然而成为一个成功的逆向投资者(contrarian investor)并不容易,原因是市场中主流观点的形成需要一定的时间,预测市场大趋势的转折点经常是徒劳的,盲目地逆向操作也是危险的。为了确定主流观点或市场趋势是否已经达到极限,华尔街发明了各种办法,试图对市场观点做客观的测量。
有40年历史的Investors Intelligence对美国几百个职业投资顾问和股评家进行每周一次的调查,把他们的意见分成三种:牛(看涨)、熊(看跌)和短期调整。该调查的结果每周三公布,颇受市场关注。历史数据证明,市场的未来走向与多数股评家的观点正好相反。当牛的百分比高于50%或熊的百分比低于25%时,市场几乎总是在短期内开始下跌。而当牛的百分比低于35%或熊的百分比高于50%时,市场会很快出现强劲反弹。必须指出的是,这些数据并不是万能的,历史上牛、熊的百分比都曾有长期、更极端的数据,市场大趋势的转折点并不能因此轻易确定。尽管如此,股评家中的牛、熊百分比已成为美国股票交易者用来预测市场短期走向的有效指标。
股票期权是美国投资者避险、对冲的重要工具,它极高的杠杆率吸引着大批投机者,股票期权的交易活动充分体现了市场参与者对股市走向的判断。如果多数人担心市场要跌,看跌期权(put option)的交易量会增加,如果多数人认为市场要涨,看涨期权(call option)就交易活跃。芝加哥期权交易所公布的看跌和看涨期权的交易量之比(简称“put/call ratio”),成为市场关注的另一个逆向指标。历史数据证明,随着股指的涨落,put/call ratio通常在0.70和0.90之间震荡。当它在0.70以下时,看涨期权交易量大,市场却经常在短期内下跌。当它在0.90以上时,看跌期权的交易相对活跃,市场反倒会上涨。
作为避险工具,股票和股指期权的价值是投资者对股市风险的评估。根据Black-Scholes期权估价的理论模型,期权价与相应股票或股指的未来波动率(volatility)有一定的数学关系,波动率越高,期权就越有价值。从股指期权的市场价可以推导出市场的波动率指数(简称“VIX”),它由CBOE公开发布,多年来是对市场风险溢价(risk premium)的最佳估计。当市场平稳时,VIX 通常在20%以下,但在市场出现危机时,它会大幅上升。在上个世纪的最后十几年中,VIX达到40%以上,只是在1987年的“黑色星期一”和1997年、1998年的世界金融危机时短暂地出现过。
2000年以后,随着泡沫股市的崩溃,VIX的平均值上升到28%,而40%以上的数据已在2000年4月和2001年3月的股市崩盘中出现过。2001年9月21日,“9·11”事件后恢复交易的第5天,VIX开在57%的罕见高度,象征着当时市场的极度恐慌。看跌期权购买者当时的非理性行为成了市场筑底的最佳条件,当天股指的开盘价就是市场的最低点,几周后主要股指反弹了20%以上。
2002年3月,VIX一年多来第一次回落到20%以下。正当期权交易者认为市场风险已大大降低时,美国股市开始了新一轮崩溃。7月24日开盘的几分钟内,VIX又一次冲到55%以上,当时标准普尔500股指已跌到历史最高点以下50%,但市场却在恐惧中找到了新的底点。
股评家牛熊百分比,看跌和看涨期权交易量之比,以及波动率指数是美国股票交易者常用的一些技术指标,它们的应用表达了逆向投资的基本思想:敢于在多数人恐惧时去贪婪,而在多数人贪婪时要恐惧。和其他经济活动一样,股票交易不会遵守任何科学规律,逆向操作的各种指标也并不是盈利的保证。
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