安信证券：2017年新三板十大猜想
2017年新三板十大猜想
公募基金入市引“活水”，2017拭目以待
公募基金入市一直以来被视为引入新三板市场的“活水”，市场期待公募基金进入新三板的声音自2015年开始不绝于耳。
2015年3月18日，转股系统总经理谢庚在新三板两大指数发布会上提到允许公募基金投资新三板的政策将落地。2015年11月20日，证监会发布指出要大力发展和培育机构投资者队伍，“研究制定公募证券投资基金投资挂牌证券的指引”。
公募基金入市成为新三板市场2017年最为期盼的事件之一，虽然目前仍面临一系列障碍，该政策在2017年大概率会落地实施。
个人投资者门槛亟待降低，个人投资者数量过少
粗略估计新三板市场中真正合格的个人财务投资者不超过10万个账户，而面对如此庞大的股票供给，平均每家公司的个人投资者仅为个位数。
中国证券登记结算公司提供的中国结算统计月报显示，截止2016年10月末，A股账户市值500万元以上的自然人投资者账户数为16.1万户，即使A股账户市值在500万元以上的个人投资者都参与新三板，能够为新三板提供的个人投资者数量增量也不会有大幅增加。因此，我们认为，新三板市场的个人投资者门槛亟待降低，但相比降低投资人门槛现阶段有更多制度性需优先调整，降低门槛还需一些完备条件。
2017年公募类产品到期风潮在未来1-2个季度持续增大
上述分析的公募基金入市和投资者门槛降低都是从增量资金的角度进行预期，那么，从新三板现有存量资金的角度来看，2017年上半年存在一波公募类产品集中到期潮，我们认为，产品集中到期风潮在明年1、2季度将会持续增大，同时，不排除黑天鹅事件的潜在风险。
新三板成立基金数量在2015年二季度达到第一个小高峰，2016年下半年以后多为私募基金。数据显示，公募类产品到期时间集中在2017年上半年，且期限多为2-3年，因此，明年1、2季度公募类产品到期压力不容小觑。
2017年初将迎来限售股解禁高峰
2016年下半年限售股解禁为市场进一步增加供给。8月和9月有200亿股和180亿股限售股解禁，到年底将有834亿股的限售股解禁，而这将为市场进一步增加供给。2017年年1月将迎来第二个限售股解禁的小高峰，因此明年年初的限售股解禁压力仍存，全年解禁市值规模会超过4000亿，最大单月有600亿左右，预计在明年1季度之后会有所缓解，三季度后又将上升。
新标准下预计挂牌将会系统性减少
根据中商情报网报道，2016年8月3日股转公司召开《主办券商内核工作指引》培训会议，会上对新三板挂牌标准有所调整，区分行业进行判断：
(一)对于非科技型创新型的传统行业，规模不低于行业平均水平，且不能连续亏损。
(二)对于科技型创新型企业，虽不要求“不能连续亏损”，但对规模也有一定要求：1、两年一期营收加起来如果低于1000万，则列入观察名单，需要观察期后财务数据。2、如果研发型企业，第一条没有满足，则需要净资产3000-5000万规模，用来支撑企业发展。
可以看到，新标准对企业的可持续经营能力方面做出了调整，对于非科技创新型的传统行业而言门槛增高。我们认为，在新标准之下，预计三板挂牌数量将系统性减少，退市公司数量大幅增加，退市不会少于100家的概率很大，同时也将更好地发挥三板为科技创新型企业服务的功能，对于提高三板行业整体质量大有裨益。
大宗交易预期未来1-2个季度落地
大宗交易由于其匿名性、对大额订单的良好执行力等原因，能够有效解决水平线以下的流动性需求。
我们预期大宗交易制度会在未来1-2个季度内落地实施，未来交易制度改革中可能会引入初级竞价制度，预期未来2-3个季度会实施。
新三板定位的整体政策预计未来1年左右会明朗
根据中国证券报报道，全国股转公司挂牌部总监李永春8月23日在新三板峰会上表示，“应明确新三板的定位，未来新三板市场改革将坚持法治化、市场化方向，坚持创新发展与风险控制相匹配，坚持独立市场设计”。新三板作为一个独立的证券市场，兼具融资、并购、交易等功能，2015年上半年三板交投火热，可以说交易功能大于融资功能，而从去年下半年至今，新三板融资需求明显大于交易需求，新三板目前急需解决整体定位不明确的问题，因此，我们认为，关于三板定位的整体政策预计在未来1年左右会逐步明朗。
从估值驱动转向IPO+盈利双主线驱动
我们将新三板发展历程分成三个阶段，2014年底到2015年4月的这段期间是指数上扬阶段，我们可以把这段时间归结为估值驱动，而2015年5月至今指数一直处于下行阶段，我们认为在这段时间里新三板从估值驱动转向了事件渠道，有转板意向的公司获得了相对不错的表现，同时，另一类表现不错的是盈利稳定增长的公司也在这次下跌中经受住了考验，展望未来，我们认为2017年的主线将主要是IPO+盈利双驱动
2014年底到2015上半年，在估值驱动之下，三板市场中各行业均获得了表现不错的涨幅，我们统计了剔除异常值后的涨幅前200的公司，平均涨幅前30的行业如下图所示，可以看到，表现前30的行业涨幅均在2倍以上，平均市盈率在60倍左右。
从2015年下半年开始，新三板估值不断走低，这一时间段的主线变成了IPO驱动。269家申报上市辅导的公司中剔除区间段内无交易的公司，剩余187家公司中，129家在2015年4月至今这段时间内获得正收益，涨幅1倍以上的公司占到57家。
“壳”价值可能上升或维持高位
随着新三板挂牌标准的调整以及一系列政策落地，我们预计三板挂牌速度将会减缓，随之而来的是三板“壳”价值的上升或者仍然维持在高位。我们发现，一部分公司通过借“壳”挂牌新三板后，因为注入新资产的质地优于原来公司，从而会面临公司的重新定价。可以适当关注因实际控制人变更带来的公司价格重估。
并购大规模出现，数量预计明年或将增长1倍
新三板正成为并购市场的新生力量，并购数量快速提升。2013-2014年之间，新三板并购不仅数量极少，涉及的并购资金量也相对较低;新三板在并购市场的存在感可能相对较低。但进入2015 年，伴随新三板融资能力的提升，新三板大单并购已不再鲜见。
新三板不仅作为主动并购发起方，发挥着日益重要的作用;与此同时，新三板挂牌企业作为并购标的池，上市公司争相竞持的现象也日趋频发。我们认为，如若明年新三板行情延续今年态势，那么大规模并购可能还会出现，数量可能是今年的一倍。
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