是一家比较优秀的公司。反过来说，如果经营现金流常年大幅低于净利润，就会被我从备选股中剔除。经过这轮筛选，还剩下70家左右。

第四，通过分红率进行筛选。有些公司的ROE很高，历年的经营现金流也不错，但就是每年的分红都少得可怜，分红率普遍在20%以下，股息率在1%左右，这些公司往往每年有大量的投资现金流支出，对于这些公司的真实盈利能力，都是存疑的，经过这轮筛选，应该剩下50家左右的公司。

第五，通过估值进行筛选。经过以上4步筛选出的这50家公司就满足了我对优质股的所有定义，但好公司还必须有好价格，这50家公司中就存在一批虽然一眼就能看出非常优秀，但估值始终让我望而却步的公司，比如海天味业、爱尔眼科、恒瑞医药等，碰到这种股票，我的原则是宁可错过也不强行买入。

最终，就形成了我目前A股的那19只持仓股。

投资与生活是密不可分的，一个人平时的爱好和价值观会对其投资理念产生极大的影响。

我热衷于投资那些可以为股东持续创造价值的公司，因为我从未把投资看作一场百米赛跑，而是当作一段相伴一生的漫漫长途。

如果要对初入股市的投资者说一句话，我想说，选择一种能够让你买入后夜夜安睡、心如止水的投资方式吧，不要让股票占据你太多的时间。

投资是很复杂的一件事，我认为认知到了一定程度后，再想通过思考来突破认知边界的机会越来越少，相反，过度思考可能会让自己失去对正确方向的感知。明白自己有些事情无法明白，也无须明白，其实也是一种明白。

我认为ETF长期而言是确定性比较高的标的，除非出现系统性风险。

我的期望收益水准，长期战胜基准指数，A股对标沪深300，美股对标标普500。我的策略一直立足于自己是弱者，用简单的佛系策略去赚让自己安心的愉悦的钱，不去参与一些超越自身能力让自己浮躁的游戏。

我认为投资中的良性循环可以拆解为以下几步：

首先，以合理或者好的价格买到对的公司，保持有意义的仓位；

其次，随着公司成长，你的账户中开始有浮盈，当盈利到了不错的幅度，而公司的估值仍然很低，基本面仍然很好，此时你的持仓不但是资产，还是流动性很好的资产；

再次，以增量资产继续买入，持股数量增加，持仓成本增加，总浮盈继续增加；

最后，年复一年，你一直不卖，而是选择伴随公司成长，直到市场给了你一个实在无法拒绝的卖出估值，或者公司的成长进入一个拐点，你找到了更好的公司来代替，才选择清仓。

整体上，我的策略是以业绩成长、公司行业地位、分红、估值、公司管理层这五个最重要的参数为选股基准，平衡这几者的关系，分散行业配置。

采用此策略从长期来看亏钱的概率很低，基本上依靠分红和打新的现金流就可以保持不败。因为适当分散，所以即使遇到一只黑天鹅，或者有几家公司因为周期的关系，股价表现一般，一样可以保持长期胜率，只要有耐心坚持执行这个策略，要想亏钱真的很难，战胜基准指数也不是什么挑战。

股市的下跌，对很多人来说是煎熬，但只要无负债，不短线长投，现金流不断，从长期看下跌其实是增加财富的机会。

作为一个投资者，我的策略很简单，就是在逻辑自洽的前提下，给企业定性，根据估值买入我认为优秀的核心资产，慢慢变富有！

杜鹃不鸣，当如何？有三种方法：令其鸣，诱其鸣，待其鸣。对应了三种不同的投资模式，从长期来看，我们应该追求的模式是待其鸣。

简单类比的话，基本面研究就类似于研究外在美，估值研究则是研究内在美。

从股票投资的角度讲，有一些相对不错的职业，包括基金经理、医生、老师、律师、演艺人员等，这些职业的共同点是，顾客在进行消费抉择时，对自己所能得到的结果是不确定的。比如买了基金，却不知道会赚会亏；看了医生，却不知道能否治好病；请了老师，却对自己能考多少分没把握；聘了律师，却对最终能否打赢官司没有信心。在这种不确定面前，消费者能做的就是出尽量高的价格以提高确定性，比如请名医、名师、知名律师、金牛基金经理等，这样能从概率上增加自己的收获。

发现错了马上改，不管多大的代价，都是最小的代价。

要有长期投资理念，学习复利增长知识，不要有一夜暴富的思想，“长期投资，复利增长”

的理念要贯彻整个投资生涯。

现金或存款跑不赢通胀，所以我有钱立刻投资，是一个没有银行存款的人。

这些年的投资让我明白了一个道理，好公司才是最好的安全边际。

现在我的思路起步于一个最基础的道理，企业之所以能让投资者取得高于无风险收益率的高收益，就在于企业能够拿着股东钱创造更高的收益，这体现在两方面：一个是ROE，另一个是ROE/分红比率。这个指标的核心就是，在高留存收益比例的情况下，企业依然可以维持理想的ROE。

我的标准是过去十年间ROE大于20%的年份要大于等于7年，同时ROE/分红比率过去十年大于0.4的年份也要大于等于7年。按照这个标准筛选出来的企业非常少，但从历史表现来看，也都获得了20%甚至更高的年化收益。

在股市里，我最大的感触就是，很多你认为理所当然的事情，实际上却不是那个样子，仅在投资可以赚钱这个层面来说，95%以上的人就已经被淘汰了，投资不需要有过人的天赋和才智，只需要正常水平就可以，普通人只要找到正道，有了完善的操作体系，并且能够稍微坚持一下，想不赚钱真的很难。

我是厌恶风险的人，比较保守，各种各样的方法和策略都了解过后，认为中长期持有优质公司才是正道。

慎用杠杆，不给市场杀死我的机会。

大多数人认为二级市场只是小赌场，是娱乐的地方，但我认为二级市场不应该只是赚点零花钱的地方，而应该是人生和事业的主线之一。

我深深感受到价值投资真的不容易，虽然好公司大家都知道，但能否拿得住，如何应对市场波动，这都是学问。

经过这次疫情，我们已经能很明显的看到中国在世界范围的影响力和竞争力，也许我们现在的每一位投资者，其实都持有巴菲特常说的“卵巢彩票”，做多中国，是我们每一位投资者最幸运的机遇。

放弃与猪摔跤，拥抱价格合理的伟大企业。

投资要注意三点：

第一，投资是为生活服务的，不会影响你心情的投资才是好投资；

第二，目标不要设的太高，10%左右的年化是A股能给的，知足常乐；

第三，投资要先学会不亏，再学会赚钱，不亏的要义就四个字：不懂不碰。

耐心，是投资的最大美德（这篇很优秀P121）。我很喜欢提供的产品或者服务不会发生变化的公司，比如白酒和中药，房地产也属于基业长青的行业，房子属于房地产公司的产品，随着中国的日益强大，国民收入增加，优美的居住环境宽敞舒适的房子就是人民对美好生活的最大向往，改善住房必将成为未来的长期需求，这是支持房地产产业的不竭动力。银行也是，百业之母。

满仓穿越牛熊的投资心得：

第一，要有极致的股权思维。我们买入任何一家公司的股票就意味着成了这家公司的股东，不应只想着赚取股价波动的差价，而应该希望管理层把公司做得越来越大，业绩越来越好，那样我们的股权价值也必然随之增加。

第二，要正确而深刻的理解估值。投资股市的大逻辑其实跟自己开公司做实业是一样的，那就是你投入的资金未来会得到回报。投入就是你买入股票时的成本，回报就是持有过程中获得的现金分红和将来卖出时的股权价格，所以买入时的价格很重要，而判断企业未来是否增长更为重要，因此估值就构成了投资的核心。

举例：万科2019年的净利润388.72亿，贵州茅台2018年的净利润352.04亿，而茅台的市值1.5万亿，万科的市值3000多亿，相差不多的净利润，买万科却比买茅台付出的代价更小。

与茅台市值相差不大的中国平安市值是1.3万亿，但平安2019年有1494亿的净利润，比茅台净利润高出很多。

这就是对比估值。

估值不能刻舟求剑，我们只有静态看市盈率，动态看业绩增速，才可以判断出一个大致的低估或者合理的估值区域。

我对所有的企业都用一根标尺去衡量，从不天真的认为某个行业天然应该高估，而另一个行业必定应该低估。

第三，耐心是投资的最大美德。每一个成功的投资者都有一颗淡定并强大的心脏，他们看淡股价波动，专注公司价值，找到优秀公司之后，任凭风催雨打，我自岿然不动，孤独地伴随公司茁壮成长。

第四，明确投资要满仓。在市场没有被严重高估的情况下，我们投资股票想产生复利的惊人效果，前提一定是始终满仓，从股权思维的角度，从收集更多股份数量的角度，我会永远保持满仓。进行仓位管理，控制回撤，往往是个伪命题。

价值投资是乐观的，因为他们对未来充满憧憬；

价值投资是健康的，因为他们面对波澜内心平静；

价值投资是坚韧的，因为他们早已磨练出一颗强大的内心；

价值投资是幸福的，因为他们行走在一条洒满阳光的大道上。

我们必将受益于这个伟大的时代，我们更会无愧于这个伟大的时代。

我的选股思路简单来说，就是低估的好公司，当一家公司被低估的时候，我才买进，正常估值就持有，高估值就会卖掉，就这么简单而枯燥。

保持谦逊，不断阅读，不断学习。

选股心得：

管理层一定要好；增长速度一定要快（要买处于快速增长的企业）；买价一定不能高；商业模式一定要好；持有期一定不能短（对于企业来说，我认为一年干不了什么事，起码三年才能见证一个周期、实现一个计划、兑现企业的投资）。

一定要有自己合理的时间预期，不要刚买进就想赚钱，三年左右是最合适的时间，太短了是赌命，太长了看不准。

做投资实际上就是在完成一个创业的过程，把钱投在你认为最有前途的企业上，让最优秀的企业家帮你管理生意，这绝对不是一种冒险，这比自己创业还安全。存入银行不如买银行股，买房子不如买房地产股，这是我的财务理念。

投资时不要太高估自己短期的能力，其实我没有那么厉害，但同时也不要低估自己长期的能力，只要坚持，我还是很不错的！

投资和其他职业还有一个很大的不同，投资在知识、技能之外，还需要好的性格。作为一个投资者，必须是理性、开放、勇敢、耐心的，需要有质疑精神及自信心，要虚心面对不会的知识，要乐于分享，在大跌的时候要敢于买进，在行情火爆的时候要敢于卖出。

实际上，中年人做投资是有很多天然优势的，比如人更成熟稳重、本金相对多、人生及工作经验丰富，稳重就不会追求不切实际的收益，本金多，一年10%的回报率就能带来不少的绝对收益，丰富的人生及工作经验可以让自己在投资时更快认清公司本质，少走弯路。

低估分散+中线业绩爆发。这也是一个选股思路。

指数基金+自己喜欢的公司，这也是一个资产配置的思路。

其实投资不用懂很多，每个人的时间、经历、能力都有限，也不可能懂很多，只要专注在自己喜欢的少数公司上，就已经可以取得非常不错的收益了，这就是专注的力量，而专注恰恰是我认为对投资来说最重要的品质之一。

你是怎么样的人，就会怎么去做投资，而你怎样投资，又会反过来塑造你这个人。

每当大盘见顶的时候，都会泥沙俱下，这就是估值的重要性。

好公司+好价格+适当分散+耐心持有。

在我心中，好公司分两层：

第一层，伟大的企业，皇冠上的明珠。守正仓位选择皇冠上的明珠，好处显而易见，伟大的企业信息透明，财务透明，由于有千百双眼睛盯着，造假概率极低，错看的概率也极低，每当季报、年报一出，大家纷纷解读，各抒己见，几乎把公司各个角落扒了个遍，能给自己省很多事，所以，在投资中你只需要聪明一次，持有皇冠上的明珠，耐心等待企业交出一份份业绩优秀的成绩单，真正是省心省力，至少是只输时间不输钱。

第二层，各个细分行业的冠军。这类公司成长潜力大，在各自的行业内拥有坚实的壁垒，毛利润和净利润都高于同行业的其他公司。

股市投资中，耐心是比黄金更宝贵的东西，每年收益一次的是老板，每月都有收益的是普通员工，每天都有收益的是做小买卖的，干完活就有收益的是临时工。我认为，机会和收益的大小与它们的数量成反比，与结算周期成正比，每天都出现的机会，它的收益一定小，而大机会超高的收益，可能要几年才能等一回。所以，一旦持有一家公司，就耐心持有，短期的涨或跌都应该看淡。

我的性格比较沉稳，喜欢以低估并且合理的价格买入优质公司的股票，然后耐心持有，直到个股或大盘出现泡沫才开始卖出。

有人说，中国股市不适合价值投资，因为投机风气太浓，但我认为恰恰相反，中国股市正是价值投资的沃土，正是因为大部分投资者喜欢投机，习惯于炒新、炒小、炒差，才使得许多优秀的企业受到冷落，价值被严重低估，给了价值投资者买便宜货的机会。

A股由于投资者结构的原因，牛短熊长，投资者大多数时候面对的是熊市，绝大部分投资者不喜欢熊市，而对价值投资者来说，熊市恰恰是最好的朋友，大熊市中，市场恐慌，泥沙俱下，好公司容易被错杀，这是绝佳的买入机会。

选对赛道与公司，勤奋学习多读书，股市入市门槛很低，但赚钱门槛很高，长期看，股市投资没有捷径，投资是长线持有的修行，是无数的知识、认知、经验的去伪存真和变现，不适合想暴富、想赚快钱的投资者，我们唯有选择适合自己的投资方式，勤奋学习，平和心态，才能在股市长期存在。

买股票就是买公司，买公司就是买其未来现金流，永远不投现金流为负的公司。

为什么买行业明珠和龙头，因为它们都是通过多年打拼出来的行业佼佼者，已经证明了自己，不要期待业绩反转，不要期待咸鱼翻身，也许越翻陷得越深。

为了保证投资安全，我还会做一些适当的分散，再好的股票也不超过20%仓位。

总结来说，我的投资风格侧重股权思维，无价值不投资，不会频繁切换，只买低估、垄断、具有成长性、行业空间大的公司，高估就卖出，不高估就持有。

投资人要始终了解自己的能力圈，购买超过自己能力圈的股票，就好比一个人举着火把穿过火药库，即使毫发无损，也改不了他是个蠢货的事实。

古之立大事者，不惟有超世之才，亦必有坚忍不拔之志。

知道未必懂，懂了未必做，做了未必做好，这是人性使然。

认清事实真相，适当参与其中，不动如山持有，大众喧器离开。

竹子用了4年时间，仅仅长高了3厘米，却从第5年开始以每天30厘米的速度疯狂生长，仅仅用了6周时间就长到了15米。其实，在前面的4年，竹子将根系在土壤里延伸了数百平方米，做人做事亦是如此，不要担心你此时此刻的付出得不到回报，因为这些付出都是为了扎根。