复盘：“双碳”目标下新能源已成共识，公用大幅跑赢沪深300截至2021 年12 月17 日，公用事业2021 年累计涨跌幅31.4%，较沪深300 相对收益率高达37.4%。预计2021 年末风电累计装机将增长到3.2 亿千瓦，同比增长约15%，光伏累计装机增长至约3 亿千瓦，同比增长19%左右。
把握新能源运营的“三重确定性”机会
“双碳”长期目标确定，电力市场化改革持续推进，电价更能体现供需、成本、和环境价值，，新能源运营商具备“三重”确定性。“量”—风光装机增速具备高确定性；“价”—火电价格上浮，煤价联动，业绩拐点出现，绿电叠加绿色溢价，盈利空间打开；“业绩”—量和价的确定性将直接促成业绩的高确定，业绩拾级而上，风电大型化摊薄成本，光伏上游价格回落，新能源运营商均能实现良好收益率。
关注政策衔接、新旧衔接、能源形式衔接
“1+N”政策体系规划明朗，后续衔接具体执行层面续政策出台有望帮助企业更好完成装机目标。重视抽水蓄能、火电调峰调频等传统电力，其符合与新能源优化组合发展的政策目标与客观需求，成本分摊及价格机制理顺后将形成良好商业模式。此外新能源电力是“双碳”目标实现的核心，但氢能作为清洁含能体能源是衔接助力深度脱碳的重要能源形势，目前已基本形成共识。
2022 或是观察分化布局行业核心资产的窗口期当前新能源运营行业处在整体的确定性增长中，但企业层面终有分化，预计明显分化在2022 年或较难出现。但2021 年处在企业规划与政策衔接和获取指标“跑马圈地”的前期，2022 年项目指标开始转化落地，尤其是电力市场化加深运营能力逐步体现，将是观察窗企业竞争力和未来中长期分化趋势的窗口期。
投资建议
我们预计行业将保持确定性的较高增速，维持行业“超配”评级。火电受益辅助服务及联动“长协煤+长协电”，拐点将现，推荐积极转型新能源，现金流充沛火电龙头华润电力、华能国际等，关注转型高效、规划积极的中国电力、吉电股份、上海电力等；推荐有资金、资源优势的新能源运营龙头三峡能源、龙源电力等；推荐现金流良好，“核电与新能源”双轮驱动的中国核电；推荐电能综合服务苏文电能等。
风险提示
政策不及预期；用电量增速下滑；电价下滑；项目建设进度不及预期。
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