股票回购的公司财务意义
股票回购（指以注销或库藏为目的的股份回购），在公司财务上体现为：一是现金减少，注册资本和净资产减少，负债率提高；二是流通在外的股份总数减少，持续股东占公司股份比例上升；三是每股指标都会有变化。如果净利润不变（这是很强的假设，只有回购资金是完全闲置的货币资金才成立），每股收益（EPS）增加，市盈率（PE）下降。如果回购平均价格对应的市净率（PB）大于1，则每股净资产减少，如果PB小于1，则每股净资产增加。
股票回购本质上是一项企业的主动财务管理行为，合理的财务管理能创造价值，不合理的财务管理毁灭价值。
如果回购价格刚好等于公司合理价值，则持续股东价值不变。在这种假设下，股票回购类似现金分红。
回购相当于公司代替股东做了个决策，把本应该分配给股东的现金（股东可以自由支配），在市场上从退出股东手中买回自己的股票，注销后，公司流通在外的股份变少，每个持续股东占有的股份比例上升，但持续股东各自持有的股票市值并没有变化，股价也不变。而分红后，股价上会有除息效应，股价下跌，持有的市值减少，但加回交税前的分红金额，投资者的投资总值与之前不变。
分红的根据是公司认为留存利润带来的投资收益率比不上股东的机会成本，所以决定返还给股东；而回购是公司认为买自身公司股票的收益率会高于股东的机会成本，所以代其决策，相当于股东用现金分红再买回公司股票。
在其他条件中性的情况下，上市公司和股东更倾向于用股票回购代替现金分红，除了能实现如增加财务杠杆比例，优化货币资金配置等目的，回购还能实现分红不具有的好处，包括为股东合理避税，增加控股股东的控股比例等。
股票回购还可以理解为增发的反向操作。增发增加股份，募集货币资金；回购减少股份，消耗货币资金。一般认为，股价在高位，而且上市公司需要更多的货币资金，来补充运营资金或投资高回报的投资项目时，上市公司倾向于增发筹资。高价增发对大股东或持续股东有利，股份摊薄少，但筹集的资金多，增加了持续股东的内在价值。而回购是增发的反向操作，应该是在上市公司货币资金闲置，股价低于内在价值时回购对持续股东有利。
回购价格低于内在价值才算是利好
回购是否意味着股价一定上涨，对持续股东是否是利好？
关于这一点，巴菲特在2017年年报中说得很清楚：“对于持续股东，回购只有在股票被以低于内在价值的价格购买时才有意义。当遵循这一规则时，剩下的股票将获得内在价值的即时增长”。
巴菲特举了个简单例子：如果一家价值3000美元的企业有三个平等合伙人，其中一个人持有的股权被以900美元的价格买走，那么剩下的其他两个合伙人持有的股权将各自实现50美元的增长。如果退出合伙人得到了1100美元，那么剩下的两个合伙人将分别损失50美元。同样的计算可应用到企业和它们的股东上。因此，“回购行为对持续股东而言是价值增加还是价值损失”的问题完全取决于回购价格。
我们从企业的角度计算，企业回购退出股东的股份花费了1100美元，却只获得1000美元价值的股权（随后需要注销），这笔回购交易导致企业价值损失100美元，注销股权损耗1000美元现金价值，企业价值只剩1900美元。对应剩下的2个持续股东虽然股权比例从原来的33.3%提升到50%，但各自价值只剩950美元，各损失50美元。与巴菲特计算的结果一致。
所以，回购是否利好，要基于对公司内在价值的判断，如果公司回购价格对应的市值高于内在价值，则是利空，真金白银买了虚高的资产，持续股东受损；如果公司回购价格对应的市值低于内在价值，则是利好，回购交易让持续股东受益，持有股份内在价值提升。如果回购时的市值等于内在价值，也即回购价格是合理价格，则持续股东持股价值不变，回购对股价是中性的。
但此间的困难就在于如何判断一个公司的内在价值是多少，或者内在价值区域在哪里？
在伯克希尔哈撒韦，巴菲特一直被授权以低于账面价值的120%（即PB<1.2倍）购买大量伯克希尔哈撒韦的股票。因为巴菲特认为按照这一价格水平购买能给持续股东带来即时且实际的利益。而且，巴菲特相信，1.2倍账面价值远低于伯克希尔哈撒韦的内在价值，只是因为内在价值的计算很难精确，所以他把回购标准抬高到1.2倍PB，以保证足够的安全边际。
事实证明，1.2倍PB的回购价格的确过于保守，伯克希尔哈撒韦的PB估值很少有低于1.2倍的时候。2018年7月，伯克希尔哈撒韦董事会取消了这项对回购自己购票能力的限制。新政策之下，只要巴菲特和查理·芒格都认为回购价格低于“伯克希尔哈撒韦的内在价值”，那么他们就可以回购股票，条件是保证账上有不低于200亿美金的现金和现金等价物。目前伯克希尔哈撒韦公司的PB在1.4倍左右。
目前伯克希尔哈撒韦账上拥有超过1080亿美元的现金和现金等价物。在当前美股市场，巴菲特很难找到估值合理的并购机会，大量超出企业正常经营所需的现金趴在账上。新政策能便利巴菲特用多余的现金回购自家股票，毕竟他一直认为伯克希尔哈撒韦公司的内在价值远高于1.2倍账面价值。
由于超过一定水平的回购价格会损害持续股东的价值，所以，上市公司设置回购上限价格，能一定程度上保护长期投资者或持续股东的利益。（有些人说回购设置上限价格是缺乏诚意，这种想法其实只是站在了退出股东的立场）。
回购价格是如此重要，即使公司设置了回购价格上限，我们在研究上市公司的回购方案时，还是需要注意公司内部人或大股东是不是有减持的意愿，或者大股东及关联方股权是否有股权质押平仓风险。如果是的，股票回购价格很有可能虚高，从而损害持续股东的利益。
虽然股票回购对长期投资者不一定就是利好。但从短期看，回购对股价有正面作用。交易层面上，回购在一定期间内增加了公司股票的买方力量。正如巴菲特所言：“从退出股东的立场出发，回购往往带来好处。虽然这些回购活动的每日影响通常很小，但对于一个卖家而言市场上多一个买家总是更好的。”
并不是所有公司适合回购，即使股价被低估
上市公司分红并不一定对股东最有利，不分红也不代表就损害了股东利益。不是所有公司适合分红。同样道理，不是所有公司都适合回购，即使股价低于其内在价值时。
企业的经营需要维持一定规模的货币资金，作为运营资金一部分或为投资项目储备。如果货币资金低于合理规模，不仅会影响公司正常运行和业绩，还可能错失投资收益率更高的投资或并购机会，从而影响企业的内在价值。
巴菲特在谈到回购时，提醒注意两个场景是不适合回购的，即使该公司的股价被低估了：
第一种情况是，当一家企业需要所有可用资金来维持，或者扩张其运营而进一步增加债务很麻烦时，这个时候资金的内部需要应该优先考虑。这一状况需以企业在做出必要开支后能提高总投资回报率为前提。
第二种情况是如果企业的收购行为能比回购被低估股票实现更大价值时。
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