王静文
国家统计局公布的8月主要宏观数据中，国内经济大部分指标好于预期，延续恢复发展态势，但相当程度上得益于基数因素推动，恢复基础仍不牢固。下一阶段，应继续推动稳增长政策尽快落地见效。
首先，国际环境仍然严峻复杂，特别是全球经济的滞胀态势会导致资金外流、出口承压。由于核心通胀率始终居高不下，本周美联储和英国央行都可能加息75个基点。欧美货币政策保持紧缩，必然会导致中外无风险利差拉大，资金外流风险上升。近期股市、汇市都出现了较大调整压力，原因即在于此。而大幅加息引发的经济衰退，又会使我国出口增速放缓。9月上旬，八大枢纽港口的外贸集装箱吞吐量下降14.6%，为疫情暴发以来最大降幅，下一阶段出口形势不容乐观。
其次，房地产市场仍然低迷。1—8月房地产开发投资累计同比增速由-6.4%下滑至-7.4%，8月增速由-12.3%回落至-13.8%，且尚未见到拐点。8月以来，各地保交楼政策接连出台，8月竣工面积降幅由-36.0%收窄至-2.5%，表明政策初见成效。但是，无论房企还是居民，目前信心仍然疲弱。房企方面，8月新开工面积降幅继续扩大，9月100个大中城市成交土地面积出现近3个月来的首次同比负增，房企拿地和开工意愿都不足。居民方面，8月商品房销售面积同比增速为-22.6%，略好于上月的-28.9%。但截至9月中旬，30个大中城市商品房成交面积降幅扩大至-39.0%，不由得让人们对于今年“金九银十”的成色产生担忧。
再次，消费尚未出现明显好转。8月社会消费品零售总额同比增长5.4%，高于上月的2.7%，超出市场预期，但这很大程度上是去年同期基数偏低所致。从环比来看，-0.05%的增速要慢于上月的0.27%。8月消费确实表现出了一些韧性，原因在于疫情对餐饮收入冲击减弱、失业率下降提振居民消费能力、车购税减半征收等政策效应继续释放等。但进入9月之后，中秋节期间国内旅游人数和旅游收入恢复率出现下滑，已低于今年端午节期间水平。9月前12天乘用车市场零售数量同比去年零增长，较上月同期下降11%，车市消费略显乏力。
最后，制造业投资持续性需要观察。1—8月制造业投资同比增长10.0%，略高于1—7月的9.9%。单月同比增速则由上月的7.5%回升至10.6%，好于市场预期。制造业投资之所以超预期回升，主要得益于政策支持力度加大。如8月5年期LPR超预期下调15个基点，央行引导金融机构加大对制造业支持力度等。不过，制造业投资增速能否持续回升还需观察。一是企业盈利正在放缓，下一阶段随着PPI回落，工业企业利润预计仍将负增长；二是制造业的产能利用率自去年二季度见顶以来延续回落势头，企业仍有剩余产能可供使用；三是制造业投资去年下半年逐月走高，基数效应不容忽视。
目前来看，确定性较大的增长动能是基建投资。1—8月基建投资同比增长8.3%，高于1—7月的7.4%，基本符合预期。单月同比增速则由上月的9.1%回升至14.1%，年内首次达到两位数增长水平。需要强调的是，基建投资能够增加当期投资，也会对经济社会产生正向溢出效应，但其对新增就业和居民收入的改善并不直接，只能托底经济，难以明显改善经济内生动力。
综合来看，虽然8月同比数据亮眼，但很大程度上受益于基数效应。9月以来，高频指标出现乏力，表明经济增长基础还需进一步夯实，政策还需进一步形成合力。
8月下旬，国常会推出了稳经济一揽子政策的接续措施，包括再增加3000亿元以上政策性开发性金融工具额度，10月底前发行完毕5000多亿元专项债地方结存限额，通过税收缓缴、加快留抵退税等方式减轻企业资金压力，通过专项再贷款与财政贴息配套政策支持部分领域设备更新改造等。此外，近期国有商业银行和部分股份制银行还宣布下调个人存款利率。这是对8月中旬以来10年期国债收益率和1年期LPR下调的追认，也标志着央行今年新推出的存款利率市场化调整机制正式成型。根据新机制，只要央行下调OMO和MLF利率，后续的LPR和存款利率都会相应调整。这一机制下，央行对市场的影响力无疑进一步得到提升，但商业银行的利差同样能够得到保障。以此为基础，商业银行将有动力扩大信贷投放，从而助力实现稳经济目标。
总体来看，随着稳经济一揽子政策和接续措施效能加快释放，经济有望保持恢复向好势头，预计三季度GDP同比有望回升到4.1%左右，在二季度0.4%的基础上继续加快。
（作者系中国民生银行研究院宏观研究中心主任）
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