常规的股权投资尽调分为商业尽调、财务尽调和法律尽调，PE/VC机构自身一般重点做商业尽调，财务尽调委托会计师事务所完成，法律尽调委托律师事务所完成。
表1：尽调中的分工
实战中尽调的手段很多，包括高管访谈、企业走访、行业专家访谈、同类企业访谈、产业链上下游访谈、行业报告查阅。其核心目的是发现企业价值，明晰企业投资的风险。在实际操作中，尽调需重点考察和评估如下五个风险和问题。
真实性风险是最基础的，也是最致命的风险。如果项目的主要经营数据与实际有重大出入，几个主要数据勾稽关系有问题，这样的项目是首先被毙掉的。比如我们接触到的某集团公司，对外声称年收入600亿元，但是营业收入与经营活动的现金流入差距非常大，同时公司存在无形资产不计提摊销等现象。虽然这家集团公司在项目上只是作为担保方，但最终还是确定不投。
这样的问题也有很多知名案例，比如辉山乳业造假，旺民长富造假——一个种植蓝莓和五味子的吉林农业公司，最高年利润仅数千万，却对外宣称净利润高达5.3亿元，其投资方霸菱亚洲专门发文剖析和复盘其投资历程。
针对这类风险，尽早发现尽早规避，发现风险的方法有很多，最简单的一条就是花大量的时间同企业在一起。只有这样，你才会知道员工的作息时间、设备的负载率、产品的销售情况、同行的各项指标标准，在此基础上，你再审核各项财务指标的勾稽关系，这样才能保证所有的投资判断是建立在实际业务的基础上，而不是建立在虚假数据之上。
每个投资人的投资逻辑不尽相同，我总结的投资逻辑主要是问以下几个问题（见图一）：
图一：投资逻辑的几个问题
投资人在尽调中需要带着问题做尽调，如果这家公司能满足你的投资逻辑或者机构的投资逻辑，就是好的标的公司。单纯说这个比较枯燥，下面我就举例来说。
图二：行业是否可投的标准
上面的图二是金沙江创投朱啸虎在全球创业周中国站上演讲的一张图，这张图很好地说明了行业是否可投的标准，行业可投的标准无非是两点：一是行业规模或行业潜在规模巨大，二是公司在产业链中占主导位置。在产业链位置中，如果你的用户使用频次高、供给方需接入系统的数量多，无疑会处于产业链有利的位置。在同一个领域里的最佳商业模式会整合相同领域里的次佳商业模式，就比如滴滴卡位出租车之后，在拥有庞大用户基数后进军代驾和租车领域，迅速横扫这两个领域的原有竞争对手，高频应用打低频应用是非常有效的。
关于“解决了哪些痛点，提升了哪些效率”，是针对创新的商业模式而言的，可以用俞军的产品价值分析法：
产品价值=（新体验-旧体验）-替换成本
以各类上门O2O产品举例，比方说上门理发，新的体验是上门剪头发，旧的体验是去门店理发，实际上作为女性，我既不会让理发师到公司，也不愿意他们来家里，新体验和旧体验相比是负数，对于简单的男士理发，可能是正向收益。而替换成本是认知、获取、学习使用一个App并支付费用。如果这个费用高于到店的费用，对价格敏感的用户立刻把前面仅有的正体验变成负体验，如果费用比到店理发更低，这个又不合理，因为理发师实际付出了更多（包括路费），如果得不到更多收益，逻辑很难成立。
关于“模式快速复制性”比较好理解，这里不再阐述。而“为什么是现在这个时间点”更多的是告诉自己，为什么以前不投而是现在投这个领域，是什么样的外部环境发生了变化。关于“防御壁垒”是标的企业护城河有多深，竞争对手需要花多大代价能切分你的蛋糕。
核心团队是最重要也最不确定的风险因素，PE/VC机构中真正把看“人”提升到方法论高度的凤毛麟角，比如真格基金基于过往的投资经验与教训，总结出一套自己的评判标准。我比较偏好的核心团队是疯魔的核心团队，创始人需要有狂野的梦想，具备执着甚至偏执的特性，有强烈的感染力和领导力，有脚踏实地的执行力，同时具备逆商。这样的团队不可多得，在具体项目上，我们不能要求每个团队都能做到，最起码的要求是团队足够优秀，在过往工作或生活中已经证明过自己。
图三：优秀核心团队的五大标准
投资最终投的是企业未来，财务报表反应的仅仅是企业过去。如何合理预测企业未来的营收和增长最终决定了这笔投资能否有回报，以及有多少回报。这个预测需要搭建细致的财务模型，同时需要有关键的合理的假设。预测的难易程度根据项目所处的阶段，如果是互联网项目，项目所处中早期阶段，这类项目很难预测合理的营收和利润，可以退而求其次，测算单用户价值，以及用户的增长和用户规模。如果是PE阶段项目，企业已有稳定的营收和盈利，则财务预测风险相对较低。
财务预测的理想结果是尽可能接近企业增长的合理轨迹，在此基础上，我们测算IRR（内部收益率），以及评估财务预测出现偏差的风险大小。
企业处于各个阶段，每个阶段需要明确自身的战略重心，只有正确的战略规划才能实现最终的目标。
表二：不同阶段的企业战略重心
在做尽调评估时，如果企业在以上五个方面做得比较好，没有发现影响投资的实质性风险；或者存在较大风险但是在未来一段时间可以规避或解决的，那可以判断这个项目具有投资的可行性。
在此基础上，再评估财务和法律的一些常规风险，比如个税和五险一金的规范问题，收入确认是否合理的问题，注册资本是否实缴到位的问题，IPO可能存在的合规性问题，经营许可证是否具备或是否完整的问题等等，至此整个尽调工作完成，最终形成投或不投标的企业的结论。
（注：文中提及的公司名称、个人姓名仅仅是文章论述的需要，不存在广告宣传的意图。）
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