来源网络 发布时间:2018-4-11 16:10
事件
国务院常务会议确定深化增值税改革措施,自2018年5月1日起将制造业等增值税率从17%下降至16%,交通运输、基础电信等增值税税率从11%降至10%。增值税作为一种价外税,不体现于公司利润表,但税率变动将使报表收入成本均发生一定变动并影响利润,同时影响应纳增值税金额。交运子版块众多,增值税率下调使交运板块各公司收益几何值得探讨。
交运行业涉及的海陆空运输服务销售收入适用的增值税销项税率为11%,因此增值税率下降1%将使账面营业收入提高0.91%。交运行业子版块众多,我们下面分别探讨增值税率下降在账面上对各子版块的影响。
1. 航运港口
航运板块,航运及相关业务的收入等适用11%的增值税率,因公司提供船舶货物运输是采用增值税专用发票,因此仅影响现金流和资产负债表,对利润端没有影响;成本端,公司船舶折旧、燃油成本等占比较高,因此本次降税影响较小。我们认为航运公司从2013年营改增实际税负增加到当前下调增值税率是政策风向转变的利好;港口板块,适用的税率分别为港口装卸6%、仓储6%,本次增值税率调整对港口影响较小。
2. 航空机场
航空公司销项税主要针对境内客货运收入征收,适用税率为11%,降低增值税率将有利于提高报表营业收入,而成本端进项税抵扣税率整体并未发生明显变化,故将明显受益。
以南航为例,2017年公司国内客货运收入总额为867.2亿,调整后账面收入应为875.1亿,增长7.9亿;成本费用端航油成本、起降租赁费、餐食费用、利息支出等可抵扣进项税,但本次增值税率下调仅涉及制造业,假设上述几项成本抵扣税率不发生变化,则税后利润增长约5.9亿,对应2017年税后业绩弹性约8.6%。
机场板块,由于本次调整税率不涉及机场航空收入对应的机场服务6%档增值税以及非航收入对应的不动产租赁对应5%档增值税调整,受影响微乎其微。
3. 铁路公路
铁路方面,铁路客运收入、货运收入及其他运输收入适用税率为 11%,其他站场服务收入适用6%税率。以广深铁路为例,2017年剔除了通往香港的直通车业务后,客运收入为72.34亿元,调整后为72.99亿元,增厚0.66亿元。而由于铁路公司工资、折旧等成本占比比较高,不存在抵扣,仍然以广深铁路2017年业绩为例,主营业务中68.04%为折旧与人工,因此对于资产较重、人力密集的铁路企业而言,本次降税将较为利好。
公路方面,以宁沪高速为例,因公司现有高速为2016年4月30日前建成,公司适用简易计税方法,按照3%的征收率计算缴纳增值税,高速公路配套餐饮、不动产销售、不动产租赁税率分别为6%、5%、5%,因此暂无影响。
4. 快递物流
快递企业主营的收派业务属于物流辅助范畴,其税率为6%,在本次降税相关细则尚未出台之际,若该税率不变,则其收入端没有影响。成本端,快递成本中占比*的中转成本等税率亦为6%,而部分外包的运输服务税率11%。整体来说,快递业与本次降税政策关联度很低。供应链企业属于服务类,不在本次调整范围内。
我们前面提到,直观上看,对于单一企业而言,增值税率降低将有助于业绩提升,但从一个行业乃至一个产业链条的角度看。
一方面,增值税率下调将更多利好进项税可抵扣比例较低的企业盈利水平,折旧人工成本占比较高的子行业获益可能更为显著;
另一方面,增值税率下调将使所有企业的盈利水平或多或少出现改善,却可能导致企业间博弈并引发价格竞争收窄利润空间,这就导致了一家企业对上下游企业或终端消费者的议价权至关重要,如一家企业对上下游议价能力均较强,很可能双重获益.
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